Dopo essere stati a lungo dominio degli investitori istituzionali e degli High Net Worth individuals, i private asset stanno diventando sempre più popolari tra gli investitori wholesale. Questo è quanto sostiene Julien Dauchez, Head of Portfolio Advisory di Natixis IM Solutions, sulla base di quanto osserva nei portafogli dei clienti.

In effetti, le masse in gestione private globali dovrebbero raddoppiare entro il 2030: La ricerca di Prequin/NIM Solutions ha rilevato che gli AUM hanno raggiunto i 13.000 miliardi di dollari a fine 2023. Sia gli investitori istituzionali che quelli privati sono alla ricerca di una minore volatilità, di una fonte di diversificazione, di rendimenti attesi aggiuntivi in cambio di una liquidità inferiore o nulla e di un orizzonte d'investimento più lungo rispetto agli attivi quotati. Ma i private asset sono all'altezza del successo?

"Naturalmente, il patrimonio privato sarà esaminato dai consulenti finanziari nei prossimi anni", ha dichiarato Julien. "Il profilo di rendimento potenziato atteso è ovviamente qualcosa che sarà messo alla prova: La gente vuole assicurarsi che il private equity e, in misura minore, il debito privato stiano effettivamente garantendo la loro promessa di migliori performance e nuove fonti di rendimento."

Nel corso del 2025 abbiamo raccolto pareri dal nostro Expert Collective per scoprire come vengono valutati i rischi e le opportunità in ambito di private equity, immobiliare, infrastrutture e debito privato.

Multi Private Assets outlook

Philippe Faget, CAIA
Head of Private Assets
Vega Investment Solutions

Le prospettive per i private asset nel 2025 si collocano tra opportunità e trasformazione, trainate da una crescita stabilizzante ma a ritmo lento. Le banche centrali stanno allentando le politiche monetarie, con tagli dei tassi che sbloccano condizioni di finanziamento più favorevoli, mentre l'inflazione continua a moderarsi a livello globale. Nonostante le tensioni geopolitiche e il potenziale cambiamento delle politiche economiche nelle principali economie, i mercati privati sono pronti a sfruttare tendenze strutturali come la decarbonizzazione, l'intelligenza artificiale, la sanità e la transizione energetica. I mercati privati potrebbero offrire una combinazione di rendimenti corretti per il rischio elevati e la flessibilità necessaria per affrontare questo contesto. 

Private Equity

Si prevede che i mercati del private equity vedranno migliorare le opportunità di uscita nel 2025, grazie a un contesto operativo favorevole e a un aumento delle attività di IPO. La raccolta di fondi si è concentrata tra i grandi capitali, con oltre 50 miliardi di dollari raccolti su base annua nel 2024. Le valutazioni aumenteranno leggermente, in quanto gli LP privilegiano approcci disciplinati incentrati sul miglioramento operativo e sull'efficienza dei costi rispetto alla crescita speculativa. Il segmento dei buyout continuerà a dominare, sostenuto dalla domanda sostenuta di transazioni di medio mercato, mentre gli investimenti di VC si concentreranno su aree a forte crescita come l'AI, la tecnologia verde e le scienze della vita.

Debito privato

I mercati del debito privato sembrano ben posizionati per sovraperformare il credito pubblico nel 2025 e potrebbero offrire rendimenti corretti per il rischio superiori tramite asset backed financing¹. Questa asset class è caratterizzata dal premio di illiquidità, che offre rendimenti più elevati rispetto ai titoli a reddito fisso tradizionali e da strumenti a più breve duration rispetto ad altre classi di private asset. Offre soluzioni di finanziamento su misura, spesso con covenant che garantiscono maggiore sicurezza ai finanziatori e possibilità di subentro in caso di ristrutturazione. Gli emittenti privati di alta qualità con bilanci solidi attireranno l'interesse degli investitori, soprattutto in Europa e in Nord America, dove le opportunità di credito sono legate a modelli di business solidi. Il debito privato legato alle infrastrutture, che si allinea agli obiettivi globali di decarbonizzazione, rimarrà un'area di interesse fondamentale per gli investitori istituzionali, grazie alla stabilità dei flussi di cassa e alla resistenza ai cicli economici.

