La democratizzazione dei private assets

Vincent Touraine: Salve e benvenuti alla IPEM Wealth 2025 Edition qui a Cannes mentre esploriamo le ultime tendenze del settore. Com'è il mercato? Quali sono le prospettive per quest'anno? Inoltre, la democratizzazione dei beni privati è una buona cosa per il settore? Il nostro ospite è Eric Deram, founder, managing director, managing partner, e CEO di Flexstone, un’affiliate di Natixis Investment Managers

In primo luogo, un rapido promemoria di ciò che è Flexstone e come si contribuisce al settore dei beni privati.

Eric Deram: Flexstone è un gestore di investimenti dedicato al settore delle attività private con un'enfasi sul private equity. Abbiamo circa 11 miliardi di asset in gestione, che sono per lo più programmi su misura per i nostri clienti, la stragrande maggioranza dei quali sono investitori istituzionali. Costruiamo e gestiamo programmi di investimento per questi investitori, che rappresentano il 75% del nostro patrimonio gestito. Inoltre, abbiamo programmi su misura o fondi misti, che sono fondi secondari, fondi di co-investimento, nonché fondi di nicchia per alcune categorie di clienti. Abbiamo una copertura globale con uffici a Parigi, Ginevra, New York e Singapore. Abbiamo circa 60 dipendenti in questi quattro uffici. Una cosa che è importante ricordare di Flexstone è che ci concentriamo sulla parte più piccola dei mercati medi. Per noi, questo significa investire in fondi che sono in media tra i 50 e i 1,5 miliardi, e quando facciamo co-investimenti, parliamo di valore d'impresa tra i 50 e i 500 milioni.

VT: Visto il contesto sul mercato del private equity nel 2024, come vedi il 2025? Qual è il tuo outlook?

ED: Quindi, ragionevolmente ottimista. Il 2024 è stato ovviamente un po 'deludente, giusto? Abbiamo tutti iniziato il 2024 molto ottimisti sull'ambiente, sul mercato. Quello che è successo è il mercato secondario è stato abbastanza positivo: 162 miliardi di transazioni durante tutto l'anno; questo è l'anno record. Ma se si guarda M & A nel settore buyout, ha sperimentato il terzo calo in tre anni a causa di tassi d'interesse elevati, incertezza nell'ambiente, l'ambiente geopolitico, le elezioni negli Stati Uniti, che è ovviamente l'elefante nella stanza. Così, tutti questi fattori uniti per creare un ambiente in cui lo spread tra domanda e offerta è rimasto troppo elevato, la liquidità non era necessariamente imminente, e quindi l'attività, in generale, è stata deludente. La raccolta di fondi era ok, ma le uscite di M & A e i nuovi investimenti sono stati di nuovo il terzo anno di calo consecutivo.

Ora, per il 2025, penso che abbiamo alcune cose che sono state chiarite. Uno di essi è l'elezione, naturalmente, negli Stati Uniti, ma anche la traiettoria dei tassi d'interesse è al peggio stabile, probabilmente al ribasso, e questo è ovviamente molto positivo per l'industria in generale. Il contesto geopolitico è ancora piuttosto incerto, con problemi in Cina, nell'Europa orientale con l'Ucraina, e turbolenze politiche in Francia e Germania, assolutamente, ma anche in Medio Oriente. Ovviamente, gli investitori, indipendentemente dalla classe di attività, odiano l'incertezza. Stiamo vedendo un po 'di chiarimento su ciò che accadrà nel 2025, e questo è positivo per le imprese. Forse, sapete, il commento finale è che se guardiamo i nostri numeri, monitoriamo il numero di transazioni che vediamo e le uscite che abbiamo su base trimestrale, e sicuramente è aumentato durante l'ultimo trimestre del 2024, quindi questo è positivo.

VT: Quali sono oggi i principali problemi per il mercato del private equity? Quanto è impegnativo l'ambiente? Hai iniziato a rispondere a questa domanda.

ED: Sì, penso che una cosa di cui non abbiamo ancora parlato sia la mancanza di liquidità, ovviamente, a causa della mancanza di uscite e attività di M & A generalmente sul mercato. I LP non hanno ricevuto il cash back dagli investimenti. Se guardiamo al nostro programma, anche se siamo nella parte più piccola del mercato e che non ha sofferto tanto quanto la parte più grande perché il contesto di debito è stato più positivo per le transazioni più piccole, siamo ancora probabilmente circa un anno, due anni indietro in termini di proiezioni di cash flow di ritorno. Ovviamente, i nostri investitori stanno aspettando che questo, sapete, i profitti tornino prima che possano tornare al settore. Quindi, penso che questo sia il problema principale in futuro. L'altro problema, ma penso che ne parleremo, è quello che accadrà negli Stati Uniti, che è il mercato più grande.

VT: Assolutamente. Parliamo ora della democratizzazione dei beni privati. Può provenire dal private equity?

