Gli investitori individuali spesso non hanno avuto lo stesso accesso alle aziende private come a quelle pubbliche. Eppure, oltre l'80% di tutte le aziende non è né quotato né negoziato sui mercati pubblici. La buona notizia è che, grazie a sviluppi strutturali e normativi, gli investimenti in private equity stanno aprendo a più possibilità, con nuovi formati disponibili che si adattano alle esigenze degli investitori individuali.

Gad Amar, Responsabile della Distribuzione per l'Europa Occidentale, e Nicolas Audhoui-Darthenay, Responsabile del Prodotto di Attivi Privati presso Natixis Investment Managers, condividono le loro opinioni sui benefici e sulle limitazioni dei cosiddetti fondi ‘evergreen’.

Quali sono le aspettative degli investitori retail quando scelgono strategie di private equity?

Gad Amar: innanzitutto, è importante ricordare che il private equity è principalmente rivolto a investitori che già possiedono altre classi di attività nel loro portafoglio (azioni, obbligazioni, derivati, ecc.) e che cercano ulteriori fonti di diversificazione e rendimenti.

In cambio di un rendimento target più elevato e di benefici di diversificazione, gli attivi di private equity sono intrinsecamente illiquidi se detenuti direttamente e richiedono specifiche competenze nonché accesso a operazioni. Qui entra in gioco l'expertise delle società di gestione, che forniscono sourcing e strutturazione per offrire una soluzione adeguata.

Gli investitori retail chiedono flessibilità nei loro investimenti, soprattutto per affrontare eventi della vita o qualsiasi necessità che possa cambiare nel tempo. I fondi di private equity chiusi con molteplici richieste di capitale e periodi di detenzione di cinque-nove anni non soddisfano tali requisiti. La creazione di fondi aperti o ‘evergreen’ che investono in private equity e che sono accessibili agli individui rende possibile rimuovere questo ostacolo nella democratizzazione degli attivi privati.

Quali vincoli di liquidità devono essere accettati quando si sceglie questa asset class?

Nicolas Audhoui-Darthenay: a differenza dei fondi azionari o obbligazionari tradizionali che forniscono un valore netto delle attività giornaliero (fondi aperti in cui l'investitore può entrare o uscire quotidianamente), un fondo evergreen di private equity può offrire solo una liquidità limitata con finestre di sottoscrizione e rimborso ben definite, ad esempio mensili o trimestrali. La liquidità offerta agli investitori finali deve anche essere adattata alla classe di attività, con due principali famiglie di fondi di private equity evergreen: fondi la cui liquidità è basata su un assicuratore e quelli che gestiscono la propria liquidità internamente.

I primi offrono tipicamente una liquidità regolare (tra settimanale e mensile) con una piccola parte di asset liquidi. D'altro canto, sono distribuiti solo nell'assicurazione sulla vita e spesso all'interno di una rete captive, ad esempio l'assicuratore sulla vita dello stesso gruppo o vicino alla società di gestione del fondo in questione. Questo porta a un'offerta più limitata per gli investitori finali, con rendimenti talvolta deludenti.

Per i fondi evergreen che gestiscono la propria liquidità internamente, ciò è reso possibile dal gestore che seleziona anche gli attivi in base alla loro capacità di generare flussi positivi regolari e/o di essere rivenduti se necessario. La controparte è a volte una parte più ampia di attivi liquidi, storicamente intorno al 30% in Francia, ma una struttura raffinata permette di ridurre la dimensione di questa parte, ad esempio tramite fondi di fondi. In ogni caso, questi fondi possono essere offerti a tutti i tipi di clienti e sono esenti dalla dipendenza dall'assicuratore sulla vita, pur rimanendo idonei secondo i formati normativi (ad es. FCPR Fonds Commun de Placement à Risque).

Per chiarire, è anche possibile gestire la liquidità attraverso un meccanismo di limitazione delle uscite, come il gating. Questo meccanismo può essere utilizzato solo in via eccezionale sui fondi francesi (ad es. FCPR). Il nuovo formato europeo ELTIF (European Long Term Investment Fund) consente ciò, ma non è senza rischi per i clienti finali, che potrebbero trovare parte dei loro risparmi bloccati in un momento in cui ne hanno bisogno. È quindi necessario essere prudenti con i fondi ELTIF tra quelli che hanno liquidità basata sulla capacità del fondo di generare flussi e/o vendere attivi e quelli che offrono liquidità principalmente basata sul gating.

