Infrastrutture per la transizione energetica: generare alfa attraverso la specializzazione settoriale e il posizionamento nel mid-market

L'infrastruttura per la Transizione Energetica (ETI) è un universo in crescita, diversificato e in continua evoluzione. Oltre alle tradizionali energie rinnovabili, ci sono opportunità di investimento sempre più attraenti nel settore dello stoccaggio energetico, della mobilità a basse emissioni di carbonio, dell'efficienza energetica, dell'idrogeno e dei suoi derivati. Queste infrastrutture serviranno da spina dorsale per la nostra futura produzione e consumo di energia e sono supportate da forti venti favorevoli, tra cui il megatrend della transizione energetica, l'urgente necessità di indipendenza energetica, l'economia competitiva e un ambiente normativo di supporto.

Tuttavia, questo universo sta diventando sempre più complesso, rendendo l'expertise specializzata ancora più critica per cogliere opportunità mentre si navigano attentamente i rischi.

Il posizionamento di Mirova nel mercato medio, combinato con un focus settoriale a livello GP¹, rappresenta una combinazione potente per capitalizzare il tema della transizione energetica nei mercati privati in Europa e generare alfa.

La più grande opportunità si trova nel mid-market...

Il mercato europeo è ampiamente atomizzato, con centinaia di sviluppatori locali di progetti che operano al di sotto dei radar dei grandi operatori. La maggior parte della nuova capacità di energia rinnovabile e delle soluzioni climatiche è sviluppata da questi attori di medie dimensioni.

Dall'altro lato, nel segmento delle grandi aziende, una quantità significativa di capitale sta inseguendo un numero limitato di opportunità, il che fa aumentare le valutazioni. Confrontando i multipli d'ingresso, le grandi aziende sono valutate più in alto rispetto alle medie aziende, e il divario di valutazione si è ampliato negli ultimi 3 anni.

Tuttavia, da una prospettiva di proprietario di attivi, le uscite dal mercato medio attraggono una gamma più ampia di potenziali acquirenti e offrono molteplici opzioni di uscita, fornendo in definitiva una maggiore resilienza contro i cicli macroeconomici.

...e il mercato della transizione energetica sta diventando più complesso...

I tempi in cui le infrastrutture per la transizione energetica potevano essere riassunte in "Energia Rinnovabile 1.0" (un'infrastruttura completamente regolamentata, sovvenzionata e 'silenziosa') sono ormai lontani, e si è ora trasformata in un ecosistema multifaccettato, ampio e complesso: modelli di ricavo dinamici, un ambiente di sviluppo dei progetti più impegnativo, vincoli di rete, pressioni sulla catena di approvvigionamento, e l'integrazione crescente di tecnologie e soluzioni digitali, solo per citarne alcuni.
Per quanto riguarda i modelli di ricavo, ad esempio, i progetti di energia rinnovabile si sono allontanati dalle tariffe di immissione in rete regolate per passare a schemi di remunerazione basati sul mercato in molte giurisdizioni, il che aumenta l'esposizione alla fluttuazione dei prezzi di mercato dell'energia. Per gestire adeguatamente ciò, abbiamo assunto un Direttore di Mercato nel 2022, che ha collaborato a stretto contatto con i nostri gestori di attivi e partner per implementare varie strutture di acquisto di energia e strategie di copertura dinamiche, limitando il rischio di mercato mentre si beneficia delle opportunità.

Parlando di vincoli di rete, la rete è diventata un grave collo di bottiglia nella maggior parte dei paesi europei e ha stimolato la crescita dei progetti di sistemi di accumulo di energia tramite batterie (BESS), il cui modello di ricavo si basa su vari flussi di remunerazione: vendita di capacità e fornitura di servizi accessori, come la regolazione della frequenza, all'operatore di rete, ma anche arbitraggio nel mercato all'ingrosso.

L'ambiente di sviluppo sta diventando sempre più impegnativo, mettendo a rischio il valore dei pipeline di progetto. Questa situazione richiede un alto livello di scrutinio e una profonda comprensione delle dinamiche di mercato locali durante le acquisizioni.

