Cosa c'è dopo per il ciclo del credito?

by the Loomis Sayles Macro Strategies Team

Fonte grafico: Loomis Sayles. Opinioni aggiornate al 7 aprile 2025. La grafica presentata è mostrata solo a scopo illustrativo. Alcune o tutte le informazioni in questo grafico potrebbero essere obsolete e, pertanto, non dovrebbero essere utilizzate come base per acquistare o vendere titoli. Qualsiasi opinione o previsione contenuta in questo documento riflette solo i giudizi e le assunzioni soggettive attuali degli autori e non riflette necessariamente le opinioni di Loomis, Sayles & Company, L.P. Queste informazioni sono soggette a modifiche in qualsiasi momento senza preavviso.

Dinamiche di Tardo Ciclo

A nostro avviso, l'economia statunitense è ancora in fase di tardo ciclo perché sia i profitti che il mercato del lavoro sono rimasti forti, sostenendo la spesa dei consumatori. Dopotutto, le importazioni rappresentano il 15% del PIL statunitense.¹ Tuttavia, vediamo significativi venti contrari economici. L'enorme incertezza e le massicce interruzioni dell'approvvigionamento causate dallo shock tariffario probabilmente porteranno le aziende a trattenere la spesa per investimenti, a nostro avviso. La maggior parte dei modelli economici che analizziamo mostra che le ritorsioni da parte dei partner commerciali saranno un ulteriore colpo alle prospettive economiche. Ci aspettiamo anche che le tariffe limitino l'offerta abitativa man mano che i costi aumentano. La Federal Reserve ha interrotto il suo ciclo di tagli in risposta ai recenti dati sull'inflazione più persistenti e la politica è rimasta restrittiva.

Andando avanti, monitoreremo da vicino la salute delle aziende. Il nostro sondaggio più recente tra gli analisti di credito di Loomis Sayles (i nostri Indici di Diffusione degli Analisti di Credito, o CANDIs) ha indicato una prospettiva positiva per la salute aziendale, ma ha segnalato l'aumento dei costi delle materie prime. L'Indice di Salute del Credito di Loomis Sayles (CHIN) è attualmente a un livello sano, coerente con la fase di tardo ciclo.

Crediamo che i profitti siano uno degli indicatori più importanti da monitorare perché guidano il ciclo. Se la domanda in calo o l'aumento dei costi colpiscono i margini e i profitti diventano negativi, le aziende potrebbero iniziare a ridurre il personale. Un aumento della disoccupazione è un segnale chiave per la fase di ribasso del ciclo del credito.

Uno sguardo più attento

L'analisi del ciclo del credito comporta la misurazione dei fattori variabili che influenzano il movimento di un ciclo e il monitoraggio delle complesse interazioni tra il credito e i prezzi degli attivi. Utilizziamo il nostro framework per il ciclo del credito per interpretare i dati e formare le nostre opinioni su dove un paese, un settore o un emittente possono trovarsi nel ciclo. Teniamo presente la variabilità degli indicatori, poiché possono cambiare in modi grandi e piccoli e compromettere o rafforzare il sentiment e le valutazioni di mercato.

Interpretare il ciclo

Gli indicatori economici chiave nella tabella seguente tendono a comportarsi in modo diverso in ciascuna fase del ciclo del credito. Attualmente, la maggior parte di questi indicatori mostra caratteristiche di espansione/tardo ciclo. Tuttavia, non interpretiamo gli indicatori al valore nominale e traiamo una conclusione. Le nostre determinazioni incorporano arte e sfumature.² La nostra analisi indica dinamiche di tardo ciclo con seri venti contrari all'orizzonte che potrebbero portarci a una fase di ribasso se i profitti crollano e la leva finanziaria aumenta. A questo stadio del ciclo, gli investitori tendono a concentrarsi sulla preservazione del capitale e a salire in qualità.

L'economia ha attraversato un periodo alla fine del 2022 e all'inizio del 2023 quando la minaccia di un ribasso era anch'essa elevata. I risparmi in eccesso dei consumatori, la domanda repressa e la "spesa di vendetta" post-pandemia sono stati un potente motore di crescita durante la leggera recessione dei profitti del 2023. L'economia potrebbe essere meno resiliente questa volta, poiché i risparmi in eccesso sono stati ora esauriti e le inadempienze dei consumatori sono in aumento.

