Short-term credit: uno strumento per l'incertezza

In un mercato incerto e volatile, essere in grado di gestire e adattare dinamicamente la propria liquidità e l'allocazione a breve termine è fondamentale per catturare potenziali sovraperformance preservando la liquidità. Ciò richiede competenze, risorse e strumenti speciali che pochi gestori di asset possiedono.

I fondi del mercato monetario e le strategie di credito a breve termine non sono mai stati così importanti per i portafogli istituzionali. Offrono rendimenti ancora relativamente elevati – nonostante i recenti tagli dei tassi – una protezione difensiva contro lo stress economico e di mercato e un trampolino di lancio per asset a rendimento più elevato quando le dinamiche diventano più favorevoli.

In altre parole, sono diventati un componente strutturale dei portafogli, non semplicemente un luogo dove parcheggiare liquidità in eccesso.

Mentre gli investitori costruiscono esposizioni strategiche alla liquidità, stanno cercando gestori capaci di affrontare una qualità del credito in rapida evoluzione e in grado di anticipare l'andamento dei tassi.

Gestire le aspettative sui tassi di interesse

Nella gestione degli asset di credito a breve termine, la direzione probabile dei tassi d'interesse è una variabile chiave.

Per i fondi del mercato monetario, per rispettare la regolamentazione, Ostrum Asset Management (Ostrum AM), un'affiliate di Natixis Investment Managers, copre sistematicamente gli asset con scadenze superiori ai 13 mesi per minimizzare il rischio di tasso d'interesse. “Per le scadenze più brevi, la copertura è meno sistematica, ma manteniamo un approccio difensivo per ottenere bassa volatilità e performance costante”, secondo Fairouz Yahiaoui, portfolio manager di mercato monetario e credito a breve termine di Ostrum AM.

I fondi di credito a breve termine, d'altra parte, sono meno vincolati dalla regolamentazione e sono posizionati secondo le aspettative di Ostrum AM riguardo la curva dei rendimenti a breve termine. “Questo significa che possiamo essere flessibili in termini di tempismo o posizionamento della curva dei rendimenti,” afferma Emmanuel Schatz, portfolio manager di credito a breve termine di Ostrum AM.

Ad esempio, alla fine di settembre 2025, il mercato non prevede praticamente ulteriori tagli ai tassi da parte della BCE in questo ciclo. Tuttavia, Ostrum AM crede che ci sia spazio per un ulteriore taglio. “Pensiamo che l'euro forte e l'inflazione stabile possano consentire un altro taglio, ma la curva dei rendimenti non lo sta scontando,” afferma Emmanuel.

Per implementare la sua visione contrarian, Ostrum AM ha a disposizione una varietà di strumenti, come evitare la copertura di asset a tasso fisso o implementare una copertura con una scadenza diversa rispetto all'obbligazione di riferimento.

Gestire la qualità del credito

Con gli spread creditizi così ristretti come non lo sono stati da tempo e l'ambiente economico incerto, la valutazione della qualità del credito è fondamentale. Infatti, la selezione degli emittenti è il principale motore di alpha nei portafogli a breve termine di Ostrum AM.

L'ambiente economico è stato particolarmente volatile nel 2025 e rimane tale. L'accordo USA-UE, ad esempio, sembrava aver risolto il problema delle tariffe, ma l'Amministrazione USA ha successivamente chiesto all'Europa di imporre “tariffe secondarie” su Cina e India. Negli Stati Uniti, il mercato del lavoro è deteriorato e in Germania la recessione continua a colpire l'economia. Nel frattempo, la Russia è diventata progressivamente più bellicosa nei confronti dell'Europa.

In questo contesto, i gestori di fondi di credito a breve termine hanno l'opportunità di differenziare i loro portafogli. Trovare crediti che uniscono grande liquidità a forti rendimenti richiede risorse estese. Il team di gestione del portafoglio di Ostrum AM è supportato da analisti di sostenibilità e credito, strategisti di mercato, analisti di rischio ed esperti ESG.

Il team valuta gli emittenti su una scala da 1 a 5 in base sia alle loro prospettive di credito a lungo termine che a breve termine, alla liquidità e agli aspetti ESG.

L'universo di investimento di Ostrum AM comprende centinaia di emittenti. “Possiamo monitorarlo attivamente con il nostro team di analisi creditizia e sostenibilità di 22 membri,” afferma Fairouz. Inoltre, per i fondi del mercato monetario, un comitato dedicato, composto da gestori di rischio, decide in modo indipendente quali emittenti possono essere inclusi nell'universo disponibile per i gestori di portafoglio.

