I mercati emergenti avranno il loro giorno dell'indipendenza?

La svalutazione del dollaro statunitense nel 2025, combinata con livelli di debito relativamente più bassi, potrebbe contribuire all'emancipazione economica e finanziaria dei paesi emergenti nei prossimi anni, affermano gli esperti di Ostrum AM.

Con l'egemonia americana sempre più messa in discussione dalla Cina, c'è una crescente sensazione che il ritorno del presidente Donald Trump alla Casa Bianca abbia accelerato un rimodellamento dell'ordine mondiale. Certamente, sono emerse domande in seguito alla svalutazione del dollaro statunitense – un simbolo duraturo di questa egemonia – unita alla ricerca di diversificazione internazionale al di fuori degli asset ¹ statunitensi dal momento dell'implementazione delle politiche fiscali, di bilancio e commerciali dell'amministrazione Trump nel 2025.

Quanto è sostenibile lo status del dollaro statunitense come valuta di riferimento e come asset privo di rischio, dato che entrambi sono stati messi in discussione nel 2025? E quale sarà l'impatto duraturo della politica tariffaria di Trump, considerato che il deficit pubblico statunitense è quasi del 7%² e ci sono ampie aspettative di un rallentamento della crescita negli Stati Uniti³?

Clohilde Malaussène, Senior Portfolio Manager, Emerging Debt and FX di Ostrum Asset Management, afferma: “Con la crescita degli Stati Uniti in rallentamento e la Fed che taglia i tassi d'interesse, il differenziale di crescita e il differenziale dei tassi d'interesse con il resto del mondo dovrebbero continuare a ridursi, fornendo meno supporto al dollaro. La politica tariffaria degli Stati Uniti e la grande incertezza sull'impatto finale sulla crescita degli Stati Uniti stanno anche avendo un impatto negativo sul dollaro.

“Le istituzioni ufficiali, in particolare le banche centrali asiatiche, stanno diversificando i loro attivi. Per quanto riguarda gli investitori privati, stanno ruotando la loro allocazione patrimoniale dagli Stati Uniti all'Europa; stanno anche aumentando il rapporto di copertura sulle loro partecipazioni in USD, che è storicamente basso. Questa de-dollarizzazione, se continua, dovrebbe avvantaggiare le valute emergenti e tutti gli attivi emergenti.”

Le banche centrali desiderose di liberarsi dai vincoli del dollaro si stanno rivolgendo a un altro asset: l'oro.

“Le partecipazioni dirette delle banche centrali in oro superano ora, per la prima volta, quelle dei Treasury statunitensi”, osserva Zouhoure Bousbih, Stratega dei Mercati Emergenti di Ostrum AM. “L'elevata liquidità dell'oro, l'unico asset non soggetto a sanzioni internazionali, offre alle banche centrali maggiore libertà nelle loro politiche, indipendentemente dalle fluttuazioni del dollaro.”

In parallelo all'effetto di de-dollarizzazione, le transazioni commerciali e gli investimenti diretti esteri (IDE) all'interno del blocco dei paesi emergenti (EM) si stanno intensificando. Inoltre, gli IDE tra paesi occidentali e paesi emergenti sono scesi a 435 miliardi di dollari nel 2023 – il livello più basso dal 2005¹.

“Il commercio intra mercati emergenti è in aumento,” afferma Rushil Khanna, Responsabile delle Azioni per l'APAC di Ostrum AM. “E vedo solo che continuerà, specialmente se si considera che il 20% del commercio globale di petrolio è ora in valuta non USD. Si osserva anche che all'interno dell'Asia le transazioni transfrontaliere in yuan hanno iniziato a aumentare.” Nel 2024, la quota dei pagamenti transfrontalieri in yuan per il commercio di beni ha raggiunto il 30% secondo il governatore della PBoC. Zouhoure aggiunge: “Inoltre, il passaggio verso l'Africa, dove la crescita delle esportazioni cinesi supera quella con altre regioni nel 2025, dovrebbe accelerare l'internazionalizzazione dello yuan.”

