Lo esencial de las estrategias alternativas de renta variable

Las ideas erróneas comunes llevan a los inversores a rechazar estrategias impulsadas por alfa que pueden tener un lugar oportuno en las carteras, dice Richard Geller de Loomis Sayles.

Los hedge funds se han popularizado como estrategias de alto riesgo, creadas en rincones oscuros y aderezadas con un supuesto “polvo mágico” capaz de batir al mercado.

Aunque esta caracterización alimentada por los medios es claramente una distorsión, es cierto que algunas estrategias alternativas se enfrentan a mitos que crean confusión entre los inversores.

“Los mitos oscurecen la función de utilidad de todas las buenas estrategias alternativas: como un contribuyente de alfa de las carteras mientras ofrecen una fuerte protección a la baja”, dice Richard Geller, Global Head of Alternative Investments en el equipo de GES de Loomis, Sayles & Company.

Los mitos también crean una ilusión de homogeneidad y ocultan el hecho de que cada estrategia alternativa es diferente, ya sea por su estrategia, estilo o tipo de gestor.

Seamos claros

“No todas las estrategias long-short son iguales y eso a menudo no es claro para los inversores”, dice Richard. “Lo que la mayoría de los inversores desea es una cartera gobernada por comportamientos transparentes e intencionados que les confieran beneficios financieros esperados”.

Las estrategias long-short gestionadas por el equipo de GES en Loomis Sayles, que es una filial de Natixis Investment Managers, son fondos activos que cuentan con más herramientas que los fondos estándar de solo larga para añadir alfa en una variedad de entornos de mercado.

Richard añade: “La mayoría de los inversores describen el mundo actual como cada vez más complejo y perciben que los mercados son difíciles de navegar. Y, sin embargo, saben que necesitan poseer acciones.”

El objetivo de la estrategia long-short del equipo de GES es utilizar la investigación y la habilidad de inversión para generar retornos de acciones a lo largo de los ciclos y a largo plazo, mientras se limitan los impactos negativos en la riqueza de los inversores.

Tres pilares clave sustentan este enfoque:

1. Capacidad probada para producir alfa a largo plazo.
2. Generación de alfa a partir de posiciones cortas.
3. Protección del capital en mercados a la baja, ya sean grandes o pequeños.

“Estos tres pilares sostienen el taburete”, dice Richard. “No es una cuestión sencilla producir los tres, pero se necesitan todos o el taburete no puede mantenerse en pie.”

La estabilidad del enfoque permite a los inversores acceder al equity beta de manera confiable, lo que aumenta su propensión a permanecer invertidos a largo plazo. La evidencia ha demostrado que permanecer invertido en empresas muy diferenciadas y sólidas sin interrupciones es crítico para el éxito de la inversión a largo plazo.

Es decir, la participación plena y a largo plazo en grandes empresas crea los efectos de capitalización que aumentan la riqueza.

Alpha no es un hecho garantizado

El alfa sostenible puede ser el objetivo de cualquier cartera supercargada, pero ¿qué es exactamente?

“El alfa es, en última instancia, lo que usted está tratando de lograr al emplear a un gestor activo”, dice Richard. Continúa explicando que el alfa es el retorno de inversión que no se puede explicar por el rendimiento del mercado, añadiendo: “La búsqueda del alfa es nuestro objetivo principal como organización”.

El Alfa no es, decididamente, el resultado de inversiones basadas en factores, que a menudo dependen de tendencias macroeconómicas o de estilo. Estas tendencias pueden ofrecer un rendimiento emocionante a corto o medio plazo, pero los retornos debidos a factores externos pueden revertirse en cualquier momento, lo que significa que los inversores están a merced de los mercados.

“Tratamos de generar retornos similares al mercado de acciones con un perfil de beta bajo, al tiempo que disminuimos la exposición al riesgo de factores”, dice Richard.

Una porción considerable de los retornos de las estrategias alternativas, y de la gestión activa en general, se atribuye a factores en lugar de a la genuina habilidad del gestor. Pero los inversores pagan a los gestores activos por la selección de acciones y la gestión del riesgo, no por el acceso a factores.

“Si posee acciones con la combinación correcta de factores, podría ganar dinero”, añade Richard. “Los inversores pueden, por supuesto, asumir un riesgo de factor si creen en el poder de un cierto factor, pero deberían pagar tarifas pasivas, no activas, por esto.” 

