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Obbligazionario

Banche europee: un settore ancora interessante nonostante un contesto incerto

marzo 24, 2026 - 6 min
Banche europee: un settore ancora interessante nonostante un contesto incerto

Le banche europee hanno riportato solidi utili per il 2025. Le obbligazioni bancarie europee sono state fortemente sostenute da questi fondamentali solidi e da fattori tecnici favorevoli, portando a una significativa compressione degli spread, soprattutto sul debito subordinato.

Riteniamo che l'attuale slancio fondamentale si protrarrà nel 2026. Prevediamo un potenziale di crescita del reddito netto da interessi dalla seconda metà dell'anno, una volta che i tagli dei tassi della banca centrale attuati nel 2025 saranno stati ampiamente assorbiti dalle banche.

Di conseguenza, manteniamo un'ottica positiva per il settore bancario. Riteniamo che le banche siano posizionate favorevolmente all'interno di un panorama economico caratterizzato, da un lato, da uno scenario di riferimento macroeconomico relativamente stabile e, dall'altro, da un contesto ricco di numerosi rischi sottostanti.

Inoltre, nonostante le valutazioni elevate e un contesto più rischioso, la diminuzione delle emissioni e la resilienza del settore dovrebbero limitare il rischio di ribasso e sostenere il carry. Le opportunità permangono attraverso fusioni e acquisizioni, regolamentazione (AT1) e investimenti a struttura del capitale più bassa.

 

Sophie Palagos,
Sustainability and Credit Analyst

I fondamentali delle banche europee non sono motivo di preoccupazione: sono solidi e ci aspettiamo che lo rimangano. La qualità degli attivi delle banche europee (e globalmente) è resistente. Il tasso medio di prestiti non performanti in Europa rimane basso al 2,2% secondo la Banca centrale europea (al T4 2025).

 
Evoluzione dei prestiti non performanti: ancora ai minimi storici
Non-Performing Loan Evolution: still at historic lows
Source ECB : https://data.ecb.europa.eu/data/datasets/SUP/dashboard

 

I coefficienti patrimoniali sono solidi, con un rapporto CET1 (Common Equity Tier 1) medio del 16,3% per le banche dell'Eurozona secondo l'Autorità bancaria europea (EBA, T4 2025). Sophie Palagos Sustainability and Credit Analyst Ostrum Asset Management – Marzo 2026 – 3 Il reddito netto da interessi dovrebbe stabilizzarsi durante questo ciclo di tagli dei tassi, con un potenziale di crescita nella seconda metà dell'anno, poiché prevediamo una leggera ripresa delle operazioni di credito. Nello specifico, abbiamo un'opinione favorevole sulla crescita dei ricavi delle banche spagnole, greche e britanniche, che mostrano una crescita dei prestiti superiore alla media europea. Le banche francesi, a loro volta, beneficeranno della diminuzione dei tassi dei Libretti A, sostenendo i loro margini netti di interesse.

Infine, siamo ottimisti riguardo alle banche universali e di investimento, che beneficiano di solidi flussi di operazioni di investment banking e di afflussi positivi nel ramo assicurativo vita e nella gestione patrimoniale e degli investimenti. Prevediamo che la performance di queste banche rimarrà solida.

 

Molteplici temi da monitorare, a breve e medio termine

Tra i più significativi e a breve termine, resta centrale l'argomento del consolidamento bancario. Ciò è particolarmente vero in contesti bancari frammentati, specialmente in Italia.

Inoltre, lo stimolo tedesco è fondamentale per la crescita europea e la crescita dei prestiti. La crescita dei volumi dei prestiti nell'Eurozona, attualmente intorno al 2,5%, rimane al di sotto di quella osservata negli Stati Uniti e nel Regno Unito. Sul fronte normativo, permangono diversi temi: in particolare l'introduzione della preferenza dei depositi nel quadro della CMDI (Crisis Management and Deposit Insurance)1.

Su questioni più strutturali, il panorama bancario sta diventando sempre più competitivo con l'emergere delle neo-banche. Ciò sta spingendo le banche ad accelerare la loro trasformazione digitale. Lo sviluppo delle stablecoin (criptovalute stabili) può rappresentare sia minacce che opportunità per le banche che si adattano rapidamente alla digitalizzazione della finanza.

 

Rischio di Black Swan2

Nonostante la nostra visione favorevole sui fondamentali, diversi rischi potrebbero mettere in discussione le nostre prospettive. Tuttavia, le banche hanno un solido punto di partenza per affrontare questi rischi.

Monitoriamo in particolare i rischi macroeconomici, politici e geopolitici, che probabilmente influiranno sulla crescita, sull'inflazione, sull'andamento dei tassi e, di conseguenza, sulla crescita dei prestiti, sui margini e sulla qualità degli attivi. Le banche restano anche relativamente sensibili al rischio sovrano interno. Va notato che le banche europee hanno un'esposizione molto limitata al Medio Oriente ma restano esposte alle conseguenze del conflitto sul contesto economico.

L'aumento del debito privato è un altro rischio: le insolvenze osservate nel settembre 2025 hanno sollevato preoccupazioni. L'esposizione delle banche europee al debito privato rimane limitata e inferiore a quella delle banche statunitensi. Tuttavia, con lo sviluppo di SRT in Europa in particolare (Significant Risk Transfer, uno strumento di ottimizzazione del capitale), monitoreremo l'esposizione crescente ai fondi di debito privato.