È, dice, anche un grande vantaggio che Ostrum AM gestisca sia fondi del mercato monetario che fondi di credito a breve termine. I team lavorano in sinergia, identificando potenziali arbitraggi tra commercial paper e obbligazioni e altri strumenti di credito a breve termine. “Potremmo scoprire, ad esempio, che c'è un rendimento maggiore per i commercial paper rispetto alle obbligazioni della stessa azienda con lo stesso rischio e scadenza,” afferma Fairouz.

Liquidità, liquidità, liquidità

Emmanuel afferma: “Attualmente, favoriamo posizioni a bassa beta, per limitare la nostra esposizione a un potenziale aumento degli spread creditizi.”

Questi asset a bassa beta garantiscono che il valore del portafoglio rimanga resiliente in caso di una volatilità di mercato improvvisa. Se gli spread di mercato si allargano, Ostrum AM cerca di trasformarlo in un'opportunità attraverso asset a beta più elevato.

Se la volatilità di mercato aumenta, la liquidità potrebbe probabilmente diminuire bruscamente, il che è rilevante sia per il credito a breve termine che per i fondi del mercato monetario – ma soprattutto per i fondi del mercato monetario.

Quindi, la gestione della liquidità è essenziale. I portafogli di mercato monetario di Ostrum AM hanno un'alta percentuale di asset con scadenze comprese tra uno e sette giorni. “I commercial paper emessi da banche europee possono essere prontamente venduti lo stesso giorno, offrendoci un'ottima liquidità,” afferma Fairouz.

Con €53 miliardi di asset del mercato monetario gestiti, Ostrum AM è uno dei principali attori nei mercati monetari europei, il che fornisce un accesso leader di mercato ai controparte bancari.

Le tensioni politiche in Francia presentano opportunità

A volte, l'ambiente di mercato prevalente può presentare un'opportunità particolarmente forte. Una di queste opportunità per i gestori di credito nel 2025 è la situazione del governo francese, che ha faticato a progettare un bilancio di riduzione del deficit che ottenga l'approvazione del parlamento. I successivi crolli del governo hanno portato Fitch a declassare il rating sovrano francese da AA- a A+.

Ostrum AM vede questo come un potenziale opportunità di acquisto. Emmanuel cita due motivi per questa visione. Innanzitutto, i rendimenti sul debito francese sono già in linea con quelli di Spagna e Italia, che hanno rating di agenzia inferiori. Questo indica che il mercato ha scontato ulteriori declassamenti sovrani francesi.

In secondo luogo, gli spread corporativi potrebbero allargarsi per riflettere il declassamento sovrano, ma ciò, ritiene Ostrum AM, nella maggior parte dei casi non sarebbe giustificato dai fondamentali. Alcuni dei grandi emittenti, ad esempio, hanno solo una piccola percentuale delle loro operazioni in Francia e probabilmente saranno meno colpiti dalla politica nazionale.

Inoltre, degli emittenti focalizzati sul mercato domestico, le istituzioni finanziarie francesi hanno bilanci relativamente sani, solidi rapporti finanziari e liquidità sufficiente, sottolinea Emmanuel.

“Se ci saranno ulteriori turbolenze politiche, potrebbero esserci buone opportunità di investimento in banche, utility o nel settore delle costruzioni,” afferma Emmanuel.

Perché ora per il credito a breve termine?

Sebbene il tasso della BCE sia stato ridotto dal 4% nel 2023 al 2% nel 2025, è ancora a un livello attraente rispetto all'era post-crisi finanziaria di quasi zero. “Ha senso catturare questo rendimento investendo in fondi di credito a breve termine, mentre si aspetta un ulteriore irrigidimento della curva dei rendimenti e poi investire nella parte più lunga,” afferma Emmanuel.

Il catalizzatore per un aumento dei prezzi nei rendimenti a lungo termine potrebbe essere un aumento del debito pubblico in Europa a causa della spesa per la difesa e dei pagamenti sociali in crescita; tariffe imposte dagli Stati Uniti; o l'impatto inflazionistico del prossimo fondo di investimento per infrastrutture tedesco da €500 miliardi.

Emmanuel afferma: “Se temi un'ulteriore inflazione, allora non vuoi detenere troppi obbligazioni a lungo termine in questo momento. La parte più corta della curva è un posto migliore in cui essere – nei mercati monetari e nelle obbligazioni a breve termine.”

Scritto a settembre 2025.