...che richiede una crescente specializzazione

In questo contesto, le strategie di investimento in infrastrutture di Mirova si concentrano sulle opportunità del mercato medio, puntando a sfruttare 2 motori chiave della generazione di alfa grazie alla sua profonda expertise di settore:

1. Differenziazione, basata su una strategia di investimento distintiva, per acquisire attivi di qualità in un mercato sempre più competitivo e intermediato.
2. Creazione di valore operativo, per ottimizzare l'attivo in tutti gli aspetti durante il periodo di detenzione e per meglio mitigare il rischio.

Motori chiave della generazione di alfa: Differenziazione

Il nostro focus settoriale e la nostra presenza pluridecennale nel mercato ci forniscono vantaggi chiave quando si tratta di reperire opportunità, inclusi ingressi anticipati nei mercati e relazioni durature con gli sviluppatori di progetti che offrono transazioni esclusive e un forte vantaggio nei processi di acquisizione.

• Ingressi anticipati nei mercati

Esplorare mercati emergenti è sempre stato un modo per noi di ampliare la nostra conoscenza del settore e aumentare la nostra esposizione man mano che questi mercati maturano, prima che diventino sovraffollati. Ad esempio, siamo entrati nel mercato dello stoccaggio energetico già nel 2014, nell'infrastruttura di ricarica per veicoli elettrici nel 2020, nell'idrogeno verde nel 2021 e abbiamo investito in Croazia (2017), Spagna (2018), Polonia (2019) e Grecia (2023) quando questi mercati non erano così attraenti come lo sono oggi.

• Un vantaggio nelle transazioni

La capacità di identificare attivi sotto il radar e di creare opportunità bilaterali è un vantaggio significativo. Il nostro focus settoriale ci consente di esplorare ampiamente progetti in tutta Europa e di costruire forti relazioni con i player locali. Diverse storie dimostrano la concretezza di queste partnership e le opportunità che generano.

Ad esempio, abbiamo sviluppato una relazione esclusiva di oltre 10 anni con Corsica Sole, durante la quale abbiamo investito 300 milioni di euro in transazioni bilaterali con loro, prima di diventare azionista di maggioranza dell'azienda nel 2020. È iniziato nel 2014, quando abbiamo fornito finanziamenti mezzanine al primo progetto solare e di stoccaggio di Corsica Sole, in un momento in cui lo stoccaggio non era ampiamente riconosciuto. Successivamente, abbiamo finanziato tutti i loro progetti aggiuntivi con tre generazioni di fondi. Nel 2020, siamo diventati un grande azionista di minoranza nella loro attività di ricarica per veicoli elettrici EV² , Driveco, in una transazione di spin-off bilaterale. Nel 2021, Corsica Sole ha avviato un aumento di capitale, e noi ci siamo impegnati attivamente nel processo prima della concorrenza. Da allora, abbiamo costantemente supportato l'azienda nella sua crescita esterna e organica.

Un altro esempio convincente è il nostro investimento in RP Global dopo un decennio di partnership e oltre 500 milioni di euro investiti in transazioni bilaterali dal 2015. Recentemente, il fondatore, M. Gehrard Matzinger, ha deciso di raccogliere capitale per la prima volta, e noi abbiamo rapidamente negoziato un accordo con lui.

Queste due storie illustrano che le relazioni off-market ed esclusive sono più di semplici parole di marketing. Il mercato delle piccole e medie capitalizzazioni si basa fortemente sulle relazioni. Molto spesso, siamo il primo azionista istituzionale in aziende di proprietà dei fondatori. Ci vuole molto impegno per costruire fiducia con questi imprenditori, dimostrare la nostra expertise e mostrare che possiamo essere partner a lungo termine, portando al tavolo più di semplici capitali.

In questo grande mercato (esaminiamo più di 300 opportunità ogni anno, superando i 18 miliardi di euro di potenziale di capitale), il nostro focus ci consente non solo di rimanere altamente selettivi, ma anche di attribuire un prezzo informato agli asset, attraverso un'analisi dettagliata a ogni livello.

