Esplorare le Dinamiche di un Dollaro Più Debole: Conseguenze e Opportunità

La sorpresa all'inizio del 2025 è stata il deprezzamento del dollaro statunitense. Scopri di più sulle sue conseguenze con 3 esperti di Ostrum AM.

Il dollaro statunitense si erode

Zouhoure Bousbih, Emerging Markets Strategist

Uno degli sviluppi più inaspettati all'inizio del 2025 è stato il deprezzamento del dollaro statunitense. In contrasto con il primo mandato di Donald Trump, il greenback ha subito una svalutazione del -4,4%, secondo l'indice del dollaro ICE. Nonostante l'incertezza significativa derivante dalla gestione della nuova amministrazione americana, il dollaro statunitense non è riuscito a mantenere il suo status di bene rifugio. Al contrario, i prezzi dell'oro sono aumentati di oltre il 12% dall'inizio dell'anno, raggiungendo i 3.000 dollari all'oncia, riflettendo un crescente pessimismo riguardo alle prospettive per l'economia statunitense.

Prevediamo che il greenback continuerà a indebolirsi nei prossimi mesi. I cambiamenti nella politica estera degli Stati Uniti, insieme all'aumento dei rischi geopolitici, spingono gli investitori a riconsiderare la loro dipendenza dal dollaro. Inoltre, ci si aspetta un rallentamento economico negli Stati Uniti, il che dovrebbe portare la Federal Reserve ad allentare la sua politica monetaria nel corso dell'anno. Questa dinamica potrebbe ridurre il differenziale dei tassi d'interesse tra gli Stati Uniti e il resto del mondo, esercitando ulteriore pressione al ribasso sul dollaro statunitense.

In questo contesto di crescente incertezza, la diversificazione è fondamentale. Gli Stati Uniti rappresentano il 70% dell'indice MSCI World. I mercati azionari internazionali, in particolare quelli dei mercati emergenti, dovrebbero beneficiare della debolezza del dollaro. Si prevede anche che lo yen sottovalutato si rafforzi contro il dollaro statunitense. Lo yuan dovrebbe trarre vantaggio dalla riduzione del differenziale dei tassi d'interesse con gli Stati Uniti e dall'attenzione fiscale sul consumo. Anche il debito esterno dei mercati emergenti, che ha la durata più alta tra gli asset a spread, dovrebbe beneficiare del calo dei tassi d'interesse americani, ma solo a una condizione: che le condizioni finanziarie non si inaspriscano ulteriormente. Si prevede che i prezzi dell'oro continuino la loro ascesa, supportati da una forte domanda da parte delle banche centrali nei paesi emergenti e dalle preoccupazioni riguardo a potenziali dazi americani.

Opportunità nelle Valute Emergenti

Clothilde Malaussène, Emerging Debt and FX Portfolio Manager

La revisione al ribasso della crescita degli Stati Uniti ha portato a una significativa correzione sia delle azioni statunitensi che del dollaro statunitense a marzo. Il differenziale dei tassi d'interesse favorisce ancora in larga misura il dollaro statunitense tra i paesi sviluppati, ma sta diminuendo man mano che l'eccezionalismo americano viene messo in discussione. L'accelerazione di questa tendenza a marzo può essere attribuita anche a un mercato che era fortemente posizionato per un dollaro più forte, anticipando i dazi statunitensi.

Quali valute stanno beneficiando di questa correzione del dollaro statunitense? Prima di tutto, l'euro, che è rimbalzato del 5% a 1,09 dopo l'annuncio di un massiccio piano fiscale in Germania e delle sue implicazioni positive per la crescita nell'eurozona. Lo yen, che rimane significativamente sottovalutato rispetto al dollaro statunitense, sta anche beneficiando della normalizzazione della politica monetaria giapponese. Infine, lo yuan, sebbene sia strettamente controllato, è supportato dall'obiettivo di crescita annunciato dalla Cina del 5% per il 2025. Questo dovrebbe piacere all'amministrazione statunitense, che ha accusato Cina e Giappone di manipolare le loro valute per ottenere un vantaggio competitivo sul dollaro statunitense.