Al centro della transizione energetica e digitale

I semiconduttori sono sempre presenti nelle conversazioni sulle tensioni commerciali. La tecnologia, pietra angolare della transizione digitale, rappresenta una questione economica e strategica fondamentale sia per gli Stati Uniti che per la Cina.

La Cina è riuscita a rendersi indispensabile per i suoi partner commerciali, principalmente attraverso il suo quasi-monopolio nell'estrazione e nella raffinazione delle terre rare, dei pannelli solari, dei veicoli elettrici, delle batterie, e ha successivamente avanzato nella catena del valore. Inoltre, la Cina rifiuta di essere confinata nelle fasi iniziali di questa industria, dove il valore aggiunto è più basso.

Rushil ritiene che Taiwan (con i semiconduttori TSMC) e la Corea del Sud siano anch'essi molto ben posizionati per capitalizzare sullo sviluppo dell'intelligenza artificiale (AI), dei centri dati, dei veicoli elettrici, delle batterie e dello stoccaggio energetico.

Spiega: “Gran parte della catena di fornitura dell'intelligenza artificiale si trova effettivamente a Taiwan e in Corea del Sud, che si tratti di TSMC, della realizzazione delle fonderie di questi chip o della produzione delle batterie. La Cina e BYD sono leader di mercato in questo settore, alimentando l'intera catena di fornitura dei veicoli elettrici. Molte delle soluzioni di stoccaggio delle batterie di cui il mondo ha bisogno sono prodotte in Asia.

Con l'aumento della domanda di energia man mano che l'IA assume un ruolo sempre più centrale, questa è una storia strutturale a lungo termine. Tantissima energia viene utilizzata da questi server, il che richiede sistemi di raffreddamento. Gran parte della tecnologia di raffreddamento a liquido si trova a Taiwan.”

I produttori di chip cinesi stanno cercando di triplicare la produzione totale di processori per intelligenza artificiale del paese l'anno prossimo⁵. E, non contenta della sua posizione dominante nell'estrazione e nella raffinazione delle terre rare, la Cina sta continuando a garantire le sue forniture minerarie globali firmando contratti con i paesi produttori in Africa⁶ e America Latina⁷.

In molti modi, il paese che controlla le terre rare diventa indispensabile nella transizione digitale, energetica e ambientale.

Come afferma Zouhoure: “I terreni di molti paesi emergenti sono ricchi di terre rare come nichel, cobalto e litio, che sono materiali critici per le tecnologie emergenti e possono attrarre investimenti esteri trasferendo parte della loro produzione in questi paesi e stimolando l'attività interna. La restrizione dell'accesso alle terre rare può essere utilizzata dalla Cina come leva negoziale o come misura di ritorsione, come è avvenuto quando gli Stati Uniti hanno annunciato un aumento delle tariffe sulla Cina.”

Inoltre, sebbene i combustibili fossili siano destinati a diminuire, rimangono essenziali per il successo di quella che è indiscutibilmente una transizione ad alta intensità energetica. Infatti, la transizione energetica fa parte di un ciclo virtuoso per la Cina: con il mix energetico sempre più composto da energia rinnovabile e un aumento degli investimenti nell'energia nucleare, la Cina sta guadagnando indipendenza energetica e diventando meno dipendente dal dollaro, proteggendosi così da potenziali shock petroliferi. E meno petrolio importato dall'Arabia Saudita significa che meno petrodollari vengono investiti dall'Arabia Saudita nei Treasury statunitensi.

Nel frattempo, l'India sta facendo la stessa scommessa investendo pesantemente nelle energie rinnovabili. Rushil aggiunge: “L'India vuole produrre il 75% della sua energia da fonti rinnovabili nei prossimi due decenni. Sono in corso enormi investimenti nelle infrastrutture energetiche in quel settore.

Debito, sviluppo e dollaro.