Infine, l'Intelligenza Artificiale è una questione importante: investimenti significativi e valutazioni elevate nel settore tecnologico. L'esposizione delle banche alle società tecnologiche e di software (minacciate dall'Intelligenza Artificiale) rimane moderata. Le banche sono più sensibili a un calo dei mercati azionari e a un rallentamento degli investimenti nel settore delle tecnologie dell'informazione (IT), il che, tuttavia, avrebbe un impatto maggiore sulla crescita statunitense che su quella europea.

 

Omar Ettaqy,
Credit Portfolio Manager

Oltre a beneficiare di fondamentali solidi, le obbligazioni del settore bancario europeo sono state anche supportate da fattori tecnici molto favorevoli. Infatti, i forti afflussi osservati nel 2025 nell'asset class del credito (36 miliardi di euro nel

Investment Grade e 9,5 miliardi di euro nel segmento High Yield) hanno contribuito, tra l'altro, ad assorbire volumi generalmente più elevati di emissioni bancarie 2025 rispetto al 2024, in particolare nei segmenti 'senior non privilegiato' e di holding. Questo appetito per le emissioni settoriali è rimasto solido nonostante i premi di emissione quasi nulli.

Come illustrato dalla tabella sottostante, questo contesto ha portato a un anno molto positivo per il settore in termini assoluti, ma anche rispetto al mercato del credito Investment Grade, poiché gli spread medi sopra gli swap si sono compressi in modo più significativo per il debito senior, e ancora di più per il debito subordinato e ibrido (come le obbligazioni contingent convertible - CoCo).

Near-zero issuance premiums
Source: Bloomberg, Ostrum AM

 

Sulla base delle attuali stime delle emissioni bancarie, i volumi netti di emissione per il 2026 dovrebbero registrare un leggero calo, il che dovrebbe nuovamente sostenere il settore e integrare i fondamentali ancora solidi. Tuttavia, il 2026, dal punto di vista degli investitori, sarà probabilmente più complesso, principalmente a causa dei livelli di valutazione molto elevati e di fattori di rischio difficili da valutare, come l'impatto dell'intelligenza artificiale da un lato, e la situazione del debito privato e del private equity, caratterizzata da una certa opacità, dall'altro. Le tensioni geopolitiche costituiscono anch'esse un importante fattore di rischio.

Nonostante gli spread attuali nel settore bancario siano al di sotto delle loro medie storiche a 5 o 10 anni (vedi Figura 1), riteniamo che, all'interno delle obbligazioni finanziarie Investment Grade (escludendo il settore immobiliare), il settore bancario potrebbe raggiungere nuovi minimi storici. Questa prospettiva si estende al debito del settore assicurativo, almeno per il debito subordinato, dove il confronto è più rilevante (vedi Figura 2). Il potenziale di restringimento degli spread sul debito bancario potrebbe essere limitato, ma il settore dovrebbe offrire buone opportunità di carry. Questo perché, al contrario, salvo eventi sistemici di ampia portata, il rischio di ampliamento degli spread dovrebbe anch'esso essere contenuto a causa dei fattori tecnici precedentemente descritti.

 

Figure 1. Subordinated Debt Spread Evolution: Banks & Insurance
Figure 1. Subordinated Debt Spread Evolution: Banks & Insurance
Sources: Bloomberg, Ostrum AM.
 
Figure 2. Historical Spread Performance: Bloomberg Euro-Aggregate Banking Sector Index
Figure 2. Historical Spread Performance: Bloomberg Euro-Aggregate Banking Sector Index
Sources: Bloomberg, Ostrum AM.

 

Al di là delle considerazioni di valutazione, si prevede che il settore bancario offrirà numerose opportunità nel 2026. Diversi temi dovrebbero rinvigorire questo segmento e consentire agli investitori di creare valore. Il tema delle fusioni e acquisizioni (M&A) genererà probabilmente idee d'investimento, soprattutto quando la "potenza dorata"3 in alcuni Stati europei verrà messa in discussione. Il tema regolamentare può anche creare opportunità, in particolare per gli AT14 , le cui caratteristiche potrebbero essere riviste dal regolatore (creando potenzialmente un fattore tecnico positivo per lo stock esistente). Inoltre, prevediamo una continua potenziale di migrazione del rating favorevole (in particolare in territorio Investment Grade) sugli strumenti subordinati di alcune banche, tra cui alcuni AT1. Infine, con i fondamentali solidi delle banche, potrebbe essere interessante cercare opportunità di investimento più avanti nella struttura del capitale (strumenti subordinati). Inoltre, prevediamo che i rischi di ampliamento sul debito subordinato bancario rimarranno bassi.

 

Conclusione

Le banche europee detengono una ponderazione significativa nei portafogli di credito in euro, rendendole un'area di interesse chiave per Ostrum AM. Le nostre previsioni favorevoli per il settore nel 2026 supportano la nostra intenzione di mantenere una solida esposizione ai titoli bancari. Il nostro impegno nella valutazione approfondita della qualità delle banche europee e nella previsione delle tendenze di mercato è supportato da 22 analisti di Credito e Sostenibilità, con competenze dedicate alle istituzioni finanziarie. Le loro intuizioni informano la ricerca sul mercato bancario e le successive decisioni di investimento del nostro team di gestione del credito, composto da 11 gestori di portafoglio senior.

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