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Liquidità: la nuova regina del portafoglio?

marzo 25, 2024 - 3 Tempo di lettura

Sintensi

  • Molti investitori hanno iniziato a costruire un'esposizione strategica alla liquidità. A tal fine, devono valutare la capacità dei gestori del mercato monetario di valutare la qualità creditizia, la probabile traiettoria dei tassi e l'engagement sui temi ESG.
  • Anche se le prossime mosse saranno probabilmente in calo a fronte del rallentamento dell'inflazione, i tassi dovrebbero rimanere al di sopra del 3% nel 2025. I rendimenti della liquidità dovrebbero rimanere ben posizionati con una volatilità prossima allo zero.
  • La selezione dei fattori ESG è una fonte di opportunità, ma è anche un fattore di riduzione del rischio nei mercati monetari. Ostrum AM considera i criteri ESG una componente significativa della selezione dei titoli nei mercati monetari.

I mercati monetari europei offrono attualmente rendimenti lordi prossimi al 4%. Anche in caso si verifichino i previsti tagli, è probabile che i tassi della BCE rimangano superiori al 3% nel prossimo futuro. Per la maggior parte degli investitori istituzionali, questi livelli richiedono un'allocazione strutturale in liquidità.

Le alternative sono i mercati del reddito fisso, che potrebbero rimanere volatili per tutto il 2024 a causa delle oscillazioni dei tassi, della lenta crescita economica e dei rischi geopolitici. I dividend yield delle azioni europee dovrebbero attestarsi a circa il 3,6% nel 2024 ma, con i mercati europei ai massimi storici, il capitale è a rischio. E i rendimenti dei Bund a 10 anni tra il 2,2% e il 2,3% non sembrano offrire valore.

"Raramente è stato più giusto affermare che la liquidità è regina", afferma Alain Richier, responsabile dei mercati monetari di Ostrum Asset Management, affiliata di Natixis Investment Managers. "Se si può ottenere il 4% per la liquidità, perché acquistare obbligazioni a lunga scadenza con rendimenti più bassi e una volatilità più elevata?"

Gli investitori considerano fino al 20% di allocazioni in liquidità

Non vi è alcuna garanzia che un'asset class supererà la liquidità nel corso del prossimo anno o due.

Ancora meglio, in quanto allocazione strategica, vi è una correlazione estremamente bassa tra liquidità e altre asset class e gli investitori possono ottenere istantanei effetti di diversificazione del portafoglio attraverso i mercati monetari.

Xavier André Audoli, Head of Insurance Multi-Assets, afferma: "La liquidità è ormai una componente essenziale dell'asset allocation e vediamo investitori istituzionali considerare un'allocazione del 10% -20% per il 2024. Non avremmo visto questo due anni fa quando i rendimenti erano negativi."

La BCE ha innalzato i tassi in 10 diverse occasioni dal luglio 2022 all'ottobre 2023, portando il tasso dal -0,5% al 4% e mettendo fine a un decennio di tassi negativi.

Sebbene sia probabile che le prossime mosse siano di flessione a fronte dell'attenuazione dell'inflazione, i tassi potrebbero restare superiori al 3% nel 2025, secondo il team macro di Ostrum AM, il cui scenario mensile include previsioni su crescita, inflazione, valute e tassi d'interesse. Il Money Market Committee di Ostrum AM analizza i dati di mercato rispetto alla curva dei tassi d'interesse attuale e attesa ed esprime delle valutazioni sui rendimenti a breve termine.

Secondo Xavier André Audoli "i mercati monetari registreranno rendimenti superiori a quelli della maggior parte delle obbligazioni nel 2025".

Fondamentali solidi tra gli emittenti investment grade

È probabile che i tassi scendano solo gradualmente, ma ci sono rischi per la qualità creditizia legati alle recenti pressioni inflazionistiche?