Empresas excepcionales, precios irracionales

Para el equipo de GES de Loomis Sayles, los pilares del alfa duradero son empresas que son capaces de mantener su trayectoria de crecimiento durante largos períodos de tiempo.

Richard dice: “Empíricamente, menos del 1% de las empresas que cotizan en bolsa son capaces de sostener ventajas competitivas, evidenciadas por un crecimiento rentable y duradero a largo plazo que va más allá de una década”.

Estas empresas suelen ser conocidas por muchos participantes del mercado, pero están secularmente mal valoradas debido a un enfoque a corto plazo. Sin embargo, los mercados son notablemente volátiles y los inversores pacientes siempre tendrán oportunidades para comprar buenas empresas a precios subvaluados en lugar de venderlas.

¿Cómo? Porque los participantes del mercado tienden a buscar refugio al escuchar malas noticias o a aglomerarse en operaciones debido a un optimismo mal colocado en medio de mercados fuertes. La consiguiente mala valoración crea oportunidades para inversores activos, a largo plazo y orientados a la valoración, como GES.

Los catalizadores para la mala valoración son muchos y a menudo se presentan en forma de resultados trimestrales que no cumplen con las expectativas del consenso. Amazon, por ejemplo, es ampliamente reconocida como una gran empresa con un amplio foso, sin embargo, de vez en cuando tiene un mal trimestre y ha experimentado caídas significativas en su precio de manera regular durante los últimos 13 años desde que el equipo de GES ha gestionado su estrategia de renta variable  long-short.

A menudo hay una razón racional para los números a corto plazo por debajo del consenso, siendo el gasto de capital una de esas razones. Richard dice: “Meta fue una de las acciones de peor desempeño en el índice en 2022, cayendo más del 64% durante el año, y la de peor desempeño en nuestro portfolio durante ese período anual. La acción se vio presionada por inversores dudosos de su considerable gasto en el Metaverso, así como por preocupaciones sobre cómo le iría a su negocio de publicidad en medio de las nuevas reglas de privacidad de Apple.

Además, como ha sucedido con cierta frecuencia a lo largo de su historia, Meta experimentó un viento en contra a corto plazo relacionado con el gasto de capital asociado con una transición estratégica a un nuevo formato de producto: en este caso, el video de formato corto.

“Lo que el mercado estaba viendo incorrectamente como negativos permanentes, nosotros lo veíamos como transitorios y/o consonantes con el enfoque a largo plazo y la visión estratégica de la dirección”, continúa Richard. “Tomamos esta caída como una oportunidad para aumentar significativamente nuestra posición existente a niveles que considerábamos extremadamente favorables en términos de recompensa-riesgo. A lo largo de 2023, Meta se recuperó aproximadamente un 194% y fue el mayor contribuyente a nuestro portfolio”.

Estos ejemplos destacan el hecho de que las ineficiencias pueden y ocurren en la valoración, incluso en los nombres más conocidos y de gran capitalización, proporcionando oportunidades a los inversores fundamentales y activos que tienen la disciplina para ser pacientes.

Diamantes y perros

La capacidad de implementar posiciones cortas ayuda al equipo de GES a crear un perfil beta general de 0.39 en su cartera long-short (en comparación con una beta de 1 para una cartera indexada o clásicamente totalmente invertida en larga única).

Cuando los mercados están en alza, pocos inversores prestan atención a la beta. Pero la beta se convierte de repente en un asunto urgente cuando los mercados caen.

Richard revela que, históricamente, durante los períodos de declive del S&P 500, la estrategia de Renta Variable de Crecimiento Long-Short ha mantenido rutinariamente una beta de mercado muy bajo, incluso acercándose a neutral en ciertas ocasiones. Esto significa que, si bien es capaz de capturar un valor significativo en mercados en ascenso, la estrategia ha estado mucho menos expuesta a los mercados a la baja que los fondos pasivos o de alto beta.

Además, desde su inicio hasta el segundo trimestre de 2025, la cartera ha entregado un 4.58% de alfa neto, de los cuales el 55% ha provenido de posiciones cortas. Esto a pesar de que las posiciones cortas representan solo alrededor de un tercio del balance general, que generalmente se maneja 100% largo y 50% corto.

