Capital-investissement : essor ou déclin ?
novembre 06, 2025
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3 min
Il y a eu beaucoup d'articles récemment sur la diminution des rendements dans le capital-investissement et l'afflux excessif de capitaux. Comment combattez-vous ces risques ?
La plupart des capitaux continuent de se diriger vers les fonds plus importants, qui deviennent de plus en plus gros. Le problème, c'est qu'il y a beaucoup plus de capitaux à l'extrémité supérieure du capital-investissement, alors que le nombre d'opportunités d'investissement dans les entreprises de grande taille reste relativement limité. Vous vous retrouvez donc naturellement dans une situation où ces fonds plus importants font monter les prix d'entrée, les multiples d'évaluation et prennent plus de leviers. Cela impacte les rendements globaux et rend également ces entreprises plus vulnérables aux ralentissements sectoriels en raison de l'endettement plus élevé.
C'est pourquoi chez Flexstone Partners, nous nous concentrons toujours sur le segment du bas de la classe moyenne, où le montant des capitaux levés est plus faible et où le nombre de petites entreprises dans lesquelles investir est très vaste. De plus, il y a trois avantages à se concentrer sur ce segment :
- D'abord, vous avez des valorisations d'entrée plus basses.
- Ensuite, vous avez une meilleure opportunité d'ajouter de la valeur après l'investissement, car ce sont des entreprises plus petites et moins sophistiquées que leurs homologues plus grandes.
- Enfin, vous disposez d'un ensemble d'opportunités de sortie beaucoup plus large, car à mesure que ces entreprises se développent, elles deviennent d'excellents candidats à l'acquisition, que ce soit par des acheteurs stratégiques ou de plus grands fonds de capital-investissement. Vous n'avez pas à compter sur les marchés publics ou les marchés de crédit les plus liquides pour sortir, comme c'est le cas à l'autre bout du spectre.
Les sorties semblent être plus difficiles dans le capital-investissement. Quelle est votre stratégie pour réussir les sorties de vos investissements chez Flexstone ? Cela a-t-il changé au fil des ans ?
Globalement, l'activité de sortie est en baisse, surtout si l'on compare aux niveaux de 2021 et 2022. Mais je dirais que ces années-là étaient un peu anormales, sortant de la période COVID. Ces dernières années, nous avons connu des taux d'intérêt plus élevés, une inflation accrue et une incertitude macroéconomique et géopolitique. Tout cela a conduit les investisseurs à être plus prudents dans le déploiement de leur capital, ce qui a entraîné des multiples d'évaluation plus bas par rapport à ceux de 2021 et 2022. En conséquence, les fonds de capital-investissement conservent leurs entreprises en portefeuille plus longtemps, espérant obtenir le même multiple élevé à la sortie que celui qu'ils ont payé quelques années auparavant.
Chez Flexstone, nous avons eu une bonne activité de sortie cette année, et je dirais que cela s'explique par plusieurs facteurs :
- D'abord, nous investissons dans le segment du bas de la classe moyenne, où le volume des transactions a été beaucoup moins impacté par rapport à la partie supérieure.
- Ensuite, notre sélection d'investissements continue d'être très, très sélective.
- Nous construisons des portefeuilles qui sont fortement diversifiés par génération, par nombre d'investissements et par secteur d'industrie. Cela aide à atténuer le bruit macroéconomique global que l'on observe sur le marché et qui peut impacter certaines industries plus que d'autres.
- Enfin, ces petites entreprises disposent de plus d'alternatives de sortie par rapport à leurs homologues plus grandes, en raison de leur taille réduite et de la capacité d'un acquéreur à réaliser une transaction même lorsque les marchés sont tendus, car cela ne nécessite pas autant d'endettement. De plus, elles ont beaucoup plus d'acheteurs éligibles et de voies de sortie que les grandes entreprises du capital-investissement.
Pourquoi les fonds de continuation gagnent-ils en popularité et existe-t-il des inconvénients ou des risques dont les investisseurs devraient être conscients ?