Ostrum AM prevede un aumento delle insolvenze (per quanto riguarda l'high yield) – tuttavia sotto la media storica a 20 anni – ma non in misura tale da compromettere i portafogli monetari, che sono gestiti secondo un approccio basato su una qualità creditizia elevata, con l'obiettivo di escludere tutti gli emittenti che non sono considerati solidi e resilienti in base ai rating interni di Ostrum AM. Una delle ragioni è la maggiore regolamentazione del mercato monetario attuata dopo la crisi finanziaria, che ha determinato un incremento della qualità creditizia. Il regolamento UE sui fondi monetari del 2019 impone alle società di gestione di classificare gli emittenti non basandosi solo sulle agenzie di rating.

In base alle regole, i gestori del mercato monetario devono adottare un approccio prudente, investendo solo in "emittenti di alta qualità creditizia" identificati dalle società di gestione utilizzando le proprie risorse per analizzare gli emittenti, il che richiede personale qualificato. Il risultato previsto è un'ampia gamma di profili creditizi tra i portafogli monetari, piuttosto che vari raggruppamenti degli stessi emittenti tra i gestori monetari.

L'universo di investimento finale del mercato monetario di Ostrum AM è composto da circa 500 emittenti. "Il nostro ampio team di analisi del credito consente di studiare la qualità creditizia di un maggior numero di emittenti rispetto alla maggior parte dei nostri concorrenti", afferma Richier.

Il processo di valutazione e rating proprietario di Ostrum AM è diverso da quello delle agenzie di rating in quanto prospettico, mentre le agenzie si basano su dati storici.

Richier afferma che i fondamentali degli emittenti investment grade rimangono solidi, grazie soprattutto alla maggiore capacità di queste società di mitigare l'impatto dell'aumento dei costi delle materie prime e dell'energia, assorbendo o trasferendo i costi. Afferma: "Nei prossimi mesi la situazione economica potrebbe incidere sulla qualità creditizia delle società, ma solo leggermente, dal momento che i loro bilanci sono attualmente solidi".

Nel breve e medio termine, Ostrum AM ritiene che la maggior parte delle società in portafoglio sarà in grado di far fronte a un possibile rallentamento economico.

La geografia conta

La qualità creditizia è ulteriormente rafforzata dalla selezione dei paesi. La regola autoimposta di Ostrum AM è che tutti gli emittenti selezionati siano situati in alcuni paesi OCSE. In Europa, considera le società solo nello Spazio Economico Europeo, esclusi i paesi dell'ex blocco orientale ma anche il Regno Unito e la Svizzera. In Asia, investe in Giappone, Australia e Nuova Zelanda. Nelle Americhe, si rivolge solo agli Stati Uniti e al Canada.

"Siamo molto cauti nel nostro approccio geografico", afferma Richier. Alcuni dei concorrenti di Ostrum AM sui mercati monetari consentono di investire in altri paesi, osserva. "La nostra ipotesi di lavoro è che questi paesi siano più rischiosi dei primi 25 paesi OCSE", afferma Richier.

Quando i mercati finanziari sono "normali", gli emittenti di paesi al di fuori di questi primi 25 titoli possono generare rendimenti più elevati. Tuttavia, non appena si verifica una crisi o un'impennata della volatilità, gli spread creditizi si ampliano molto di più su questi paesi rispetto ai primi paesi OCSE.

Richier aggiunge: "Il nostro obiettivo principale è proteggere il capitale ed evitare le perdite, per questo imponiamo questa regola geografica e siamo molto selettivi tra i paesi periferici."

Correlazione tra ESG e resilienza

La selezione dei fattori ESG è una fonte di opportunità, ma è anche un fattore di riduzione del rischio nei mercati monetari. Ostrum AM considera i fattori ESG una componente significativa della selezione degli attivi.

Il suo processo d'investimento nel mercato monetario comprende tre componenti ESG: Il punteggio ESG, l’obiettivo di intensità carbonio e una strategia anticorruzione. "Anche se gli attivi del mercato monetario sono di breve durata, le questioni ESG a lungo termine possono avere un impatto significativo sui rendimenti", afferma Richier.

Ostrum AM ha individuato una correlazione significativa tra gli emittenti con un buon rating ESG e quelli che mostrano una buona tenuta nei portafogli monetari. La correlazione esiste perché le normative e gli obiettivi di decarbonizzazione hanno costretto le aziende ad agire con maggiore trasparenza. Ciò fornisce informazioni rilevanti sui profili di rischio degli emittenti e, pertanto, sui probabili rendimenti delle loro obbligazioni.