Infrastructure
Le infrastrutture rimangono una pietra miliare dell'allocazione dei private asset, spinte da megatrend trasformativi come la transizione energetica, la digitalizzazione e la sostenibilità. Gli investimenti nelle energie rinnovabili, nello stoccaggio dell'energia e nella modernizzazione delle reti sono destinati ad accelerare, grazie al sostegno politico dell'IRA negli Stati Uniti e al Green Deal in Europa, che garantiscono uno slancio costante. Secondo le proiezioni, l'energia pulita e i centri di elaborazione dati offriranno i rendimenti più elevati, alimentati dalla crescente domanda di cloud computing, IA e infrastrutture 5G. Anche la gestione dei rifiuti e i servizi idrici svolgeranno un ruolo fondamentale nell'allineamento agli obiettivi di sostenibilità. Sebbene l'incertezza politica a seguito delle elezioni statunitensi del 2024 introduca dei rischi, la resilienza degli asset di energia rinnovabile garantisce una crescita continua del settore.

Immobiliare

Il mercato immobiliare europeo sta entrando in una fase di stabilizzazione, con l'inflazione nell'Eurozona che dovrebbe normalizzarsi di circa il 2% entro il 2025 e la riduzione dei tassi d'interesse. Questo trend, unito alla stabilizzazione dei rendimenti obbligazionari, offre maggiore visibilità agli investimenti immobiliari a lungo termine. Gli spazi per uffici e gli asset industriali/logistici rimangono resilienti, trainati dalla domanda di e-commerce e di reshoring della supply chain. Il settore immobiliare residenziale continua a risentire di una sottoperformance strutturale e gli investimenti alberghieri dovrebbero prosperare, sostenuti dalla ripresa del turismo e dai modelli di prezzi dinamici.

Mercati secondari

I mercati secondari dovrebbero continuare a espandersi nel 2025, in parte sostenuti dalla crescente popolarità dei veicoli in continuità. Sia la transactionscould guidata da GP che quella guidata da LP forniscono liquidità per gli asset ad alto rendimento, consentendo al contempo agli investitori istituzionali una flessibilità. I portafogli infrastrutturali e creditizi dei mercati secondari sono particolarmente ben posizionati, beneficiando di strategie specializzate e di pool di capitali dedicati. La domanda di asset di alta qualità e resilienti con valutazioni eque rimarrà probabilmente sostenuta, in particolare nei settori dei consumi, della tecnologia e della salute.

Private credit outlook

Greg Ward
Investment Director, Private Credit,
Loomis Sayles

La stampa parla di credito privato quasi quotidianamente. Ciò è dovuto in gran parte alla rapida crescita del mercato dopo la crisi finanziaria globale (GFC) del 2008, con il credito privato che sta convergendo con alcune aree dei mercati liquidi man mano che l’asset cass matura. Ma la crescita di questo mercato non deve sorprendere, poiché è stata voluta in seguito all'aumento della regolamentazione bancaria sulla scia del GFC. Stiamo vivendo in tempo reale l'evoluzione di un’asset class in via di maturazione.

Con la crescita del credito privato, sono cresciute anche la definizione e la portata del mercato. Il mercato del credito privato si è esteso ben oltre i prestiti diretti del mercato medio e oggi comprende opportunità che coprono sia il segmento investment grade che quello inferiore, oltre a società, finanziamenti per infrastrutture o progetti, finanziamenti speciali o prestiti basati su asset.

Tra questo variegato insieme di opportunità, ci concentriamo in particolare sul mercato investment grade, che stimiamo superiore a 1.000 miliardi di dollari, con emissioni annuali superiori a 100 miliardi di dollari e in rapida crescita. Questo universo comprende le tradizionali emissioni societarie, i finanziamenti per infrastrutture e progetti e gli specialty finance, che sono un segmento più recente del mercato in forte crescita. Le opportunità di specialty finance sono spesso uniche e complesse e richiedono competenze specialistiche di strutturazione. In cambio della maggiore complessità, gli investitori ricevono spesso un compenso aggiuntivo rispetto al premio di illiquidità generalmente osservato nelle emissioni private.

