Il vantaggio del rendimento dei titoli a reddito fisso

Nel frattempo, i numeri sembrano buoni e la crescita degli utili è positiva. Vorrei sottolineare che, se guardiamo a un rendimento totale del 15-16% dall’inizio dell’anno per l’S&P 500, se consideriamo un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato uguale, l’S&P W, questo è aumentato solo di circa l'8,5% dall'inizio dell’anno. Quindi, ancora una volta, è molto sbilanciato verso le aziende tecnologiche in generale e il gruppo delle 'Mag Seven' in particolare.
 

Dove vedi attualmente opportunità?

Nel mercato del reddito fisso, in generale, direi innanzitutto che si ha un vantaggio di rendimento molto sostanziale rispetto alla storia più recente, per esempio, agli ultimi cinque anni. In secondo luogo, questo è stato un periodo molto favorevole per investire in asset rischiosi. Quindi, qualsiasi cosa che abbia generato un rendimento incrementale rispetto al mercato dei Treasury ha anche fornito il vantaggio non solo di un carry migliore, ma anche di potenziale apprezzamento dei prezzi.

Infatti, abbiamo visto una continua compressione degli spread sui crediti investment grade, sui crediti ad alto rendimento, sui crediti dei mercati emergenti, nel settore degli asset garantiti, sugli MBS delle agenzie e, ovviamente, sul credito garantito. Quindi, la combinazione di avere ulteriore compressione degli spread, direi, insieme a quel carry incrementale che state guadagnando con tutti i rendimenti attorno al 4% in questo momento, ha reso questo un periodo molto favorevole e, in effetti, ci stiamo avvicinando a quasi rendimenti a due cifre in alcuni mercati.

Anche se si ha un outlook piuttosto sanguigno sull’economia, noi sosterremmo, data la posizione degli spread nella maggior parte dei mercati a rischio, di favorire una posizione molto liquida, con un'alta qualità e trasparenza dei prezzi, e di essere pronti a reinvestire se e quando ci sarà qualche tipo di evento rischioso o di volatilità. E certamente, con questa amministrazione, che continuerà a verificarsi, lo sappiamo.\
 

Pensate che gli investitori siano eccessivamente ottimisti riguardo alla salute delle aziende statunitensi?

Sosterrei che la qualità dei bilanci, la qualità degli utili, i margini, e il fatturato sono tutti piuttosto buoni. Insomma, il mercato corporate è piuttosto sano qui. L'economia è stata abbastanza robusta nel periodo post-inasprimento della Fed. Le politiche tariffarie sono state dirompenti, ma l'economia globale sta andando abbastanza bene e abbiamo avuto maggiore accomodamento da parte delle banche centrali globali. Quindi, questo ha fornito, a mio avviso, un buon vento in poppa all'economia globale in termini di commercio e della possibilità per le aziende di guadagnare vendendo beni e servizi.

Quindi, nonostante le interruzioni causate dalle politiche tariffarie, che sono incerte e variabili, e tutti gli altri aggettivi che si potrebbero usare, i bilanci delle aziende si presentano bene. Quindi non è tanto che mi preoccupi della loro capacità di continuare a partecipare all’economia attuale. È più che le valutazioni riflettono tutto ciò e anche di più. E quindi, direi che il mercato del credito nel complesso è prezzato abbastanza vicino alla perfezione.
 

Come ha influito la chiusura del governo degli Stati Uniti sulle aspettative del mercato riguardo ai tagli dei tassi da parte della Fed?

Powell ha paragonato la situazione a quella di entrare in un periodo di nebbia; non bisogna accelerare, ma rallentare tutte le azioni. È necessario diventare più deliberati. E pensiamo che sia proprio dove si trova ora la Fed. E quindi il mercato è passato dall'inserire completamente un altro taglio di 25 punti base a dicembre, a oggi dove stiamo prezzando solo circa il 40% di possibilità di un taglio a dicembre. Quindi c'è stata una riprezzatura. Tuttavia, l'effetto netto è che abbiamo spostato alcuni di questi tagli più avanti nell'anno. E quindi ciò si riflette nel terminal che è ancora molto vicino a 100 punti base. Ma, in effetti, lo abbiamo portato un po' più in alto; siamo più intorno agli 80 adesso, ma abbiamo anche diminuito la probabilità di un taglio a dicembre, e potenzialmente anche nella riunione di gennaio. E quindi, spostandoli più avanti, questo esercita una leggera pressione al rialzo sui rendimenti a breve termine, e il lungo termine si è mantenuto abbastanza stabile, perché questo, marginalmente, significherà che la Fed sarà più restrittiva per un po' più a lungo. E quindi penso che il mercato obbligazionario, insomma, sembri stare bene con questo. Tuttavia, l'effetto netto è che c'è incertezza e quindi questo si riflette nel rischio.
 

Qual è il rischio principale per il tuo scenario di base?

Ora, le cose chiave da osservare, penso, andando avanti saranno non solo i dati sulla crescita, e stiamo vedendo una crescita degli utili davvero buona e altre prove aneddotiche che l'economia sta ancora andando abbastanza bene, ma sarà davvero legato al mercato del lavoro e stiamo iniziando a ricevere annunci di tagli occupazionali molto noti. Ed è stato davvero interessante in questa fase del ciclo che le assunzioni sono sostanzialmente rallentate. Quindi ci sono stati pochissimi assunzioni, ma finora non c'è stato realmente un aumento di licenziamenti. E così ciò ci ha permesso di rimanere in una sorta di equilibrio piacevole con un tasso di disoccupazione attorno al 4,3%, che attualmente è piuttosto basso per misure storiche e riflette un mercato molto sano. Tuttavia, con la dimensione della forza lavoro che sta effettivamente diminuendo anno dopo anno a causa della mancanza di immigrazione e di alcune deportazioni, e meno persone che entrano nel mercato, in termini di nuove assunzioni e così via, questo significa che siamo molto in bilico in questo momento tra pochissime assunzioni e pochi licenziamenti. Tuttavia, stiamo vedendo alcune aziende piuttosto grandi che ora stanno diventando più consapevoli della necessità di gestire la loro struttura dei costi.