Il processo ESG di Ostrum AM si basa su tre considerazioni:

  • Politiche settoriali ed esclusioni
  • Integrazione ESG - ossia integrazione nell'analisi finanziaria dei fattori ESG che incidono sulla qualità fondamentale
  • Engagement

Questo approccio rigoroso mira, tra gli altri, a limitare i rischi reputazionali.

"Siamo un grande operatore del credito, per cui possiamo e dobbiamo interagire con gli emittenti sulle questioni ESG", afferma Richier. "Ogni anno interagiamo con circa 200 emittenti, un aspetto cruciale se vogliamo che il nostro portafoglio sovraperformi ciascuno dei pilastri ESG (Ambiente, Sociale e Governance)."

La semplicità può essere meglio

Molti investitori hanno iniziato a costruire un'esposizione strategica alla liquidità. A tal fine, devono valutare la capacità del gestore monetario di valutare la qualità del credito, la probabile traiettoria dei tassi e l'engagement sui temi ESG.

"Crediamo che i fondi monetari siano un'allocazione" indispensabile "per i portafogli d'investimento", afferma Audoli. "A volte, le strategie più semplici sono davvero le migliori. Questo è uno di quei tempi."

Pubblicato a marzo 2024


Fondamentali solidi tra gli emittenti investment grade

È probabile che i tassi scendano solo gradualmente, ma ci sono rischi per la qualità creditizia legati alle recenti pressioni inflazionistiche?

Ostrum AM prevede un aumento delle insolvenze (per quanto riguarda l'high yield) – tuttavia sotto la media storica a 20 anni – ma non in misura tale da compromettere i portafogli monetari, che sono gestiti secondo un approccio basato su una qualità creditizia elevata, con l'obiettivo di escludere tutti gli emittenti che non sono considerati solidi e resilienti in base ai rating interni di Ostrum AM. Una delle ragioni è la maggiore regolamentazione del mercato monetario attuata dopo la crisi finanziaria, che ha determinato un incremento della qualità creditizia. Il regolamento UE sui fondi monetari del 2019 impone alle società di gestione di classificare gli emittenti non basandosi solo sulle agenzie di rating.

In base alle regole, i gestori del mercato monetario devono adottare un approccio prudente, investendo solo in "emittenti di alta qualità creditizia" identificati dalle società di gestione utilizzando le proprie risorse per analizzare gli emittenti, il che richiede personale qualificato. Il risultato previsto è un'ampia gamma di profili creditizi tra i portafogli monetari, piuttosto che vari raggruppamenti degli stessi emittenti tra i gestori monetari.

L'universo di investimento finale del mercato monetario di Ostrum AM è composto da circa 500 emittenti. "Il nostro ampio team di analisi del credito consente di studiare la qualità creditizia di un maggior numero di emittenti rispetto alla maggior parte dei nostri concorrenti", afferma Richier.

Il processo di valutazione e rating proprietario di Ostrum AM è diverso da quello delle agenzie di rating in quanto prospettico, mentre le agenzie si basano su dati storici.

Richier afferma che i fondamentali degli emittenti investment grade rimangono solidi, grazie soprattutto alla maggiore capacità di queste società di mitigare l'impatto dell'aumento dei costi delle materie prime e dell'energia, assorbendo o trasferendo i costi. Afferma: "Nei prossimi mesi la situazione economica potrebbe incidere sulla qualità creditizia delle società, ma solo leggermente, dal momento che i loro bilanci sono attualmente solidi".

Nel breve e medio termine, Ostrum AM ritiene che la maggior parte delle società in portafoglio sarà in grado di far fronte a un possibile rallentamento economico.

La geografia conta

La qualità creditizia è ulteriormente rafforzata dalla selezione dei paesi. La regola autoimposta di Ostrum AM è che tutti gli emittenti selezionati siano situati in alcuni paesi OCSE. In Europa, considera le società solo nello Spazio Economico Europeo, esclusi i paesi dell'ex blocco orientale ma anche il Regno Unito e la Svizzera. In Asia, investe in Giappone, Australia e Nuova Zelanda. Nelle Americhe, si rivolge solo agli Stati Uniti e al Canada.