Con l'ingresso nel 2025, le dinamiche di mercato rimangono ampiamente positive per il credito privato e ci aspettiamo che il contesto rimanga favorevole. Con il calo dei tassi d'interesse, l'inflazione sembra essere sotto controllo e la salute delle imprese è solida. Ciò si riflette nei recenti spread di credito, che sono rimasti ristretti alla fine del 2024. Tuttavia, con la transizione dell'amministrazione statunitense all'inizio del 2025, terremo d'occhio l'impatto di potenziali dazi e di una politica di immigrazione più restrittiva su imprese e consumatori. Per l'anno prossimo prevediamo una continua crescita del mercato del credito privato investment grade. Tale crescita sarà probabilmente trainata da una gamma più ampia di partecipanti (ad esempio, estendendosi oltre gli investitori in conti generali assicurativi per includere altri investitori a lungo termine orientati al rendimento) e da un set di opportunità in espansione per contribuire a soddisfare l'aumento della domanda, dato che gli emittenti considerano sempre più i mercati privati come un'opzione interessante per le loro esigenze di finanziamento.

Più in generale, ravvisiamo alcuni cambiamenti strutturali che determinano la crescita dell'offerta di credito privato e un aumento del mercato di riferimento totale. È probabile che le banche continuino a ridurre i prestiti in bilancio, trainati sia dall'aumento della regolamentazione bancaria che dalla consapevolezza che i bilanci bancari non sono ottimizzati per detenere attivi illiquidi, come ad esempio quello che è successo con Silicon Valley Bank nel 2023. La prossima fase di riduzione dei prestiti sarà probabilmente basata sugli attivi, in relazione al modo in cui le banche finanziano attrezzature, crediti e scorte.

Da quello che abbiamo visto, l'aumento della domanda sta creando più opzioni per emittenti e finanziatori. I grandi emittenti non si limitano esclusivamente ai mercati pubblici per raccogliere in modo efficiente ingenti somme di capitale, e i finanziatori, come i potenziali vantaggi - tra cui rendimenti più elevati, protezione dai ribassi e diversificazione - e la capacità di eseguire in termini di dimensioni con termini negoziati.

Riteniamo inoltre che la cosiddetta “democratizzazione del credito privato” sia inevitabile. Le compagnie di assicurazione sono state storicamente gli acquirenti dominanti nello spazio del credito privato investment grade, e lo sono ancora. Tuttavia, vediamo che i gestori patrimoniali tradizionali, per conto di grandi clienti istituzionali e di prodotti orientati al retail, stanno rapidamente emergendo come acquirenti significativi insieme ad altri tipi di investitori istituzionali, come i fondi pensione.

Osserviamo anche un numero significativo di fondi intervallivi pubblici/privati e altre strategie orientate al retail che stanno lanciando e attirando capitali. In breve, i consulenti e gli investitori sono attratti dal premio di rendimento che si può potenzialmente ottenere rispetto ai mercati pubblici, nonché dalla diversità delle opportunità e dalle potenziali protezioni contro i ribassi disponibili nelle transazioni private, e sono sempre più disposti ad accettare il compromesso inerente alla liquidità per ottenere questi vantaggi. Ci aspettiamo che questa tendenza continui..

Private equity outlook

Eric Deram
Managing Partner
Flexstone Partners

L'attività sul mercato del private equity (PE) è ripresa con il calo dei tassi di interesse. Il livello dei tassi influenza notevolmente il livello di attività. L'allentamento monetario ha riacceso l'interesse degli investitori istituzionali per l'asset class. Dopo due anni di rallentamento, le uscite sono tornate a salire. Abbiamo osservato un rimbalzo delle operazioni nell'ultimo trimestre e una ripresa delle attività di fusione e acquisizione.

Ripresa dell'attività di negoziazione negli Stati Uniti

Fonte: Pitchbook, Q3 2024

Prevediamo un continuo calo dei tassi, che tuttavia rimarranno superiori a quelli del decennio precedente. Controintuitivamente, i tassi elevati possono essere un male necessario per il PE, poiché costringono gli investitori a essere più disciplinati. Riteniamo che questa disciplina possa tradursi in migliori performance.

Naturalmente, il private equity non è immune alla volatilità e ai periodi di recessione, come abbiamo vissuto negli ultimi due anni. Ma le prospettive a lungo termine rimangono molto positive. In effetti, vi sono alcune fantastiche opportunità d'investimento, non da ultimo a causa della transizione energetica e più in generale delle innovazioni tecnologiche che contribuiranno ad affrontare il cambiamento climatico.

