Echoes: Mai dare per scontata la stabilità

Soliane Varlet di Mirova confronta l'impatto del crollo delle dotcom, della crisi finanziaria globale e dell'Accordo di Parigi sulla sua ventennale carriera come analista azionaria e gestore di portafoglio, e come ciascun evento abbia plasmato la sua percezione del rischio, del comportamento degli investitori e dei fondamentali a lungo termine.

Se potessi scegliere un momento di mercato degli ultimi 25 anni che ritieni abbia avuto un impatto duraturo sulla situazione attuale, quale sarebbe?

Soliane Varlet (SV): Ci sono diversi momenti che hanno lasciato un segno indelebile, ma la crisi finanziaria globale [GFC] spicca. Le sue conseguenze, e l'idea di "troppo grandi per fallire", hanno cambiato fondamentalmente il nostro modo di pensare al rischio, all'innovazione e alla regolamentazione. Improvvisamente, c'era la percezione che le banche centrali e i governi fossero sempre pronti ad intervenire – qualcosa che prima era solo in parte vero. Il nuovo mondo è diventato un luogo in cui gli operatori di mercato si aspettano un salvataggio e, di conseguenza, a volte assumono rischi maggiori, sapendo che qualcuno potrebbe salvarli se le cose dovessero andare male.

E l'eredità continua: più regolamentazione, più cautela, ma ironicamente anche sacche di rischio eccessivo a causa del cosiddetto “Fed put”, ovvero la convinzione del mercato che la banca centrale statunitense sarà sempre pronta a intervenire con liquidità o abbassando i tassi di interesse ogni volta che si verifica un calo significativo del mercato.

Credi che le banche centrali possano sempre salvare i mercati, o c'è un limite?

SV: Questa è una domanda senza risposta. Negli ultimi vent'anni, le banche centrali hanno costantemente agito per prevenire un crollo totale – raramente abbiamo visto una crisi su larga scala da allora. Ma non sappiamo quanto sia affidabile quell'ammortizzatore. Questo influenza l'appetito per il rischio: alcuni assumono più rischi, assumendo che la Fed o la BCE interverranno se le cose andranno male, il che potrebbe non essere sempre vero. Più che mai, comprendere queste dinamiche è essenziale.

Dove ti trovavi e qual era il tuo ruolo durante la crisi finanziaria globale (GFC), e come descriveresti il suo impatto sulla tua carriera?

SV: Ero nel mondo degli acquisti da un paio d'anni e stavo diventando gestore di portafoglio per la prima volta quando è scoppiata la crisi nel 2008. Ma avevo già avuto un assaggio intenso delle turbolenze del mercato: nell'estate del 2000, ho iniziato come analista sell-side di media proprio mentre la bolla delle dot-com scoppiava. Il mio primo report di ricerca riguardava le valutazioni tecnologiche mentre tutto crollava. Il mio capo se ne andò sei mesi dopo e mi trovai responsabile di un settore in crisi. Entrambi i momenti – il crollo delle dot-com e la GFC – mi hanno lasciato con una costante cautela per i fondamentali, la gestione del rischio e la disciplina nella valutazione.

Come confronteresti le due crisi – il crollo delle dot-com e la GFC – in termini di impatto e come le hai vissute come analista?

SV: La bolla delle dot-com riguardava di più lunghe discussioni e consapevolezza che si sviluppava lentamente. Era una bolla, o non lo era? È stata dibattuta per anni – portando alla paura dell'esuberanza irrazionale, di nuove metriche creative e modelli di business che promettevano tutto. Quando è arrivato il crollo, era sia previsto che scioccante.

La GFC, d'altra parte, è stata assolutamente implacabile. Ogni giorno portava nuove cattive notizie, nuovi shock. Non c'era tempo per fermarsi e comprendere; si era costretti a reagire e a far fronte ai rischi a cascata. Non è stato un momento singolo – era la lotta quotidiana nel realizzare quanto rapidamente un intero sistema potesse congelarsi.

Entrambe le crisi hanno instillato un senso di umiltà e un focus sui fondamentali a lungo termine. Si impara a mettere continuamente in discussione le assunzioni e a non dare mai per scontata la stabilità. La psicologia del mercato è diventata più importante nel mio modo di pensare – a volte la variabile più importante è semplicemente il comportamento degli investitori, sia che si tratti di paura o ottimismo irrazionale. Il mio obiettivo è diventato mantenere la calma, fare un passo indietro e far guidare le decisioni dalla visione a lungo termine, piuttosto che lasciarsi travolgere da narrazioni alla moda.

C'è stato un momento decisivo durante la crisi finanziaria globale in cui la portata dell'evento è diventata davvero chiara?

SV: Onestamente, non c'è stato un momento singolo di "illuminazione". Sei solo dentro, giorno per giorno – ogni giorno più travolgente dell'ultimo. Le informazioni arrivano rapidamente, le elabori, anticipi cosa c'è dopo e continui a muoverti.

Dunque, direi che si percepisce meglio l'entità in retrospettiva. A differenza della bolla delle dot-com, in cui la consapevolezza si costruiva lentamente, la GFC è stata una valanga. Il declino quotidiano del settore bancario era un vivido indicatore del collasso più ampio. L'economia, i posti di lavoro e interi settori hanno subito l'impatto diretto, e vedevi le persone intorno a te – colleghi, amici – perdere il lavoro e lottare.

A volte, devi semplicemente rispondere in tempo reale. Non c'è il lusso di una profonda contemplazione. Continui a analizzare e processare, ma vivi minuto per minuto. La grande lezione: essere pronti ad agire, rimanere umili e concentrarsi su ciò che può essere controllato. Non sovrastimare la tua capacità di previsione: sii preparato al cambiamento costante.

