Quali opportunità ha colto Aziz ultimamente?

Aziz Hamzaogullari, Fondatore, Chief Investment Officer e Portfolio Manager del Loomis Sayles' Growth Equity Strategies Team (GES Team), adotta un approccio di investimento a lungo termine, simile al private equity. Detiene un'azienda per 8-10 anni in media e in un anno tipico acquisterebbe solo una o due nuove aziende, sebbene periodi di elevata volatilità possano offrire più opportunità del normale. In questo Q&A abbiamo chiesto ad Aziz delle nuove aggiunte ai suoi portafogli, nonché aggiornamenti su alcune delle sue attuali partecipazioni che hanno fatto notizia ultimamente.

Loomis Sayles sta attualmente celebrando il suo centenario e il GES Team il suo 20º.
 

OpenAI è diventato uno dei maggiori clienti di alcune delle vostre più grandi partecipazioni. Come si valuta la loro capacità di onorare gli impegni assunti nei confronti delle società di cui sei proprietario, come Oracle?

AH: Possediamo Oracle da quasi 20 anni. In questo lasso di tempo, Oracle è stata data per spacciata molte volte. Oracle sta ora approcciando il business del cloud da una prospettiva infrastrutturale. Non stanno solo vendendo l'infrastruttura, ma vendono anche il database e le applicazioni che la accompagnano, che sono business ad alto margine. Ed è verissimo che OpenAI è il più grande cliente di Oracle, così come lo è Microsoft. In realtà, Microsoft, che possiede il 22% di OpenAI, ha anche circa il 30% e oltre del suo arretrato legato alla costruzione di infrastrutture AI legate a OpenAI.

Stiamo acquistando il core business di Oracle, che è il database e le applicazioni, con uno sconto rispetto alla nostra stima del valore intrinseco che deriva da questi due business, nonostante il fatto che stia crescendo a oltre il 20% per la prima volta in più di 10 anni.

OpenAI non è l'unico motore dell'IA. Quindi, anche se OpenAI prendesse solo il 50% della capacità da Oracle che ha detto che avrebbe fatto, il resto è fungibile, quindi Oracle può venderlo a qualcun altro. Ma l'altra cosa importante è che le persone devono capire che ogni data center costa circa 50 miliardi di dollari. E di questi, il 65% del costo è costituito da GPU e apparecchiature di rete vendute da NVIDIA. E si acquista quello alla fine. Quindi si costruisce il guscio della fabbrica e poi si acquistano i chip alla fine. Quindi, se questo rallenta, possono semplicemente dire: "Non costruirò il prossimo data center, o il terzo, il quarto o il quinto data center". Questo non sta accadendo tutto in una volta.

E infine, Larry Ellison possiede il 40% dell'azienda. Quindi, in modo simile, nel 2022, le persone erano preoccupate che Meta spendesse troppo per il metaverso, abbiamo ricordato alla gente che lui¹ sarebbe stato più colpito di chiunque altro su questa terra. Il prezzo delle azioni è importante per questi ragazzi, non solo per la loro ricchezza, ma perché è così che pagano i loro dipendenti. Crediamo che OpenAI sia in realtà un'azienda reale. Stanno crescendo, così come Anthropic. Questi sono grandi disruptor. Crediamo che Oracle sia davvero ben posizionata. E stiamo comprando tutto il potenziale al rialzo gratuitamente. Non stiamo pagando, a questo punto, alcun profitto o ricavo legato all'IA. Ecco perché è una grande partecipazione per noi, e abbiamo ancora una posizione sostanziale in Oracle.
 

Nel vostro Global Growth Fund avete recentemente acquistato Ferrari. Siete preoccupati di acquistare un'azienda che ha ricevuto molta stampa negativa ultimamente?

AH: Nel caso di Ferrari, in realtà, è il contrario. Abbiamo esaminato Ferrari per molto tempo e questo recente periodo di debolezza del prezzo delle azioni ci ha dato l'opportunità di acquistarla a quello che riteniamo sia un significativo sconto rispetto al suo valore intrinseco.

I vantaggi competitivi per Ferrari sono, in primo luogo, un marchio molto potente – in termini di scarsità, come Hermes e le sue borse. C'è un potere del marchio sostanziale, dimostrato dal potere di determinazione dei prezzi, dalla quota di mercato e dai valori residui delle auto. Questa è un'azienda di 75 anni e oltre il 90% delle Ferrari mai vendute dall'inizio dell'azienda sono ancora in circolazione.

Quindi, quando guardiamo a questa attività in termini di marchio, questa non è un'altra azienda automobilistica. Le persone non la comprano per il trasporto al supermercato o per il tragitto quotidiano al lavoro. La demografia media di un acquirente Ferrari è una persona di oltre 50 anni con non solo denaro, ma anche tempo libero. Hanno una quota di mercato del 35% nel mercato delle auto di ultra-lusso. La Ferrari più economica parte da oltre 200.000 dollari, ma la loro auto più recente, la SF-90, costa circa 4 milioni di dollari e non sarebbe insolito per i clienti spendere almeno un milione di dollari in più rispetto a quei 4 milioni per personalizzare un'auto. E l'auto è già esaurita.