"Siamo molto cauti nel nostro approccio geografico", afferma Richier. Alcuni dei concorrenti di Ostrum AM sui mercati monetari consentono di investire in altri paesi, osserva. "La nostra ipotesi di lavoro è che questi paesi siano più rischiosi dei primi 25 paesi OCSE", afferma Richier.

Quando i mercati finanziari sono "normali", gli emittenti di paesi al di fuori di questi primi 25 titoli possono generare rendimenti più elevati. Tuttavia, non appena si verifica una crisi o un'impennata della volatilità, gli spread creditizi si ampliano molto di più su questi paesi rispetto ai primi paesi OCSE.

Richier aggiunge: "Il nostro obiettivo principale è proteggere il capitale ed evitare le perdite, per questo imponiamo questa regola geografica e siamo molto selettivi tra i paesi periferici."

Correlazione tra ESG e resilienza

La selezione dei fattori ESG è una fonte di opportunità, ma è anche un fattore di riduzione del rischio nei mercati monetari. Ostrum AM considera i fattori ESG una componente significativa della selezione degli attivi.

Il suo processo d'investimento nel mercato monetario comprende tre componenti ESG: Il punteggio ESG, l’obiettivo di intensità carbonio e una strategia anticorruzione. "Anche se gli attivi del mercato monetario sono di breve durata, le questioni ESG a lungo termine possono avere un impatto significativo sui rendimenti", afferma Richier.

Ostrum AM ha individuato una correlazione significativa tra gli emittenti con un buon rating ESG e quelli che mostrano una buona tenuta nei portafogli monetari. La correlazione esiste perché le normative e gli obiettivi di decarbonizzazione hanno costretto le aziende ad agire con maggiore trasparenza. Ciò fornisce informazioni rilevanti sui profili di rischio degli emittenti e, pertanto, sui probabili rendimenti delle loro obbligazioni.

Il processo ESG di Ostrum AM si basa su tre considerazioni:
  • Politiche settoriali ed esclusioni
  • Integrazione ESG - ossia integrazione nell'analisi finanziaria dei fattori ESG che incidono sulla qualità fondamentale
  • Engagement
Questo approccio rigoroso mira, tra gli altri, a limitare i rischi reputazionali.

"Siamo un grande operatore del credito, per cui possiamo e dobbiamo interagire con gli emittenti sulle questioni ESG", afferma Richier. "Ogni anno interagiamo con circa 200 emittenti, un aspetto cruciale se vogliamo che il nostro portafoglio sovraperformi ciascuno dei pilastri ESG (Ambiente, Sociale e Governance)."

La semplicità può essere meglio

Molti investitori hanno iniziato a costruire un'esposizione strategica alla liquidità. A tal fine, devono valutare la capacità del gestore monetario di valutare la qualità del credito, la probabile traiettoria dei tassi e l'engagement sui temi ESG.

"Crediamo che i fondi monetari siano un'allocazione" indispensabile "per i portafogli d'investimento", afferma Audoli. "A volte, le strategie più semplici sono davvero le migliori. Questo è uno di quei tempi."

Pubblicato a marzo 2024
Ostrum Asset Management
Società di gestione regolamentata da AMF con il n° GP-18000014 - Società a responsabilità limitata di diritto francese, cap. soc. 50 938 997 €. Registro delle Imprese n° 525 192 753 Paris - P.IVA: FR 93 525 192 753 - Sede: 43, avenue Pierre Mendès France, 75013 Parigi - www.ostrum.com

La presente comunicazione ha finalità esclusivamente informative ed è destinata a fornitori di servizi di investimento o ad altri Clienti professionali. Le analisi e le opinioni cui si fa riferimento nel presente documento rappresentano le opinioni soggettive dell'autore se non diversamente indicato e sono soggette a variazioni. Le evoluzioni future possono non corrispondere alle previsioni formulate nel presente documento.V

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