Alcune valute dei mercati emergenti, meno influenzate dalle politiche commerciali statunitensi e che beneficiano di alti tassi d'interesse nominali e reali, insieme a una vulnerabilità esterna limitata, hanno potenziale di apprezzamento contro il dollaro statunitense. Il real brasiliano, ancora significativamente sottovalutato, offre un rendimento attraente di quasi il 15% (in termini nominali) e del 10% in termini reali. Gli interventi delle banche centrali nel mercato valutario e i rapidi rialzi dei tassi d'interesse hanno contribuito a stabilizzare la valuta, anche se permangono problemi fiscali. Il rand sudafricano, con i suoi alti tassi d'interesse reali, dovrebbe anche beneficiare di un dollaro statunitense più debole e di un rimbalzo dell'attività in Cina.

Anche il peso messicano, che era stato venduto eccessivamente dopo l'annuncio di dazi del 25%, sta rimbalzando dopo che è stata concessa una nuova proroga per l'attuazione di questi dazi. Il dollaro statunitense è tornato a essere un "asset rischioso".

Il dollaro statunitense è ancora a rischio nel breve termine

Stéphanie Bigou, Multi-Asset Portfolio Manager

In un portafoglio Multi Asset, il dollaro statunitense funge da copertura, proprio come l'oro, specialmente durante i periodi di correlazione positiva (Govies/Azioni). Tuttavia, sembra rischioso aumentare l'esposizione in questo momento.
Il dollaro statunitense è una valuta contro-ciclica che si apprezza in tempi di recessione economica e alta avversione al rischio. Ci si può legittimamente chiedere perché il dollaro statunitense non si stia apprezzando mentre aumentano le incertezze riguardanti l'amministrazione Trump. La ragione è che gli investitori non credono in un cambiamento del regime macroeconomico negli Stati Uniti (US), almeno non ancora. Sebbene sia vero che il slancio macroeconomico degli Stati Uniti stia indebolendosi, questo è più una correzione temporanea di eccessi passati piuttosto che un cambiamento verso un regime strutturalmente meno favorevole. In ogni caso, ciò sembra essere confermato dagli indicatori anticipatori del Conference Board, dall'indagine sul mercato del lavoro Jolts e dai dati sull'inflazione: gli Stati Uniti rimangono in un regime di crescita positiva e disinflazione, storicamente associato a un appetito per il rischio attraente.

In questo contesto, la decorrelazione attuale della crescita tra gli Stati Uniti –che sta perdendo slancio– e il resto del mondo –che si sta stabilizzando, uscendo leggermente da diversi trimestri di recessione tecnica– non spiana la strada a un'ampia svendita del mercato, ma piuttosto a una rotazione geografica e settoriale verso mercati e settori che mostrano un divario di valutazione rispetto al mercato tecnologico statunitense –su cui gli investitori hanno concentrato fortemente i loro portafogli. Le posizioni speculative (CFTC) sul dollaro statunitense –alte–, e sul Nasdaq –in fase di normalizzazione continua– suggeriscono che questo deleveraging potrebbe non essere ancora concluso e potrebbe giustificare un ulteriore deprezzamento del dollaro statunitense nel breve termine.

Nel lungo termine, il dollaro statunitense dipenderà dall'entità e dalla durata della guerra commerciale. Se l'ideologia prevale sulla razionalità, il commercio mondiale ne risentirà, portando a un marcato rallentamento dell'attività globale –non solo negli Stati Uniti– e al ritorno dello status di bene rifugio del greenback. In tal caso, le valute europee –EUR, GBP– e le valute cicliche –CAD, AUD– sarebbero le più a rischio; le valute avverse al rischio –JPY, CHF– potrebbero agire come un ammortizzatore.

Scritto a marzo 2025.