La crescita del PIL in termini assoluti tra alcuni mercati emergenti è impressionante – specificamente la Cina, la più grande economia del mondo dopo gli Stati Uniti⁸, ⁹, e l'India¹⁰. Tuttavia, se consideriamo il PIL pro capite, che è un indicatore di sviluppo, i mercati emergenti hanno da tempo un ritardo rispetto ai paesi sviluppati, principalmente a causa dello svantaggio demografico – in particolare nel caso della Cina.

Ad eccezione della Cina, la cui popolazione in invecchiamento può essere interpretata come un segno avanzato di sviluppo, la crescita demografica di molti paesi emergenti come Vietnam, Indonesia, Cambogia e Laos rappresenta un fattore di supporto per la loro crescita economica.

Il settore tecnologico, cavalcando l'onda della rivoluzione digitale, può anche contribuire ad aumentare la produttività dei paesi emergenti.

“L'India è dove si trovava la Cina circa 15 anni fa in termini di sviluppo”, afferma Rushil. “Se guardi al PIL pro capite dell'India, attualmente è di circa 2.500 dollari statunitensi – o lo era alla fine del 2022 – e ci aspettiamo che raggiunga i 5.000 entro il 2030. Quindi, questo è il doppio del PIL pro capite di oggi – un aumento che avrebbe conseguenze significative in termini di standard di vita, salute, istruzione, consumo, pensionamento, tassi di povertà, e così via.”

Sebbene ogni paese EM avrà sempre le proprie caratteristiche specifiche, ciò che li unisce è il loro desiderio di liberarsi dal dollaro. Il controllo del dollaro continua a essere una corda attorno alla loro politica economica, intrappolandoli in una relazione di dipendenza. Qualsiasi aumento dei tassi d'interesse statunitensi e apprezzamento del dollaro aumenta automaticamente il costo del debito dei paesi emergenti. Quindi, la questione cruciale è: le cose sono destinate a cambiare?

“Anche se i loro livelli di debito sono aumentati dalla crisi del Covid, sono ancora molto più bassi rispetto a quelli dei paesi dei mercati sviluppati,” afferma Brigitte Le Bris, Responsabile del Reddito Fisso Globale, EM e FX. “Soprattutto, il loro debito è sempre più denominato in valute locali e molto meno in dollari. Questa ridotta dipendenza dal dollaro consente loro di resistere meglio a potenziali crisi esogene. Ad esempio, la recente vendita collegata all'annuncio da parte del presidente Trump dei dazi doganali è stata limitata e, soprattutto, di breve durata.”

Sébastien Thénard, Senior Portfolio Manager, Emerging Debt di Ostrum Asset Management, aggiunge: “Le banche centrali di questi paesi hanno, per la maggior parte di essi, seguito una politica ortodossa, combattendo così l'inflazione e creando un circolo virtuoso: aumentando le riserve valutarie, riducendo i deficit delle partite correnti e quindi rafforzando le valute. Questo è particolarmente vero per il rapporto tra riserve FX dei mercati emergenti e debito esterno a breve termine.

“La maggior parte dei paesi EM gode di una situazione molto confortevole e di un buffer molto solido in questo senso. Tutto ciò, insieme a tassi di crescita attraenti, ha contribuito a migliorare i parametri di rischio di questi paesi e quindi a ridurre gli spread creditizi.”

Si potrebbe sostenere che è la combinazione di tutti questi fattori – la svalutazione del dollaro statunitense, le politiche strategiche di Cina e India, e l'aumento del commercio all'interno delle regioni emergenti – a segnalare un potenziale declino del dominio del dollaro. L'effetto cumulativo permette ai paesi EM di continuare a cercare un percorso verso una maggiore indipendenza economica.

Tuttavia, non è chiaro fino a che punto i mercati emergenti possano essere cruciali nel bilanciare il potere economico globale, promuovendo la resilienza contro le crisi e ridefinendo le dipendenze finanziarie.

Scritto nell'agosto 2025.