Il momento del value è arrivato

Quali sono le prospettive per i mercati azionari statunitensi?

Nella seconda metà dell'anno per le azioni statunitensi stiamo trovando molto valore sul mercato. La concentrazione del mercato su pochi titoli selezionati ci ha permesso di trovare molte idee che sono state lasciate indietro. Nel mercato statunitense si registrano ottimi tassi di crescita, un'ottima generazione di cashflow gestita da team di gestione forti. È esattamente quello che cerchiamo. E con queste società scambiate a un multiplo basso della loro crescita futura degli utili, riteniamo che le prospettive siano piuttosto rosee negli Stati Uniti.

Quali sono le previsioni per i mercati azionari globali?

A livello globale, stiamo trovando valore in tutto il mondo. Mentre gli Stati Uniti stanno raggiungendo un massimo storico nella loro allocazione all'interno dell'MSCI, stiamo trovando valore in Europa, Asia e Regno Unito, non solo negli Stati Uniti. Riteniamo che i tassi di crescita siano stati valutati male in tutto il mondo e siamo in grado di individuare team di gestione molto solidi con buone prospettive a valutazioni basse.

Quali sono i principali rischi macro secondo le vostre previsioni?

I rischi principali per le nostre prospettive hanno sempre a che fare con la crescita dell'economia e con l'ambiente in cui i dirigenti sono in grado di massimizzare i profitti. Un rischio è sempre la regolamentazione, e quello che stiamo vedendo in tutto il mondo è il tentativo di capire il ruolo del governo nel guidare la crescita globale. In Germania stiamo assistendo a un reset, in cui il governo sostiene gli investimenti nelle infrastrutture e nella difesa, mentre negli Stati Uniti forse c'è stato un po' di ridimensionamento. Questo sta portando a una notevole incertezza sui mercati. L'incertezza e la volatilità sono un'opportunità per i gestori attivi. Siamo in grado di distinguere tra questo rumore per cercare di capire quale sia l'impatto sulle singole società. Oggi ci accorgiamo che questo rumore ci offre una grande opportunità di acquistare buone aziende a prezzi scontati.

Perché questo è un momento decisivo per il value?

Come investitori value, riteniamo che questo sia un mercato molto interessante. Il mercato ha avuto una forte preferenza per gli investimenti in crescita, ma noi diciamo che qualsiasi società può essere a buon mercato rispetto a se stessa. Ecco come definiamo il valore: una società viene scambiata a sconto rispetto al suo valore intrinseco. Ora stiamo trovando molte società con tassi di crescita molto elevati che vengono valutate in modo errato perché vengono etichettate come società value. Noi sosteniamo che non è necessario rinunciare alla crescita per puntare al valore. In effetti, ci sono molti buoni tassi di crescita che vengono valutati male a causa di come queste società sono etichettate dal mercato.

Perché la gestione attiva è così importante nel 2025?

Come gestore attivo, in un certo senso, abbiamo la possibilità di diversificare maggiormente rispetto all'indice. Oggi consideriamo l'indice rischioso per tre motivi. Uno, la sua concentrazione, due, il suo stile e tre, la sua valutazione.

1. In primo luogo la concentrazione: siamo tornati indietro fino al 1957 e l'S&P 500 è più concentrato nelle prime cinque partecipazioni di quanto non lo sia mai stato. Vediamo anche questa concentrazione per settore. Notiamo una grande preferenza per le società di informatica e questo settore rappresenta oltre il 30% dell'indice. Come gestori attivi, non dobbiamo investire in base alla ponderazione dell'indice. Investiamo invece in singole società che riteniamo valide.
2. Per quanto riguarda lo stile, l'anno scorso, nel 2024, l'S&P è stato definito per la prima volta come un indice di crescita. In questo modo gli investitori non hanno un'esposizione mista, ma un'esposizione alla crescita. Riteniamo che gli investitori stiano correndo dei rischi di stile se oggi sono passivi.
3. Infine, per quanto riguarda la valutazione, il mercato che viene scambiato a circa 22x gli utili alla fine del 2024, sulla base delle correlazioni storiche, suggerirebbe di aspettarsi solo un rendimento del 3% dall'S&P 500 nei prossimi cinque anni. Si tratta di un risultato inferiore a quello di molti investitori che possono ottenere il 3% dal reddito fisso.

Come gestori attivi, non dobbiamo pagare i prezzi elevati del mercato. Possiamo invece cercare i prezzi bassi e i tassi di crescita mal valutati. Ecco perché è così eccitante essere un gestore value oggi.