Negli ultimi 25 anni, si sono registrati rendimenti impressionanti per coloro che hanno avuto il coraggio di mantenere gli investimenti a lungo termine. Ma dopo anni di tassi bassi e forti rendimenti, il 2025 sembra tutt'altro che prevedibile. Guerre in corso, relazioni commerciali in evoluzione, inflazione persistente e rinnovata volatilità del mercato hanno messo gli investitori sulla corda. E il suo impatto si fa sentire su tutte le asset class.

In questa sessione di domande e risposte, due esperti di Ostrum Asset Management – Xavier-André Audoli, CIO for Insurance and Institutional Asset Management, e Frédéric Leguay, Head of Fundamental Equities – rispondono a domande basate su alcune delle risposte del nostro recente sondaggio sugli investitori individuali1, per vedere se le aspettative degli investitori si allineano con le percezioni dei nostri esperti sui mercati azionari e obbligazionari.

Con il 70% degli investitori che abbiamo intervistato che affermano che il mondo sembra instabile e sono preoccupati per le proprie finanze, cosa diresti per convincerli a rimanere investiti?

Xavier-André Audoli (XAA): Disorientati da un mondo pieno di incertezze geopolitiche e macroeconomiche, alcuni investitori potrebbero essere tentati di lasciare le azioni o le obbligazioni per asset class meno rischiose, come la liquidità. Questo è comprensibile. Tuttavia, la volatilità del mercato, che è la traduzione finanziaria di questa incertezza, può essere una fonte di opportunità di investimento. Periodi di valutazioni potenzialmente basse possono anche essere utilizzati come punti di ingresso o per rafforzare un'esposizione.

L'orizzonte di investimento di ciascun investitore è diverso, ma le azioni, in quanto asset class più rischiosa, hanno storicamente fornito alti rendimenti in praticamente tutte le configurazioni di mercato nel lungo termine. L'S&P 500, ad esempio, ha guadagnato il 557% negli ultimi 25 anni, con un aumento annuale del 7,67%, nonostante una serie di eventi di mercato: gli attacchi dell'11 settembre 2001, la guerra in Iraq nel 2003, lo scoppio della bolla di Internet, la crisi finanziaria globale, la crisi del debito sovrano nell'eurozona, la pandemia, la guerra in Ucraina e ora la guerra commerciale. A patto che siano preparati a sopportare momenti di alta volatilità, gli investitori beneficeranno nel lungo termine dal mantenere i loro investimenti.

Rendimento totale in valuta locale e dal 2000

Fonte: Bloomberg/Ostrum AM

Frédéric Leguay (FL): Un individuo dovrebbe investire regolarmente per evitare di acquistare ai massimi. Stiamo uscendo da un mercato rialzista di 45 anni per quanto riguarda le obbligazioni, in cui gli attivi obbligazionari denominati in dollari hanno rappresentato la maggior parte dei flussi. Ora stiamo entrando in un periodo caratterizzato da un'inflazione più alta, forse strutturalmente, e in cui gli attivi non denominati in dollari, finora trascurati dagli investitori, potrebbero vedere un rinnovato interesse. L'Europa sta attraversando cambiamenti, come l'evoluzione della doxa di bilancio della Germania o la ricerca di una semplificazione normativa, che potrebbero attrarre investimenti.

Le aspettative di rendimento a lungo termine sono scese dal 12,8% sopra l'inflazione registrato nel 2023 al 10,7% sopra l'inflazione, ma anche le aspettative moderate presentano ancora rischi significativi. Dove vedi attualmente opportunità e sfide a lungo termine nel mercato obbligazionario?

XAA: Questi obiettivi di rendimento sono molto alti e oltre la portata di un investitore che punta solo sulle obbligazioni. I rendimenti delle obbligazioni possono essere diminuiti, ma rimangono a livelli storicamente elevati. Attualmente favoriamo le obbligazioni rispetto alle azioni e, all'interno della classe di attivi azionari, l'Europa rispetto agli Stati Uniti, dato l'impatto previsto delle politiche del presidente statunitense Donald Trump. In un senso relativo, il carry – come nel credito investment grade e high yield – dovrebbe beneficiare di una crescita lenta.

FL: All'interno dell’asset class azionaria, favoriamo le azioni difensive come i beni di consumo e il settore finanziario, che beneficerebbero di eventuali movimenti verso la deregolamentazione o la consolidazione. Fino ad ora, siamo stati sottopesati rispetto alle aziende esposte all'Asia per motivi economici e geopolitici. La Cina è in uno stato di quasi deflazione, e non abbiamo visibilità su una via d'uscita dalla crisi. Pertanto, siamo sottopesati rispetto ai ciclici dei consumi, ai veicoli, alle bevande, ai beni di lusso e ai beni strumentali.

