Oltre il 60/40: aggiungere i private asset al portafoglio

I private asset, a lungo riservati agli investitori istituzionali e agli individui ad alto patrimonio netto, stanno diventando sempre più discussi tra gli investitori istituzionali. Non solo promettono diversificazione in un mondo che è diventato troppo complicato per una semplice allocazione 60/40, ma le recenti performance e la crescente facilità di accesso grazie a cambiamenti normativi come l'ELTIF 2.0 li rendono sempre più attraenti. Tuttavia, mentre aggiungere private asset a un portafoglio è sempre più facile, gli allocatori istituzionali devono considerare ulteriori fattori, come gli orizzonti di investimento e le esigenze di liquidità, per mitigare i rischi e sfruttare con successo la crescita degli asset in gestione (AUM) prevista.

Dopo essere cresciuti costantemente negli ultimi 20 anni, passando da meno di 1 trilione di dollari all'inizio del secolo a oltre 13 trilioni di dollari l'anno scorso, i mercati privati sono ora previsti raddoppiare nei prossimi cinque anni¹. Questa crescita è attesa nonostante le attuali difficoltà, tra cui tassi di interesse più elevati che hanno aumentato il costo del capitale e ridotto il credito, oltre a una minore attività di uscita nel private equity². Ad esempio, il numero di vendite di aziende nel 2023 è diminuito del 15% in Francia e del 37% a livello globale, il livello più basso dalla crisi finanziaria globale, a causa di un'attività limitata di IPO e M&A.³

Questa crescita sarà alimentata dagli investimenti istituzionali per due motivi. Innanzitutto, c'è un significativo squilibrio nell'allocazione degli AUM dei private asset. In Europa, i regolatori hanno cercato di affrontare questo squilibrio rivedendo il regime ELTIF. L'introduzione dell'ELTIF 2 – e la generalizzazione dei fondi evergreen – quest'anno è prevista come un segnale di partenza per l'industria. Alla fine del 2023, c'erano 95 ELTIF registrati per la vendita in tutta Europa, con asset complessivi di 13,6 miliardi di euro. Entro il 2026, si prevede che gli AUM nei fondi di private asset gestiti nell'EMEA triplicheranno, arrivando a circa 35 miliardi di euro.⁴

Ma non è solo la regolamentazione a guidare questa spinta: ci sono anche motivi convincenti per l'allocazione degli asset per aumentare l'esposizione ai private asset. Prima di tutto, le strategie di private asset sembrano essere una scelta ideale per i prodotti pensionistici, data la loro estesa orizzonte di investimento e la mancanza di necessità di liquidità. Inoltre, come può essere visto dai dati storici, il tipico portafoglio istituzionale europeo moderato è abbastanza ben distribuito tra azioni e reddito fisso.

Composition of a typical moderate European wholesale portfolio without private assets 

Fonte: Natixis IM Solutions, Preqin - 2024

Per testare l'impatto delle allocazioni in private asset sul rischio e sul rendimento del portafoglio, abbiamo utilizzato dati storici di vintage per le principali strategie di private asset dell'ultimo decennio, attenuando la loro rischiosità per consentire una visione complessiva del vero rischio dei portafogli.

The impact of private asset exposure on risk and return

PE Buyout, infra in equal proportions, based on historical vintage returns Sep 2013 to Sep 2023 in EUR

Natixis IM Solutions, Preqin – Using de-smoothed data in EUR

Sfide per i Portafogli Istituzionali

La principale sfida è che la dispersione dei rendimenti all'interno dei private asset è molto più ampia rispetto alle classi di attivi quotati. Di conseguenza, l'importanza della selezione del gestore è significativamente maggiore, poiché il divario tra i performer di alto e basso livello è più ampio.

Ma la selezione della strategia non è l'unico fattore da considerare. Ci sono altri quattro fattori da tenere a mente quando si pensa a come includere i private asset in un portafoglio:

1. Dati Limitati: Sebbene la disponibilità di dati da parte dei fornitori di private asset stia migliorando, rimane difficile avere una visibilità completa sulle partecipazioni, rendendo complicato il loro modellamento all'interno dei portafogli.
2. Valutazione: Gli private asset vengono valutati con minore frequenza, rendendo misure tradizionali di rischio come la volatilità meno accurate. Di conseguenza, gli asset possono apparire meno rischiosi di quanto non siano realmente.
3. Illiquidità: I private asset sono più difficili da vendere rispetto agli asset quotati. Anche se questo comporta alcuni benefici, può rendere più difficile il ribilanciamento di un portafoglio a breve termine e potrebbe influenzare la sua allocazione di asset a lungo termine.
4. Gestione della Liquidità: Gestire le chiamate di capitale e le distribuzioni dei private asset aumenta la necessità di una gestione attiva della liquidità nell'allocazione degli investitori.

Tuttavia, l'illiquidità e la gestione della liquidità saranno mitigate da nuovi prodotti evergreen che offrono finestre di liquidità ai loro investitori e evitano le chiamate di capitale. Come tendenza a lungo termine, non è priva di rischi, ma per coloro che hanno l'expertise e l'appetito per il rischio necessari per navigare nel panorama in evoluzione, offre anche opportunità significative.