In breve, riteniamo che il PE abbia un futuro brillante. Sebbene stimiamo che le masse in gestione in attività private rappresentino ancora meno del 10% di tutte le attività investibili e che il private equity rimanga una frazione rispetto alle azioni quotate, più dell'80% delle società di tutto il mondo è detenuto in mani private e necessita di finanziamenti tramite PE. Di conseguenza, il finanziamento dell'imprenditoria privata continuerà ad essere vitale per lo sviluppo economico e l'innovazione.

Anche l'interesse degli investitori individuali per il private equity continua a crescere. Il marchio Eltif 2 dovrebbe sostenere la democratizzazione degli asset privati in Europa, con la creazione di fondi evergreen semiliquidi. Ci sono diversi aspetti che devono essere considerati con attenzione. Innanzitutto la liquidità: nonostante l'emergere di fondi semiliquidi, queste strategie d'investimento rimangono fondamentalmente illiquide e quindi non necessariamente consigliabili a tutti direttamente - tranne che attraverso gli schemi pensionistici.

Poi c'è il costo: i prodotti di private equity realizzati per i privati sono sostanzialmente più costosi di quelli destinati agli investitori istituzionali. È chiaro che dobbiamo prestare attenzione a come educare i diversi tipi di investitori su questo punto, altrimenti rischiamo di rovinare lo slancio di una performance d'investimento potenzialmente migliore.

In Flexstone ci concentriamo sul segmento Small and Mid Market per gli investimenti in Private Equity, convinti di offrire alcune delle opportunità più interessanti in questo mercato. La nostra strategia si basa sulla generazione di rendimenti regolari e interessanti attraverso la creazione di valore sostenibile, mantenendo al contempo livelli di leva finanziaria inferiori alla media di mercato. La creazione di valore operativo e la leva conservativa sono sempre stati, e rimarranno, i pilastri chiave del nostro approccio d'investimento.

Celebrando il nostro 20° anniversario nel 2025, riflettiamo su due decenni di investimento disciplinato e coerente tra le annate e le aree geografiche grazie alla nostra presenza globale e alla copertura locale dei principali hub di Private Equity negli Stati Uniti, in Europa e in Asia.

Guardando al futuro, l'evoluzione delle normative, la transizione energetica e il crescente interesse dei singoli investitori posizionano il Private Equity come asset class ideale per portare avanti la strada nel 2025 e oltre.

Sustainable Private Assets Outlook

Raphael Lance
Head of Private Assets
Mirova

Siamo convinti che, nonostante l'elezione di Donald Trump e l'ascesa del populismo in molti paesi europei, la transizione sia ormai ben avviata e non ci sia ritorno indietro. La regolamentazione in Europa rimane un fattore di sostegno per gli investimenti sostenibili. Ad esempio, da gennaio 2024, la Corporate Sustainability Reporting Directive (CSRD) ha richiesto alle grandi società europee quotate di pubblicare informazioni dettagliate sui loro impatti ambientali, sociali e di governance (ESG), rischi e opportunità. Inoltre, la nuova Commissione europea, ancora sotto la presidenza di Ursula von der Leyen, sta per intraprendere l'Atto II del Green Deal, lanciato durante la precedente legislatura. Si impegna a mobilitare 1.000 miliardi di dollari di investimenti sostenibili nel prossimo decennio per raggiungere la neutralità carbonica entro il 2050.

Solo la decarbonizzazione energetica richiederà investimenti colossali di 4,5 miliardi di dollari all'anno in tutto il mondo fino al 2050. Secondo l'Agenzia internazionale per l'energia, nel 2023 la cifra era di soli 1,8 miliardi. Le energie rinnovabili sono uno dei segmenti in più rapida crescita del mercato delle infrastrutture. Si tratta di un'area in cui Mirova è ben posizionata, con una presenza e uno sviluppo oltre i confini europei, in Australia, Asia e Africa. La transizione energetica non riguarda solo la produzione di elettricità a basse emissioni di carbonio da centrali eoliche e solari, ma comprende anche reti elettriche, stoccaggio, mobilità, idrogeno, stazioni di ricarica, ecc., tutte opportunità di investimento per Mirova.

Noi di Mirova siamo anche convinti che la tecnologia possa svolgere un ruolo chiave nelle varie transizioni (ambientali, economiche, sociali, sociali) che stiamo attraversando. Attraverso i nostri fondi di private equity di impatto, investiamo in società che offrono soluzioni tecnologiche comprovate alle varie sfide poste dalle transizioni ambientali e sociali e che, a nostro avviso, offrono solide prospettive di crescita. La performance finanziaria e la ricerca di impatto sono compatibili.      

