Non è la fine dell'eccezionalismo americano.
giugno 17, 2025
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3 min
Philippe Berthelot
CIO Credit & Money Markets
Ostrum AM
Non è la fine dell'eccezionalismo americano. È troppo presto per dirlo. Ma, sicuramente, le tariffe statunitensi avranno un impatto sul consumatore americano e sul livello di inflazione lì.
Le recenti volatilità hanno cambiato le tue prospettive per gli Stati Uniti?
Abbiamo abbassato la nostra previsione sul PIL degli Stati Uniti, portandola dal 1,6% all'1,2%. Non è la fine dell'eccezionalismo americano. È troppo presto per dirlo, ma, sicuramente, le tariffe statunitensi avranno un impatto sul consumatore americano e sul livello di inflazione lì. La metrica chiave che monitoreremo è se avremo o meno una recessione su entrambi i lati dell'Atlantico e una metrica chiave è sicuramente l'indagine sui prestiti bancari - questo è qualcosa che dobbiamo monitorare da vicino.
Hai cambiato le tue prospettive per l'Europa?
Per l'Europa, abbiamo aumentato il numero di tagli dei tassi attesi dalla BCE di uno, portandolo a un totale di quattro tagli dei tassi quest'anno invece di tre, il che significherebbe un tasso terminale dell'1,75%, che sarebbe di supporto per gli asset a rischio. In questo senso, rispecchia in parte ciò che abbiamo fatto per gli Stati Uniti sul lato della Fed, perché lì abbiamo ritirato un taglio dei tassi.
Quali asset class potrebbero essere meglio posizionate in questo contesto?
In termini di asset class, ci piacciono ancora i mercati emergenti in valuta forte perché non hanno sofferto della recente volatilità. Sono ancora molto attraenti a causa del loro carry molto interessante - intorno all'8%. Per il credito, specialmente in Europa, favoriamo ancora le finanziarie, che sono molto più economiche rispetto alle aziende, e, all'interno delle finanziarie, favoriamo il debito subordinato, inclusi i Tier 1 e gli AT1 Cocos.1 Perché le finanziarie? Perché le finanziarie beneficeranno ulteriormente di un ulteriore appiattimento della curva dei rendimenti che ci aspettiamo in Europa.
Come stai affrontando il rischio di credito?
Questo è un argomento complesso. È per questo che ho dei gestori di portafoglio specializzati in credito che mi circondano. Sono supportati da 21 analisti di credito, specializzati per settori, e da un terzo pilastro, non meno importante, specialisti quantistici per aiutarci a calibrare il rischio giusto. Ciò che conta di più per mitigare il rischio di credito è avere una chiara visione del rischio di insolvenza. E questo è esattamente ciò che stiamo facendo in Ostrum con il supporto del nostro team di strategia, con un modello di tassi di insolvenza a livello top-down e dal nostro team di rischio di credito e il nostro team di analisti di credito - che valutano chi presenta i candidati più fragili per i prossimi 12 mesi.
Perché diresti che il 2025 sarà un buon anno per il reddito fisso attivo?
Il 2025 sarà ricordato come un anno unico di volatilità con un nuovo presidente degli Stati Uniti, con tariffe, con una tale volatilità nei tassi e nello spread, sebbene in misura minore. E in questi anni, [gli investitori attivi hanno la capacità] di differenziarsi dai tracker e dagli ETF. [Crediamo] che sarà un anno eccellente per il reddito fisso attivo.