Fonte della Tabella: Loomis Sayles. Opinioni aggiornate al 7 aprile 2025. Le celle evidenziate rappresentano le caratteristiche che stiamo attualmente osservando. Il verde rappresenta la nostra visione attuale. Il blu brillante rappresenta la visione precedente (se diversa dalla visione attuale). Le frecce indicano la direzione del cambiamento nella visione, quando applicabile. La tabella presentata è mostrata solo a scopo illustrativo. Alcune o tutte le informazioni in questo grafico potrebbero essere obsolete e, pertanto, non dovrebbero essere utilizzate come base per acquistare o vendere titoli.

Cosa c'è dopo?

Poiché i fattori macroeconomici non sempre si comportano come previsto, prepariamo scenari per il percorso del ciclo del credito statunitense nei prossimi sei mesi. Qui delineiamo tre potenziali scenari e indicatori da monitorare:

Tardo Ciclo/Stagnazione Inflazionistica

• La stagnazione inflazionistica viene spesso discussa, ma crediamo che questo termine implichi uno scenario degli anni '70 con una sfumatura molto più ribassista per l'inflazione, la disoccupazione e i prezzi degli attivi rispetto a quanto attualmente prevediamo. Preferiamo il termine “stagnazione inflazionistica” per questo scenario perché vediamo l'incertezza della guerra commerciale rallentare la crescita del PIL reale verso una “velocità di stallo”, intorno all'1%. Le tariffe spingono l'inflazione nettamente più in alto, ma il balzo è temporaneo, a differenza della pressione inflazionistica persistente.
• La Fed potrebbe ritardare nel rispondere alla crescita più lenta e all'aumento della disoccupazione, ma l'inflazione dovrebbe dimostrarsi “transitoria” man mano che la domanda si indebolisce, consentendo infine una politica monetaria più espansiva da parte della Fed.
• Il tasso di disoccupazione aumenta verso il 4,5%, aprendo la porta alla Fed per rispondere al suo mandato di piena occupazione e riprendere i tagli dei tassi.
• I mercati sono volatili e le valutazioni diventano più favorevoli. La Fed fornisce liquidità, aiutando ad evitare mercati ribassisti negli spread creditizi e nelle azioni.

Ribasso

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  Crediamo che i rischi di un ribasso a tutti gli effetti stiano aumentando e siano pressoché pari allo scenario di stagnazione inflazionistica leggermente meno dirompente. La politica della Fed è restrittiva mentre l'incertezza economica e politica è elevata.
• Crediamo che i profitti siano la variabile più importante da monitorare. In questo scenario, i profitti diventano negativi o sottoperformano le aspettative di consenso del 10% al 15%, portando a licenziamenti e a un tasso di disoccupazione nettamente più alto. L'aumento del tasso di disoccupazione è un indicatore ritardato, ma definisce una recessione.
• Si prevede che la guerra commerciale sconvolga generazioni di integrazione dell'offerta. L'aumento dei livelli tariffari persiste e causa sia uno shock dell'offerta che uno shock della domanda.
• La guerra commerciale diventa ancora peggiore man mano che altri paesi rispondono. Diventa una corsa verso il basso che ricorda le politiche del "non fare del bene al tuo vicino" degli anni '30, quando i paesi cercavano di stimolare le loro economie con misure commerciali protezionistiche a spese dei loro partner commerciali.

Tardo Ciclo/Resilienza

• In questo scenario a bassa probabilità, l'economia continua a procedere con una crescita annuale del PIL reale di circa il 2%. I profitti e i consumatori rimangono resilienti. Le tariffe mantengono i prezzi alti, ma le aziende non hanno problemi a trasferire i costi. Alcune aziende potrebbero persino aumentare ulteriormente i loro margini, mantenendo i profitti resilienti.
• Meno migrazione mantiene il mercato del lavoro stretto e i salari sani, abilitando la spesa dei consumatori.
• Il consumatore sostituisce le importazioni con beni domestici e viaggi locali. Un miglioramento del saldo commerciale supporta la crescita del PIL.
• Le mani della Fed sono legate da un'economia forte, un mercato del lavoro robusto e un'inflazione ostinata; non ci sono tagli dei tassi all'orizzonte e le paure di ulteriori aumenti potrebbero iniziare a insinuarsi nel mercato. Questo scenario riconosce il potenziale affinché i rendimenti obbligazionari si spingano verso il 5%.

Temi Macro in Breve

Le nostre opinioni su argomenti chiave che possono influenzare il ciclo del credito.