La recente COP 16 a Cali (Colombia) ha ricordato l'urgenza esistenziale di investire in soluzioni per fermare il crollo della biodiversità. L'entità del fabbisogno finanziario (circa 700 miliardi di dollari all'anno) dà un'idea del potenziale di investimento nel capitale naturale.

Real estate outlook

Hans Vrensen
Head of Research & Strategy Europe
AEW

I rendimenti immobiliari tendono ad essere correlati con l'evoluzione delle tendenze a lungo termine dei titoli di Stato. L'inflazione, che aveva innescato l'aumento dei tassi d'interesse, è in diminuzione e dovrebbe stabilizzarsi intorno al target del 2% della banca centrale nel 2025 sia nell'Eurozona che nel Regno Unito. Di conseguenza, le banche centrali hanno già iniziato a ridurre i tassi d'interesse.

Questo allentamento monetario e il previsto calo dei titoli di Stato a 10 anni dovrebbero contribuire a ridurre ulteriormente il costo totale dei prestiti immobiliari nell'eurozona (3,8% nel terzo trimestre 2024), che è sceso al di sotto del tasso di rendimento degli immobili. Questo divario, che consente agli investitori azionari di utilizzare il debito in modo accrescitivo, dovrebbe aumentare nel 2025 sia nell'eurozona che nel Regno Unito.

A dimostrazione delle difficoltà che ancora permangono nel rifinanziamento delle posizioni di prestito pregresse, la stima del deficit di finanziamento del debito in Europa per il periodo 2025-2027 è scesa a 86 miliardi di euro, pari al 13% dei prestiti originati (rispetto al 17% dell'aprile 2024 per il periodo 2024-2026).

La fiducia delle società di gestione del risparmio, misurata dalle aspettative sulle attività reali dell'IPE nel secondo trimestre 2024, è in aumento, con la maggiore variazione trimestrale positiva sia per il settore residenziale che per quello industriale. L'AEW prevede un rimbalzo del volume degli investimenti immobiliari in Europa nel 2024 (170 miliardi di euro) e nel 2025 (200 miliardi di euro), in tutte le tipologie, a fronte della convergenza delle aspettative di prezzo tra acquirenti e venditori, a seguito della flessione del valore del capitale nel 2022 e nel 2023.

Il tasso di sfitto, che era aumentato durante il blocco e la pandemia, ha ricominciato a diminuire, scendendo sotto il 4% in tutti i settori (retail, residenziale, logistica) nella maggior parte dei mercati europei, ad eccezione degli uffici. Questo settore presenta il tasso di sfitto più alto, pari al 9%, ma si prevede che scenderà al 7% entro la fine del 2029.

Per i prossimi cinque anni, lo scenario di base di AEW prevede che gli uffici di prima categoria, seguiti dal residenziale e dalla logistica, saranno i segmenti più promettenti in termini di crescita annuale dei canoni di locazione tra il 2% e il 2,5% per il 2025-2028.

Questa crescita degli affitti in combinazione con 20-70 pb di restringimento dei rendimenti porta AEW a proiettare un rendimento totale annuo del 9,2% in media per gli immobili in Europa, in tutti i settori, durante il periodo 2025-2029. Gli uffici Prime e la Francia dovrebbero sovraperformare altri tipi di immobili e paesi in termini di rendimento totale. Nello scenario di ribasso, ipotizzando un aumento dell'inflazione e una minore crescita del PIL, i rendimenti totali sono scesi all '8,6% annuo in tutti i settori e paesi nello stesso periodo.

Queste prospettive di rendimento possono sembrare ottimistiche a chi sta ancora assorbendo i cali di valutazione, ma sono coerenti con il rimbalzo dei valori di capitale osservato dopo la crisi del 2008. In quel caso, ci sono voluti sette anni perché i valori del capitale tornassero ai livelli pre-crisi. Il nostro scenario di base prevede che i valori patrimoniali torneranno al livello del secondo trimestre del 2022 dopo 7,5 anni, ovvero nel quarto trimestre del 2029. Ciò conferma che il nostro scenario di base è ragionevole, soprattutto con i rendimenti da reddito più elevati disponibili nel mercato attuale.

Mirova, AEW, Vega Investment Solutions, Loomis Sayles and Flexstone Partners are affiliates of Natixis Investment Managers, and form part of our Expert Collective.