Quali sono i tuoi pensieri sapendo che il 43% degli investitori è preoccupato per il potenziale di un collasso economico, mentre un altro 41% è preoccupato per le prospettive di un crollo del mercato?

XAA: Il rischio di un crollo finanziario esiste, ma è molto basso. Questo non è il nostro scenario centrale. Né è quello che ci dicono i mercati finanziari. Ci aspettiamo una bassa crescita economica e un'inflazione vicina o leggermente superiore agli obiettivi della banca centrale, dove l'economia sarebbe sostenuta fiscalmente – e potenzialmente monetariamente – da entrambi i lati dell'Atlantico, sia dal piano di stimolo tedesco che dalla politica fiscale statunitense, con le banche centrali che intervengono se necessario. L'impatto delle politiche fiscali si farà sentire di più nel 2026.

FL: La transizione richiede investimenti significativi a lungo termine. Il Rapporto Draghi presentato alla Commissione Europea [che raccomanda 800 miliardi di euro di investimenti all'anno] ha tracciato una roadmap. La sua attuazione potrebbe essere positiva per le aziende europee. I governi con conti pubblici deteriorati avranno bisogno del settore privato per attuare le loro politiche.

L'inflazione è ancora in cima alla lista delle preoccupazioni degli investitori. A livello globale, solo il 41% degli investitori pensa che l'inflazione elevata sia finalmente nel passato. Qual è la tua opinione? E ci sono altri rischi sotto i tuoi riflettori che dovrebbero essere più urgenti per gli investitori obbligazionari?

XAA: L'inflazione non è scomparsa. È ancora presente, ma dobbiamo distinguere l'inflazione statunitense dall'inflazione in Europa. L'inflazione statunitense – 2,4% a maggio 2025 – rimane leggermente sopra il livello target della Fed. L'inflazione è prevista al 2,5% nel 2025 e al 2,7% nel 2026. Si prevede che il Tesoro statunitense emetterà più obbligazioni del Tesoro in vista della politica fiscale espansiva dell'amministrazione Trump.

Questo volume aumentato di emissioni peserà sui tassi di interesse statunitensi. Le politiche migratorie e tariffarie di Donald Trump potrebbero anche esercitare pressioni inflazionistiche. L'inflazione è più bassa nella zona euro – 1,9% su base annua a maggio 2025 – e al di sotto del livello target della Banca Centrale Europea.

Dobbiamo anche tenere d'occhio i prezzi del petrolio, che hanno un impatto sull'inflazione. La Cina è l'eccezione in questo contesto inflazionistico, con dati di inflazione negativi di -0,1% a maggio 2025. La politica fiscale statunitense e i piani per stimolare gli investimenti in difesa e infrastrutture in Europa avranno un impatto maggiore dell'inflazione sui tassi di interesse, che probabilmente rimarranno relativamente elevati.

FL: È allettante per i paesi fortemente indebitati ricorrere all'inflazione per ridurre il proprio debito. Gli stati possono ricorrere a tagli di bilancio, ma questo è politicamente più complicato. Lasciare che l'inflazione cresca un po' per ridurre il debito ha il vantaggio di essere più socialmente accettabile del default. Per gli investitori individuali, c'è ancora l'opzione di utilizzare asset reali per proteggersi dall'inflazione.

Il capriccio dei dazi di Trump ha portato molti a mettere in discussione la loro esposizione alle azioni statunitensi. Ti spingerebbe a dire che l'era dell'eccezionalismo statunitense è finita, e che potremmo potenzialmente vedere un'era di eccezionalismo europeo?

FL: Non penso che questo sia la fine dell'eccezionalismo americano, né l'inizio dell'eccezionalismo europeo. La politica della nuova amministrazione statunitense ha rimesso la diversificazione al centro delle preoccupazioni degli investitori, mentre fino ad ora le allocazioni azionarie statunitensi degli investitori erano altamente concentrate nelle Magnificent 7. Tuttavia, ci sono alternative, sia in Europa che negli Stati Uniti, per ridurre il rischio di concentrazione. Gli Stati Uniti hanno rappresentato fino al 70% degli indici azionari globali. L'Europa rappresenta la metà di ciò che rimane.

XAA: A mio avviso, la turbolenza attuale sta mettendo in discussione ciò che un tempo era considerato un attivo privo di rischio. Per molto tempo, l'attivo privo di rischio del mondo era il debito statunitense. Tale status è ora messo in discussione.

Scritto a giugno 2025.