Gad Amar: per aggiungere a questo, questi prodotti sono nuovi per gli investitori retail, quindi attribuiamo grande importanza a garantire che siano ben compresi dagli investitori. Ecco perché offriamo articoli educativi completi e moduli di formazione per garantire una maggiore trasparenza sugli aspetti tecnici. Abbiamo lanciato una Private Assets Academy, a cui chiunque può accedere online gratuitamente.

Come possiamo aspettarci che l’asset class si comporti nel lungo termine?

Gad Amar: il private equity consente di beneficiare di un premio per illiquidità. L’asset class punta quindi a rendimenti a doppia cifra e un rendimento target sopra il 10% sembra, per noi, essere la giusta controparte a lungo termine per la complessità e la minore liquidità di questa classe di attivi. Oltre il 10% di performance annuale, è possibile raddoppiare il capitale ogni sette anni. Nel corso di 20 anni, il tuo capitale potrebbe potenzialmente essere moltiplicato per sei o sette. Questo può aiutare a garantire uno standard di vita migliore per la pensione, a prepararsi per gli studi dei propri figli o per qualsiasi altro progetto a lungo termine.

Il potenziale di performance dei fondi evergreen, che sono più liquidi, è inferiore a quello dei fondi chiusi riservati agli investitori istituzionali?

Nicolas Audhoui-Darthenay: i fondi chiusi generalmente hanno solo una marginale parte di liquidità, ma l'investitore individuale mantiene liquidità per far fronte alle richieste di capitale dei fondi chiusi e potrebbe avere liquidità in attesa di essere reinvestita al momento dell'ammortamento di questi stessi fondi. Di conseguenza, questo investitore subisce una diluizione della propria performance reale a causa di questa marginale liquidità nel proprio conto.

Al contrario, i fondi evergreen generalmente hanno una parte minoritaria di liquidità che consente al gestore di affrontare le uscite degli investitori. Poiché l'investitore può decidere più facilmente quando entrare ed uscire dal proprio investimento, la diluizione dovuta alla liquidità nel proprio conto è quasi inesistente. In un certo senso, per un investitore individuale, la diluizione dovuta alla liquidità che è importante all'inizio e alla fine della vita dei fondi chiusi è sostituita da una diluizione minore ma permanente.

A titolo di promemoria, escluso il periodo di lancio del fondo, il denaro viene immediatamente impiegato in un fondo evergreen, poiché l'investitore beneficia degli investimenti precedenti del fondo. Mentre l'impiego può richiedere diversi anni per un fondo chiuso, con significative attese per la liquidità per il cliente finale. Se la parte di liquidità "domestica" di un fondo evergreen è ottimizzata, il cliente finale potrebbe avere rendimenti pari o vicini ai rendimenti effettivi dei fondi chiusi. Presso Natixis IM, ci impegniamo a ottimizzare le dimensioni della parte liquida. Così, i fondi possono essere strutturati con fino all'80% investito in private equity "puro".

In termini di mercati privati, Natixis IM consente ai propri clienti di accedere all'intera gamma di servizi offerti dalle società di gestione patrimoniale affiliate all'interno del gruppo?

Gad Amar: i private assets (immobiliare, infrastrutture, private equity, ecc.) rappresentano oltre 100 miliardi di euro di attivi in gestione presso Natixis IM. Offriamo un unico punto di accesso a gestori di attivi imprenditoriali ad alta convinzione con una comprovata esperienza nei private assets. Offriamo soluzioni di investimento diversificate, che coprono private equity, debito privato, immobiliare, infrastrutture e soluzioni multi private assets, nei mercati europeo, americano e asiatico. La nostra gamma integra anche soluzioni focalizzate sulla sostenibilità, tra cui il private equity a impatto, le infrastrutture per la transizione energetica o il capitale naturale.

In termini di accessibilità, offriamo diverse soluzioni accessibili agli individui, in particolare tramite fondi evergreen focalizzati su private equity puro o multi private assets.