ED: Penso, guarda, se si va un po 'indietro e si guarda alla ricchezza privata, penso che la maggior parte delle persone hanno già beni privati, e questi sono immobili, sai, case, appartamenti, giusto? Quindi, abbastanza divertente, gli investitori, compresi gli investitori privati, sono abituati agli attivi privati e all'illiquidità, giusto? Voglio dire, che cosa è più illiquido di una casa? Detto questo, ritengo che la democratizzazione sia una tendenza molto positiva per la classe di attivi e per il private equity in particolare. Il private equity è la più grande, di gran lunga, sottoclasse di attività private se si esclude l'immobiliare. Le sottoclassi come il debito privato e le infrastrutture stanno crescendo abbastanza bene, ma sono ancora sostanzialmente più piccole della classe di attività di private equity. Penso che sia più facile capire il private equity; tutti capiscono quali azioni, sapete, sono nel mercato pubblico. È la stessa cosa per il private equity. Ovviamente, non sono scambiati, il che crea alcuni vincoli, ma alla fine, si sta investendo e si stanno acquistando azioni di PMI in tutto il mondo, e penso che si sta investendo nell'economia reale. Ci sono molti vantaggi per gli investitori privati di cui possiamo parlare.

VT: La regolamentazione aiuta in questo campo?

ED: Sì, e penso che sia una buona tendenza in Europa, certamente, in Francia con la Loi industrie verte, ma anche in Europa con l'ELTIF. In generale, penso che sia giunto il momento che l'autorità di regolamentazione riconosca che il private equity o le attività private, quindi le società private, rappresentano più dell '80% dell'economia su base mondiale. Credo che sia fondamentale che l'autorità di regolamentazione si assicuri che voi e io, ogni singolo investitore, possiamo investire nell '80% in più dell'economia. C'è stato un sacco di movimento dal regolatore per facilitare questo. Ovviamente, ci sono dei rischi - ne parleremo in un minuto - ma credo che sia stata una buona tendenza e un'evoluzione molto positiva del mercato.

VT: Parliamo ora. Quali sono i rischi di un'eccessiva democratizzazione?

ED: Vedo tre rischi principali che sono molto importanti da tenere a mente. Il primo è la professionalità; il secondo è il costo; il terzo è la liquidità. Se le prendo in quell'ordine, la professionalità è molto importante. Il private equity è una classe di attività reale che richiede competenze specifiche, e a causa della tendenza alla democratizzazione del private equity, molte persone stanno cercando di entrare in quel settore. Possiamo vedere molte nuove offerte di prodotti che non definirei qualità istituzionale, anche se vengono venduti a privati. Penso che sia necessario restare istituzionali, quindi la qualità è una delle prime questioni.

Il secondo problema è il costo. Gli attivi privati sono una strategia di investimento molto attiva. Il private equity è tra le attività private e, di conseguenza, è costoso. È costoso anche per gli investitori istituzionali, ma bisogna stare attenti, e l'industria deve stare attenti a non aggiungere molti livelli di costo solo perché questo sarà distribuito agli investitori al dettaglio. Perché alla fine del giorno, se si carica troppi costi in un prodotto al dettaglio, tutti saranno delusi, e che ucciderà le merci, fondamentalmente.

E la terza è la liquidità. Gli attivi privati, come parliamo di immobili, sono strategie di investimento illiquide. Questi prodotti, pur avendo caratteristiche di liquidità, non dovrebbero essere venduti come prodotti liquidi. Penso che sia molto importante tenerlo presente.

VT: Parlando di rischi, il ritorno di Donald Trump sta cambiando qualcosa per il mercato del private equity?

ED: Così, può o non può. Se si guarda alla storia, non abbiamo visto un sacco di impatto, indipendentemente da chi era seduto al Resolute Desk nella Casa Bianca. Detto questo, se si guarda alle sue politiche, alcune di esse potrebbero essere estremamente buone per le imprese in generale e quindi per il private equity. Ancora una volta, l '80% dell'economia sono società private, e ciò che è buono per l'economia dovrebbe essere buono per il private equity - esattamente. La regolamentazione è una di esse.

D'altro canto, esistono molte politiche che sembrano molto inflazionistiche per natura, come le tariffe, l'espulsione dall'immigrazione di molti lavoratori a basso costo che potrebbero avere impatti inflazionistici molto grandi. In realtà, se si parla con la Fed oggi, penso che stanno dicendo che probabilmente non stanno andando a ridurre i tassi d'interesse tanto quanto previsto. Quindi, dobbiamo vedere. Ma credo che la linea di fondo sia, e la comodità sia, due cose. Uno è che indipendentemente da chi è alla Casa Bianca, non ha avuto un grande impatto sull'economia e quindi sul private equity. La seconda cosa è che l'ultima amministrazione Trump è stata chiamata "Amministrazione Mark to Market". Il presidente Trump guarda alla borsa, e se la borsa scende, si rende conto che qualcosa è sbagliato, e quindi cambia le politiche. Penso che la stessa cosa potrebbe accadere in Trump 2.0.

VT: Infine, qualche messaggio ai professionisti della ricchezza e ai loro clienti?

ED: Sì, come ho detto prima, il private equity è una sottoclasse di attività che è in circolazione da molto tempo. Ci sono numerosi professionisti di alta qualità che possono offrire prodotti molto eccitanti. Quindi, se guardiamo specificamente a Flexstone, abbiamo gestito i programmi Evergreen per gli investitori istituzionali per 20 anni. Infatti, stiamo celebrando, ho iniziato l'azienda predecessore esattamente 20 anni fa, tra due giorni, il 31 gennaio 2005. Da allora, abbiamo gestito quei programmi Evergreen. Qualunque cosa facciamo per i clienti privati dovrebbe avere la stessa qualità e lo stesso processo di investimento e rigore che facciamo da 20 anni in modo coerente per gli investitori istituzionali, e penso che sia molto importante. Una volta che avete questo, avete la prospettiva di essere in grado di costruire un portafoglio molto diversificato con rendimenti probabilmente molto attraenti pure.