Je suis convaincu que les fonds de continuation sont là pour durer. Ce n'est pas une tendance passagère. D'importants capitaux ont été levés par des fonds secondaires pour cette stratégie, et même des fonds primaires commencent à s'engager dans cette voie.
Cette stratégie de fonds de continuation offre aux vendeurs une nouvelle manière de générer de la liquidité lorsque la vente d'une entreprise n'est pas envisageable. Leur popularité croît car, au départ, les gestionnaires de fonds (GP) n'y investissaient que leurs meilleurs actifs. Ils réinvestissaient en effet une grande part de leurs gains et de leurs bénéfices dans ces fonds. Cela leur imposait de croire fermement au succès futur de ces investissements. Par ailleurs, les fonds de capital-investissement connaissent déjà très bien ces entreprises et leurs équipes de direction, car ce sont des investissements qu'ils ont déjà réalisés, réduisant ainsi le risque.
En revanche, l'inconvénient des fonds de continuation est qu'ils ne maximisent pas toujours la valorisation à la sortie. En effet, si ces entreprises sont des actifs précieux pour le fonds de capital-investissement, pourquoi ne pas les conserver un peu plus longtemps et organiser un processus d'enchères solide, où des acheteurs stratégiques ou d'autres fonds de capital-investissement pourraient être intéressés par l'acquisition de l'entreprise ?
Nous avons vu de nombreux fonds de continuation faire l'objet d'une valorisation à la hausse dans un très court laps de temps après leur création. On peut donc vraiment se demander si vous obtenez la meilleure valeur si vous êtes le LP (limited partner) vendeur, mais vous obtenez néanmoins de la liquidité.
Il y a une pression croissante pour permettre aux investisseurs particuliers d'accéder au capital-investissement, mais aussi des critiques selon lesquelles les rendements et la qualité des investissements souffrent de cette évolution. Comment combattez-vous cela ?
Je pense que la qualité peut être maintenue pour les investisseurs particuliers, mais pour cela, ils doivent avoir la capacité ou un conseiller pour faire leurs devoirs lorsqu'ils investissent dans des fonds de capital-investissement. En effet, bien que les rendements médians dans le capital-investissement aient été solides, il existe un écart plus important entre le premier quartile et le dernier quartile dans le capital-investissement par rapport à d'autres classes d'actifs. Ainsi, les investisseurs particuliers et leurs conseillers doivent examiner le passé d'un fonds de capital-investissement, l'expertise de l'équipe, s'assurer qu'ils investissent dans la même stratégie qu'ils disent actuellement privilégier, vérifier que c'est la même équipe qui investit aujourd'hui que celle qui a généré le précédent bilan, et s'assurer que le fonds de capital-investissement dans lequel ils investissent construit un portefeuille diversifié capable de résister à différents cycles de marché.
Quelles nouvelles évolutions dans l'industrie du capital-investissement vous enthousiasment particulièrement ?
En ce qui concerne les nouveaux investissements, l'IA est évidemment au cœur des discussions.
Et ici, je ne parle pas d'investir dans des entreprises d'IA ou des entreprises de capital-risque et de croissance, car nous ne faisons pas cela. Je laisserai cela aux fonds de capital-risque. Mais dans le secteur des entreprises de taille intermédiaire, je pense que nous n'avons qu'effleuré la surface de l'implémentation de l'IA. Ce qui est très excitant, c'est que, à mesure que les cas d'utilisation de l'IA évoluent et que les entreprises commencent à intégrer l'IA dans leurs opérations, il existe un potentiel pour débloquer une quantité significative de productivité qui pourrait réellement stimuler la croissance du chiffre d'affaires et des marges dans les petites et moyennes entreprises. Cela peut créer beaucoup de valeur pour toutes les parties prenantes. Dans le même temps, ces propriétaires de petites et moyennes entreprises chercheront à s'associer à des fonds de capital-investissement pour les aider à naviguer dans cette complexité.