Motori chiave della generazione di alfa: Creazione di Valore Operativo

Il nostro focus settoriale e la nostra expertise ci consentono inoltre di creare valore durante l'intero ciclo di vita dell'asset. Le aziende del mercato medio vantano diverse narrative di crescita interessanti:

• Aggregazione di piccoli attivi in grandi portafogli.
• Ibridazione di attivi rinnovabili e ottimizzazione dei punti di rete.

Man mano che le reti diventano un vincolo chiave in diversi paesi, la capacità di creare impianti ibridi, combinando diverse tecnologie, offre protezione contro la cannibalizzazione dei prezzi e accesso a contratti di acquisto di energia più competitivi. Ciò comporta un certo livello di rischio di sviluppo che siamo in grado di valutare e accettare, se crediamo che l'opportunità sia valida. Stiamo anche esplorando modelli di business in evoluzione per accedere ai mercati di regolazione della frequenza con impianti di energia solare fotovoltaica³ , per esempio.

Espansione geografica, trasformando aziende locali in campioni nazionali, e campioni nazionali in aziende pan-europee.
Crescita orizzontale, come sostenere l'evoluzione di un sviluppatore di energia eolica onshore in un operatore multi-energia.

Ad esempio, abbiamo investito nel sviluppatore francese di energie rinnovabili, Vol-V, nel 2012, quando era una semplice piattaforma eolica onshore da 70 MW in Francia.
Quando siamo usciti dall'azienda nel 2020, Vol-V aveva ampliato la propria base di asset e pipeline a diversi gigawatt, avviato un'attività di sviluppo solare e lanciato unità di business pionieristiche nel biogas, e completato rotazioni opportunistiche di asset. L'investimento nel complesso ha fornito un soddisfacente ritorno di 4 volte.

• Pivottamenti che richiedono un'esecuzione diligente ma possono generare un valore significativo, come la transizione di uno sviluppatore di progetti in un proprietario di asset IPP⁴.
• Efficienze operative.

È fondamentale non trascurare il valore dell'identificazione proattiva dei potenziali rischi prima che si manifestino e della gestione efficace di essi una volta che si verificano.
Attraverso la nostra esperienza nel finanziare oltre 1.000 progetti, abbiamo accumulato una vasta conoscenza riguardo alle sfide tecniche che influiscono sia sulla costruzione che sull’operazione degli asset, così come sulla loro produzione energetica. Queste sfide includono problemi come difetti di qualità, errori di progettazione, imprecisioni nelle curve di potenza, ottimizzazione della limitazione, miscalcoli della disponibilità e perdite da calibrazione (come gli effetti di scia e l'allineamento dell'orientamento nei parchi eolici onshore). Inoltre, dobbiamo considerare le sfide meno prevedibili, tra cui incendi degli inverter, limitazioni dovute agli uccelli e fulmini.
Questa expertise è stata possibile grazie all'internalizzazione delle competenze fondamentali e alla nostra capacità di mantenere un approccio radicato, poiché abbiamo team operativi locali nei mercati chiave in cui operiamo, tra cui Spagna, Grecia e Polonia.

Con due decenni di esperienza nel mercato, il team di Infrastrutture per la Transizione Energetica di Mirova offre strategie di investimento distintive per un posizionamento unico e vantaggioso. Il nostro focus sulle opportunità del mercato medio ci consente di navigare le complessità di un paesaggio energetico in rapida evoluzione, dove modelli di ricavo dinamici e le dinamiche di mercato locali svolgono ruoli critici. Mentre sfruttiamo la nostra vasta expertise di settore e coltiviamo forti relazioni con gli sviluppatori locali, il mercato medio sta sempre più affermando la sua presenza all'interno dell'universo più ampio della transizione energetica, posizionandoci per guidare un cambiamento significativo per un futuro sostenibile.

Le prospettive menzionate riflettono l'opinione di MIROVA alla data di questo documento e sono soggette a cambiamenti senza preavviso.