¿Por qué el oro es una vez más indispensable en la gestión de activos?

Zouhoure Bousbih
Emerging markets strategist

Oro: un mundo post-dólar

Las tensiones políticas en América Latina, Oriente Medio y el Ártico continúan alimentando un entorno global frágil, reforzando el estatus del oro como activo refugio. Sin embargo, el atractivo del metal precioso va más allá de la mera protección contra el riesgo. Refleja una transición más amplia en el poder monetario. El dólar estadounidense se estableció como la moneda de reserva mundial al desplazar a la libra esterlina, un proceso que tardó casi cuarenta años y dependió de una acumulación estratégica de oro.

Antes de la Primera Guerra Mundial, el Reino Unido era el centro financiero mundial, y los bonos del gobierno británico se consideraban el activo más seguro a nivel mundial. La libra esterlina era entonces la moneda de reserva dominante. Estados Unidos había acumulado importantes tenencias de deuda soberana británica, plenamente integradas en el sistema financiero predominante. Entre 1914 y 1917, Estados Unidos se convirtió en una potencia industrial y comenzó a reducir su exposición a la deuda británica en medio de preocupaciones por la financiación del esfuerzo bélico, convirtiendo grandes volúmenes de estos activos en oro y bonos del Tesoro estadounidense. A partir de 1919, Estados Unidos emergió como el principal acreedor mundial, y el dólar se estableció como el nuevo punto de referencia monetario internacional.

China parece estar embarcándose en una transición comparable. Ha estado reduciendo gradualmente sus tenencias de bonos del Tesoro estadounidense, de 1,3 billones de dólares en noviembre de 2013 a poco más de 600.000 millones de dólares en noviembre de 2025. Al mismo tiempo, el Banco Popular de China ha aumentado significativamente sus reservas de oro, que han alcanzado un nivel récord y ahora representan cerca del 11% de las reservas totales, todavía por debajo del umbral del 15% que a menudo se cita como referencia.

Más recientemente, los reguladores chinos han instruido a las instituciones financieras a limitar aún más su exposición a los valores del Tesoro de EE.UU., una clara señal de la intención de las autoridades de fortalecer la resiliencia de su sistema bancario y reducir su dependencia del dólar. Pekín se está preparando para un mundo en el que el equilibrio monetario global puede estar fundamentalmente rediseñado.

Sébastien Thénard
Emerging market debt portfolio manager

En busca de la independencia

Si bien el aumento de los precios del oro ha sido particularmente llamativo desde 2025, la cuota—y por lo tanto el papel—del oro en las reservas de divisas de los bancos centrales de los mercados emergentes sigue una notable tendencia alcista desde hace algún tiempo (ver gráfico a continuación).

Central Bank Gold Holding

Source: IMF, Million Troy Ounces, December 2025

Esta trayectoria en las tenencias de oro está marcada por un importante punto de inflexión en 2008-2009, impulsado por múltiples factores que se amplificaron durante la crisis financiera mundial: los recortes de tipos de la Reserva Federal destinados a apoyar la economía, la depreciación de las divisas de los mercados emergentes, episodios de crisis de confianza interna, así como un aumento de las tensiones geopolíticas y, en algunos casos, sanciones impuestas a Estados soberanos. Estos acontecimientos han remodelado significativamente las estrategias de los bancos centrales de los mercados emergentes, con el objetivo de mejorar la resiliencia y lograr un mayor grado de independencia del dólar estadounidense.

El segundo mandato de Donald Trump y los shocks provocados por sus decisiones políticas no han hecho sino reforzar esta tendencia. Más allá de la mayor cuota de oro en sus reservas, los bancos centrales de los mercados emergentes también se benefician ahora de un importante efecto de precio.

Esto se ha convertido en uno de los pilares clave que sustentan la resiliencia de las divisas de los mercados emergentes y proporciona a los bancos centrales una mayor autonomía en la conducción de sus políticas monetarias.

Stéphanie Bigou
Multi-asset portfolio manager

El oro: un activo de diversificación potente que ayuda a gestionar el riesgo

El oro puede analizarse en dos niveles distintos para un inversor:

• Un activo puramente especulativo destinado a maximizar beneficios.
• Un componente de diversificación estratégico para optimizar el ratio de Sharpe.

En el primer caso, el punto de entrada es primordial. Hoy en día, proyectando el precio del oro en función de sus impulsores históricos (oferta y demanda, tipos reales, el dólar estadounidense, presiones inflacionistas, política monetaria, apetito por el riesgo, incertidumbre política), el valor razonable parecería más cercano a 4.000 dólares la onza que a 5.500 dólares.

El oro parece sobrevalorado y el riesgo de una corrección es alto. Eso no significa que el potencial sea cero: si los impulsores cíclicos justifican una cautela a corto plazo, impulsores más estructurales como la fragmentación geopolítica y el aumento de la deuda pública impulsan una mayor diversificación de las reservas oficiales, alejándose de los bonos del gobierno. Este cambio de paradigma podría respaldar el precio del oro por encima de su valor razonable histórico a largo plazo.

En el segundo caso, el oro se utiliza para gestionar el riesgo y el momento es menos crítico. Los estudios de la frontera eficiente muestran que una exposición positiva al oro puede optimizar el binomio riesgo-retorno de una cartera diversificada, especialmente si el oro se combina con el dólar estadounidense. El objetivo es aproximadamente el 7% para un perfil de riesgo conservador (volatilidad inferior al 5%).

Invertir en oro y en el dólar estadounidense dentro de una cartera proporciona protección contra shocks macroeconómicos y/o sistémicos y amortigua la volatilidad.

También puede ofrecer una alternativa creíble a las acciones cuando el entorno sigue siendo favorable para los activos de riesgo, pero las valoraciones están cerca de los niveles de final de ciclo, como es el caso hoy en día.