Las posiciones cortas se identifican a partir del mismo proceso de investigación y análisis que identifica alfa en las posiciones largas. Richard dice: “No estamos haciendo nada diferente en nuestros procesos para identificar y ejecutar posiciones cortas. Más bien, las cortas representan el contrafactual y capitalizan sobre la selección negativa que surge de nuestro análisis. Esto es cierto a pesar de que no comerciamos con pares”.

La mayoría de las estrategias de inversión simplemente omiten las empresas de peor rendimiento, junto con un gran número de otras empresas que no cumplen con los criterios para ser incluidas en la cartera.

Sin embargo, esta no es una decisión activa, como explica Richard: “La oportunidad de comentar sobre las deficiencias de un negocio es un resultado directo de nuestro análisis para encontrar las mejores empresas. No solo ignoramos lo malo, en realidad lo aprovechamos”.

Protección a la baja

Aprovechar el alfa es solo una parte del papel que desempeñan las posiciones cortas en la cartera. De hecho, las cortas cumplen una doble función, actuando como una fuente de alfa y también como cobertura de la exposición al mercado para proteger el capital. Esta protección a la baja significa que los inversores a menudo se sienten más cómodos manteniendo acciones volátiles.

Desde la perspectiva del equipo de GES, reducir la exposición y retirar dinero de los mercados no es una cobertura suficiente. Richard dice: “Reducir la exposición neta no es lo suficientemente activo y no protegerá adecuadamente la riqueza del inversor en las recesiones. No debería haber una tarifa por simplemente reducir la exposición al mercado; los inversores pueden hacer eso por sí mismos manteniendo simplemente efectivo”.

Los inversores en la estrategia long-short de GES han sido significativamente protegidos en las tres peores caídas del mercado en la vida de la cartera. La preservación del capital en esos períodos ha tenido, a su vez, un efecto positivo en la capitalización.¹

¿Cómo? Porque muchos inversores retiran parte o la totalidad de su dinero de los mercados durante las caídas, perdiéndose así las posteriores recuperaciones. Una cartera adecuadamente cubierta reduce sustancialmente la probabilidad de que se retire dinero en el momento equivocado y, por lo tanto, contribuye a la capitalización a largo plazo.

Menos sorpresas equivalen a mejores decisiones de inversión

Aunque las caídas son menos frecuentes que los mercados alcistas a lo largo del tiempo, cuando ocurren, pueden ser perjudiciales tanto para la moral del inversor como para su patrimonio neto. Una asignación constante a una cartera activa long-short puede prevenir tales daños.

Como dice Richard, “una asignación significativa y persistente a una estrategia long-short es una buena manera para que los inversores se posicionen para sobrellevar los ciclos inevitables de los mercados”.

Un objetivo clave de la cartera long-short es la consistencia de los comportamientos intencionados. Richard continúa: “Dado que consideramos que predecir los mercados es una tarea imposible, nuestro objetivo en su lugar es aspirar a comportamientos confiables vinculados a nuestra filosofía y proceso, así como a nuestro enfoque estructural de gestión de riesgos. A lo largo de los 13 años de la estrategia, hemos entregado resultados consistentes con nuestros objetivos: retornos similares al rendimiento a largo plazo del S&P 500; una beta inferior al del mercado – con una anualización inferior a 0.40; mitigación del riesgo durante caídas grandes y pequeñas en el índice, y alfa significativo.”

Esta fiabilidad de comportamientos aumenta la probabilidad de que los inversores no se sorprendan con los resultados y se mantengan invertidos a lo largo del tiempo. Esto es particularmente relevante para los inversores individuales.

La cartera es una alternativa viable a una asignación de 60:40 de acciones y bonos. En el pasado, la división tradicional 60:40 reducía el riesgo a la baja, dado que los precios de las acciones y los bonos se movían en direcciones opuestas en gran medida. Pero esa correlación es menos confiable que en el pasado, dejando a los inversores decepcionados con la parte de cobertura de sus carteras.

“En resumen, muchos modelos de asignación de activos no funcionan de manera tan confiable o efectiva como en el pasado, por lo que los inversores necesitan más herramientas”, dice Richard. “Creemos que las estrategias long-short son herramientas clave en la cartera. Pero para que los inversores se den cuenta de eso, necesitamos comunicar las fortalezas de estrategias long-short específicas y disipar esos mitos persistentes.”

Escrito en agosto de 2025.