Il Consumatore Statunitense

La nostra visione: La spesa dei consumatori negli Stati Uniti sta rallentando da livelli molto elevati. Il consumatore è ancora un fattore positivo per la crescita economica.
I dettagli: Le famiglie ad alto reddito continuano a spendere a tassi favorevoli. Le famiglie a basso reddito, un segmento molto più piccolo della spesa totale, mostrano segni di debolezza.

Crescita Globale

La nostra visione: La crescita globale ha subito uno shock negativo massiccio. Incoraggiantemente, molti paesi sono in grado di rispondere con un aumento della spesa fiscale per diventare più resilienti senza che gli Stati Uniti guidino la domanda dei consumatori.
I dettagli: Ci aspettiamo che i paesi formino nuove relazioni commerciali e deviano le catene di approvvigionamento. Potremmo essere sorpresi dalla rapidità con cui queste possono svilupparsi. Gli Stati Uniti potrebbero diventare vulnerabili poiché l'importatore o il consumatore statunitense sopporta il peso delle tariffe. Il dollaro statunitense più debole potrebbe riflettere questi spostamenti.

Politica Monetaria Statunitense

La nostra visione: Sebbene il tempismo sia incerto, ci aspettiamo ulteriori tagli dei tassi.
I dettagli: Ci aspettiamo che l'inflazione continui la sua tendenza disinflazionistica dopo un temporaneo aumento dovuto alle tariffe. Pensiamo che la Fed abbia probabilmente abbastanza fiducia nella tendenza disinflazionistica da rispondere a un aumento del tasso di disoccupazione con ulteriori tagli dei tassi.

Profitti Aziendali Statunitensi

La nostra visione: Il 2024 è stato un anno molto forte per gli utili. Le aspettative di consenso per il 2025 stanno gradualmente diminuendo, ma si prevede ancora una crescita a singolo dato elevato.
I dettagli: Crediamo che le aspettative di consenso dal basso verso l'alto per la crescita dei profitti aziendali statunitensi siano destinate a scivolare dal tasso attuale del +10%. I consumatori e le imprese stanno riducendo i consumi e gli investimenti di fronte all'incertezza delle tariffe, il che influenzerà gli utili. Tuttavia, crediamo ancora che una crescita degli utili del 6% al 7% sia raggiungibile nel 2025.

Premio per il Rischio Creditizio/Rischio di Appetito

La nostra visione: Gli spread creditizi erano molto ristretti all'inizio del 2025 e ora offrono più valore poiché la volatilità è aumentata.
I dettagli: Gli spread creditizi ristretti ci hanno portato a cercare valore in altri segmenti dei mercati obbligazionari. Considereremmo un ulteriore allargamento degli spread come un'opportunità poiché il rendimento totale rimane attraente.

Inflazione

La nostra visione: Le tariffe dovrebbero interrompere la tendenza disinflazionistica.
I dettagli: Stiamo osservando un raffreddamento del mercato del lavoro, che potrebbe contribuire all'attenuazione della crescita salariale. Se il tasso di disoccupazione aumenterà come ci aspettiamo, ci aspettiamo che l'inflazione riprenda la sua tendenza al ribasso, consentendo alla Fed di abbassare i tassi di interesse.

Dollaro Statunitense

La nostra visione: Crediamo che il dollaro statunitense sia sopravvalutato e sembra che l'amministrazione statunitense accolga un dollaro più debole.
I dettagli: Stiamo vedendo le aspettative di crescita del consenso per gli Stati Uniti essere ridotte rispetto ad altri paesi. Molti paesi potrebbero temere che le barriere al capitale siano le prossime e potrebbero decidere di riportare a casa il loro capitale, il che avrebbe un effetto di indebolimento sul dollaro statunitense.

Cina

La nostra visione: L'enorme aumento delle tariffe è uno shock importante, che si aggiunge a un prolungato calo del mercato immobiliare e a una spesa dei consumatori contenuta che hanno.

I dettagli: Le esportazioni sono state uno dei pochi motori di crescita per la Cina ultimamente. Molti altri paesi potrebbero iniziare a erigere le proprie barriere commerciali poiché la Cina ha una grande capacità in eccesso e cercherà nuovi mercati di esportazione, potenzialmente danneggiando i fornitori domestici.

Geopolitica

La nostra visione: Mentre le guerre calde si raffreddano in Ucraina e in Medio Oriente, le guerre commerciali stanno ora esplodendo sulla scena.
I dettagli: Pensiamo che le camere d'albergo saranno scarse nell'area di Washington, D.C., mentre i decisori politici globali si dirigono verso la capitale statunitense per negoziare accordi per alleviare le sanzioni tariffarie.