E in più, ogni Ferrari che vedete correre in pista, una volta che l'auto viene ritirata dopo un anno di utilizzo o altro, la mettono all'asta per i proprietari di Ferrari. E poi chi vince non porta l'auto a casa, la spedisce alla sede Ferrari, e l'unica volta che il proprietario la usa è in pista. E quando vogliono correre ad Austin, in Texas, si fanno spedire l'auto, la guidano per una settimana e la rispediscono alla Ferrari, e pagano tutti i costi. Quindi, un'auto tipica deprezza dal 40% al 60% del suo valore nei primi tre anni. Una Ferrari mantiene il suo valore a causa di quella scarsità.

E nel mercato delle supercar, che è il mercato da oltre 300.000 dollari, hanno una posizione incredibile. Ottengono ancora il 5% dei ricavi dalla F1 grazie alle royalties e al loro contributo alla F1. L'intero mercato è cresciuto di circa il 7% e anche il mercato dell'ultra-lusso è cresciuto del 7%. Ci aspettiamo che questa crescita continui. Questa non è una storia di volumi. Non sono come Porsche che va a cercare di vendere molte auto in Cina. Enzo Ferrari, che ha fondato l'azienda, disse: "La mia filosofia è vendere una macchina in meno di quanto il mercato possa sopportare". Il loro obiettivo non è la crescita dei volumi. È davvero attraverso i prezzi e il mix che otterranno la crescita futura.

Abbiamo avuto l'opportunità di acquistare l'azienda a causa del cortotermismo del mercato. Le persone sono preoccupate di quando avverrà la produzione della SF-90, la loro nuova auto che è già tutta esaurita. Avverrà nei prossimi due/tre anni, e poi i ricavi andranno nel conto economico. Abbiamo approfittato di quella riluttanza da parte degli altri azionisti. E naturalmente, ora abbiamo anche il Medio Oriente, che rappresenta circa il 5% delle loro vendite, la maggior parte delle quali sarà influenzata anche da questo e infine c'è stata la reazione negativa al lancio del loro nuovo veicolo elettrico. Ma tutti questi sono venti contrari a breve termine che ci hanno fornito l'opportunità di acquistare una grande azienda come Ferrari a un sostanziale sconto rispetto alla nostra stima del valore intrinseco. Non dimenticate che deteniamo un'azienda per, in media, 8-10 anni, quindi siamo molto a nostro agio con questo acquisto.
 

L'accordo tra Netflix e Warner Brothers non è andato a buon fine. Questo cambia la vostra visione di Netflix?

AH: Abbiamo visitato il CEO e il resto del team di gestione dell'azienda in California subito dopo che hanno annunciato che non avrebbero portato a termine questo accordo.

Il motivo per cui ci piace questa azienda è che è un business di scala. Netflix ha oltre 300 milioni di abbonati. Guadagnano più di tutti gli altri messi insieme – in realtà, tutti gli altri stanno perdendo soldi nello streaming tranne Disney. Netflix ha speso 120 miliardi di dollari in investimenti cumulativi in termini di generazione di contenuti dal 2015. Hanno generato 14.000 ore di contenuti, il doppio dei cinque maggiori concorrenti messi insieme, e questo crea enormi barriere all'ingresso.

Non si otterranno abbonati se non si hanno contenuti. Per avere contenuti, bisogna spendere. E non è solo la quantità, è la qualità. Quando si guardano misure come i premi Emmy o altri premi, Netflix è il numero uno nella produzione di contenuti di alta qualità. E in più, hanno dati finanziari molto attraenti grazie alla scala. Hanno margini intorno al 20% mentre tutti gli altri stanno perdendo soldi. E crediamo che a lungo termine, avranno margini operativi tra il 30% e il 35%.

È un'azienda guidata dal fondatore, come il 50% del nostro portafoglio. In termini di crescita, hanno ancora una crescita sostanziale, soprattutto al di fuori degli Stati Uniti. Una cosa che hanno davvero rivoluzionato nel mercato dello streaming è che la maggior parte delle aziende statunitensi produceva negli Stati Uniti ed esportava nel resto del mondo. Netflix è stata molto intelligente nel capire che possono generare contenuti locali che si rivolgono al mercato locale. Questo è molto, molto difficile da fare. In realtà, quando si parla con altre aziende, questo può richiedere più di 10 anni.

E in più, hanno 300 milioni di abbonati, quindi sanno cosa stiamo guardando e possono darci di più di ciò che vogliamo. Questa tecnologia non è disponibile per nessun altro. In realtà, ho parlato con il CEO di Disney due anni fa, e ha parlato di quanto sia difficile farlo, di quanto sia difficile replicarlo. Era molto aperto al riguardo. Crediamo che ci sia ancora un notevole potere di determinazione dei prezzi. Negli Stati Uniti, si paga l'equivalente del prezzo di un biglietto del cinema e si ottengono 14.000 ore di contenuti. Penso che sia un ottimo affare. In Europa e nel resto del mondo, i prezzi sono molto più bassi, e ci sono anche un numero considerevole di luoghi al di fuori degli Stati Uniti dove la penetrazione è ancora piuttosto bassa.

Per quanto riguarda l'accordo, ci piace il fatto che abbiano sostanzialmente detto, nel momento in cui Paramount ha aumentato la sua quota in termini di prezzo, si sono ritirati dalla contesa entro un giorno. Hanno detto che apprezzavano questo contenuto, ma solo a un certo prezzo.

Intervista condotta il 2 aprile 2026