Perché l'Europa e gli Stati Uniti non sono in sintonia
giugno 25, 2026
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Quali sono le Sue previsioni sul PIL della zona euro e degli Stati Uniti?
Quando analizziamo tutte le statistiche disponibili per il primo trimestre di quest'anno, il tasso di crescita del PIL è già negativo per l'area euro. La crescita del PIL si attesta al -0,2% e la probabilità di vedere questo dato spostarsi in territorio positivo è piuttosto bassa. Le nostre previsioni sul PIL per il 2026 sono comprese tra lo 0,6% e lo 0,7%, il che corrisponde a una revisione al ribasso di -0,5 punti percentuali rispetto a quanto previsto all'inizio dell'anno.
La crescita è ancora positiva negli Stati Uniti, nonostante il contesto complesso che stiamo osservando da marzo 2026. Esaminando tutte le componenti, si notano forti sostegni provenienti dalla domanda globale e, più in particolare, dagli investimenti privati, supportati dall'ingente volume di CapEx speso dalle grandi aziende tecnologiche. Il secondo fattore che spinge al rialzo questo tasso di crescita del PIL è la politica fiscale. Infine, ma non meno importante, il terzo fattore che riteniamo contribuisca positivamente a questo slancio è il mercato del lavoro. Da marzo abbiamo osservato che il mercato del lavoro si sta gradualmente riprendendo, sostenendo i redditi delle famiglie e, di conseguenza, la domanda globale degli Stati Uniti.
Vi è un paradosso in questa situazione, poiché la crescita è resiliente negli Stati Uniti mentre è in calo in Europa, e ci troviamo in un contesto in cui la direzione di marcia delle due banche centrali è del tutto differente.
Quali sono le Sue previsioni sull'inflazione in entrambe le regioni?
Il tasso di inflazione negli Stati Uniti è ovviamente aumentato a causa del contributo positivo dei prezzi dell'energia. Tuttavia, quando confrontiamo l'aumento di questa inflazione complessiva (headline) con l'incremento dell'inflazione di fondo (core), possiamo notare che non vi è alcuna prova evidente di un effetto di ricaduta (spillover) che stia contaminando l'inflazione core.
Se guardiamo alla situazione in Europa, ci troviamo più o meno nella stessa condizione. L'inflazione complessiva è aumentata a causa del contributo positivo dei prezzi dell'energia. Ma in Europa si registra la stessa situazione degli Stati Uniti: non assistiamo a una ricaduta che contamini l'inflazione core. L'inflazione di fondo rimane più o meno sotto controllo.
Quali sono le Sue opinioni sulla politica monetaria della Fed e della BCE?
Kevin Warsh, il nuovo presidente della Fed, aspetterà di avere maggiori prove prima di aumentare i tassi d'interesse, poiché il mercato si aspetta già un rialzo dei tassi entro la fine dell'anno. E la sequenza del calendario è estremamente importante per gli Stati Uniti, in quanto da qui alla fine dell'anno avremo le elezioni di metà mandato (midterm).
Sappiamo tutti che la Fed è piuttosto riluttante a muoversi a ridosso del periodo delle elezioni di metà mandato.
Riteniamo che Kevin Warsh aspetterà la fine dell'anno prima di aumentare i tassi d'interesse, a condizione che il mercato del lavoro rimanga solido e che le pressioni inflazionistiche si stiano trasmettendo all'inflazione core.
In Europa, invece, Christine Lagarde ha già deciso di aumentare i tassi d'interesse di 25 punti base, giustificando tale rialzo con le minacce derivanti dai prezzi dell'energia e con una probabile trasmissione all'inflazione core. L'interrogativo ora è: la BCE continuerà ad aumentare i tassi d'interesse, finendo per innescare una recessione nell'area euro? Riteniamo che la BCE abbia deciso semplicemente di inviare un segnale al mercato per dimostrare di essere reattiva e di gestire la questione dell'inflazione in modo serio, proprio per evitare che le aspettative di inflazione si disancorino.