Sembra che ogni crisi importante lasci il suo segno. L'esperienza ti rende più cauto o più resiliente?

SV: Entrambi. Per gli investitori, tutti questi eventi significativi – che si tratti della bolla tecnologica, della GFC o del Covid – sono tipi di traumi in un certo senso. Ti insegnano il valore della prospettiva. La generazione più giovane di investitori, in particolare coloro che hanno solo vissuto rapidi rimbalzi come quello successivo al Covid, non ha ancora affrontato questi "veri" traumi. Ecco perché i team di veterani aiutano a bilanciare i pregiudizi e portare prospettive diverse – ed è per questo che il dialogo di gruppo è cruciale. Non sono necessariamente preoccupata per i rischi macro di oggi, ma il monitoraggio attento e l'analisi continua sono vitali.

Come stai monitorando aree specifiche di preoccupazione, come la concentrazione del mercato, l'IA, il debito o le politiche macroeconomiche?

SV: La concentrazione del mercato è preoccupante. Quando le mega-cap azionarie tecnologiche dominano, la diversificazione diventa critica. L'IA è affascinante: ci sono vincitori precoci, come Nvidia e TSMC [Taiwan Semiconductor Manufacturing Company], ma anche molte aziende con poche entrate o redditività che cavalcano l'hype. Il mio focus è su nomi esposti con solidi fondamentali e asset reali, non solo un potenziale teorico. La valutazione e il reale business contano più che mai, soprattutto tra sotto-settori tecnologici che potrebbero essere stati sovraestesi.

Quali sono le lezioni durature che gli investitori dovrebbero trarre da queste crisi per plasmare il loro pensiero a lungo termine?

SV: Soprattutto, mantenere una visione a lungo termine e diversificare. È ciò che molti anni di investimento sostenibile mi hanno insegnato. Devi concentrarti sui fondamentali e sul rischio, ma anche riconoscere quanto le emozioni – le tue e quelle del mercato – guidino i risultati. L'umiltà è essenziale; le circostanze cambiano rapidamente. Sfida il tuo modo di pensare, rimani agile e evita di impegnarti troppo in una singola narrativa. Questi principi plasmano il modo in cui gestisco i portafogli oggi, soprattutto ora con le domande che circondano l’IA, le bolle e la psicologia del mercato in evoluzione.

Hai menzionato l'investimento sostenibile. Come ha cambiato il panorama degli investimenti per te l'Accordo di Parigi del 2015 e il successivo interesse per l'ESG?

SV: L'Accordo di Parigi è sembrato un momento gioioso – un chiaro impegno verso criteri extra-finanziari. Non è stato traumatico, ma speranzoso, formalizzando ciò che molti nel settore degli investimenti sostenibili avevano a lungo sostenuto. Per noi, è stata una conferma – la prova che l'industria era pronta ad abbracciare l'ESG.

Nel tempo, il contraccolpo e le mutevoli condizioni economiche hanno messo alla prova quello slancio. Per esempio, dopo l'invasione della Russia in Ucraina nel 2022, la resurrezione dell'inflazione, alimentata in parte dall'impennata dei costi energetici, ha innescato un rapido e duraturo aumento dei tassi di interesse che ha penalizzato gli investimenti nella transizione energetica.

Ma la lezione principale è che l'ESG ha ora una vasta materialità finanziaria. Non è solo etico; è un componente fondamentale di rischio e opportunità. Oggi, i gestori di asset riconoscono e integrano ampiamente l'ESG, il che aiuta a una migliore valutazione del rischio e trasparenza.

In termini di impatto, qual è il più grande successo dal momento dell'Accordo di Parigi?

SV: L'esistenza continua di un dialogo globale sulla sostenibilità è fondamentale. I COP [Conferenze delle Parti] continuano ad avvenire – nell'ultima, COP30, in Brasile, Lula Inácio Lula da Silva, presidente del Brasile, ha detto nel suo discorso di apertura che il mondo aveva bisogno di una tabella di marcia per superare la propria dipendenza dai combustibili fossili.

Negli ultimi anni, il focus si è ampliato alla biodiversità, e il dibattito è ancora in corso nonostante le reazioni negative. L'ESG è passato da nicchia a mainstream. La lezione: quando credi profondamente in qualcosa, rimani fedele e continua ad adattarti. La materialità finanziaria, non solo il G per governance, è diventata universalmente riconosciuta come critica per le performance.

Che consiglio daresti a qualcuno che inizia oggi la carriera negli investimenti?

SV: Sii curioso, aperto e pronto a metterti in discussione. La curiosità porta a un apprendimento continuo ed è la base per tutti gli altri consigli. La pazienza è anche essenziale: l'esperienza non può essere affrettata. E sii disposto a vedere gli errori come insegnamenti, non solo come battute d'arresto.

Qualcosa su cui mi sto concentrando sempre di più è l'educazione e l'impatto dell'IA sui bambini. Il mondo del lavoro sta cambiando rapidamente; l'IA generativa cambia i lavori di conoscenza e ciò che significa essere junior nella finanza. Quindi partecipo a conferenze su questi argomenti e leggo ampiamente per capire come l'apprendimento, l'attenzione e l'infanzia siano influenzati. È tutto parte del mantenere la prospettiva, rinfrescandosi per un pensiero migliore quando si torna al lavoro d'investimento.

In breve: ascolta attivamente, mantieni umiltà e non smettere mai di fare domande. I mercati cambiano, ma coloro che rimangono adattabili, curiosi e resilienti avranno successo nel tempo.

Intervistato a novembre 2025