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Festverzinsliche Wertpapiere

Der Renditevorteil von festverzinslichen Anlagen

Dezember 19, 2025 - 6 Min

Wo sehen Sie derzeit Chancen?

Auf dem festverzinslichen Markt würde ich zunächst sagen, dass wir im Vergleich zur jüngeren Vergangenheit, sagen wir in den letzten fünf Jahren, einen erheblichen Renditevorteil haben. Zweitens war dies ein sehr günstiger Zeitraum für risikobehaftete Anlagen. Alles, was eine zusätzliche Rendite im Vergleich zum Staatsanleihemarkt generierte, bot nicht nur den Vorteil einer besseren Carry, sondern auch das Potenzial für Kursgewinne.

In der Tat haben wir eine anhaltende Spread-Kompression bei Unternehmensanleihen, Hochzinsanleihen, Schwellenmarktanleihen sowie bei strukturierten Produkten, einschließlich Agency-MBS und securitized credit, beobachtet. Die Kombination aus weiterer Spread-Kompression und dem zusätzlichen Ertrag, den Sie mit Renditen um 4 % erzielen, macht dies zu einem sehr günstigen Zeitraum, und wir nähern uns in einigen Märkten fast einer zweistelligen Rendite am unteren Ende.

Selbst wenn Sie eine recht optimistische Einschätzung der Wirtschaft haben, würden wir argumentieren, dass angesichts der aktuellen Spreads in den meisten Risikomärkten eine hohe Liquidität, eine hohe Qualität und Preistransparenz vorteilhaft sind, um bereit zu sein, das Kapital neu zu deployen, wenn es zu einem Risiko- oder Volatilitätsereignis kommt. Und sicherlich wird dies mit der aktuellen Administration weiterhin der Fall sein.

 

Sind die Anleger Ihrer Meinung nach zu optimistisch bezüglich der Verfassung der US-Unternehmen?

Ich würde argumentieren, dass die Qualität der Bilanzen, die Ertragskraft, die Gewinnmargen und die Umsätze insgesamt recht gut aussehen. Der Unternehmensmarkt zeigt sich robust. Die Wirtschaft hat sich im Zeitraum nach der Zinserhöhung der Fed als recht stabil erwiesen. Die Zollpolitik war disruptiv, aber die globale Wirtschaft entwickelt sich hier relativ gut, und auch die globalen Zentralbanken haben mehr Unterstützung geleistet. Das hat, so würde ich sagen, der globalen Wirtschaft im Handel und der Möglichkeit der Unternehmen, Gewinne aus dem Verkauf von Waren und Dienstleistungen zu erzielen, einen positiven Rückenwind gegeben.

Trotz der Unsicherheiten und Schwankungen durch die Zollpolitik sehen die Unternehmensbilanzen gut aus. Es ist also weniger die Sorge um ihre Fähigkeit, weiterhin am aktuellen Wirtschaftswachstum teilzunehmen. Vielmehr spiegeln die Bewertungen all dies und mehr wider. Daher würde ich argumentieren, dass der Kreditmarkt insgesamt sehr nah an einer perfekten Bewertung ist.

 

Wie hat die Schließung der US-Regierung die Markterwartungen hinsichtlich der Zinssenkungen der Fed beeinflusst?

Powell verglich dies mit dem Eintritt in einen Nebel; man beschleunigt nicht, sondern verlangsamt alle Aktionen. Man möchte bewusster handeln. Wir sehen das auch bei der Fed. Der Markt ging davon aus, dass eine Zinssenkung um 25 Basispunkte im Dezember vollständig eingepreist war. Heute hingegen wird nur noch eine Wahrscheinlichkeit von etwa 40 % für eine Zinssenkung im Dezember eingepreist. Das führte zu einer Neupreisung. Der netto Effekt ist jedoch, dass wir einige Zinssenkungen weiter im Jahr nach hinten verschoben haben. Das spiegelt sich in dem Terminal wider, das ziemlich nah an 100 Basispunkten bleibt. Aber wir haben das ein wenig nach unten korrigiert; wir liegen derzeit eher bei 80, wonach auch die Wahrscheinlichkeit für eine Zinssenkung im Dezember und möglicherweise auch im Januar gesenkt wurde. Indem wir diese Zinssenkungen weiter nach hinten verschieben, üben wir etwas Aufwärtsdruck auf die kurzfristigen Renditen aus, während die langfristigen Renditen sich insgesamt stabil halten, was bedeutet, dass die Fed etwas restriktiver bleiben wird. Ich denke, der Anleihemarkt scheint damit einverstanden zu sein. Der netto Effekt ist jedoch, dass es Unsicherheiten gibt, die sich im Risiko widerspiegeln.

 

Was ist das Haupt Risiko für Ihr Basisszenario?

Die wichtigsten Dinge, die wir künftig beobachten sollten, sind nicht nur die Wachstumsdaten. Wir sehen ein gutes Ergebniswachstum und andere anekdotische Beweise dafür, dass die Wirtschaft weiterhin gut läuft. Aber es wird wirklich darauf ankommen, wie sich der Arbeitsmarkt entwickelt. Wir beginnen nun, einige sehr prominente Stellenabbau-Ankündigungen zu sehen. Bemerkenswert in dieser Phase des Zyklus ist, dass die Einstellungen nahezu zum Stillstand gekommen sind. Es gab sehr wenig Neueinstellungen, aber bis jetzt haben wir kaum Entlassungen erlebt. Das hat es uns erlaubt, in einem schönen Gleichgewicht bei einer Arbeitslosenquote von etwa 4,3 % zu bleiben, was historisch betrachtet ziemlich niedrig ist und einen sehr gesunden Markt widerspiegelt. Allerdings geht die Größe der Erwerbsbevölkerung aufgrund mangelnder Einwanderung und einige Abschiebungen im Jahresvergleich tatsächlich zurück, was bedeutet, dass wir momentan sehr fragil zwischen sehr wenigen Neueinstellungen und Entlassungen balanciert sind. Wir sehen jedoch, dass einige größere Unternehmen sich zunehmend bewusst werden, dass sie ihre Kostenstruktur managen müssen.

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