Eltif 2.0 : Un nouveau passeport pour les actifs privés pour les clients et l'industrie

Les particuliers peuvent tirer le meilleur parti de leur exposition aux actifs privés en termes de performance potentielle et de diversification en combinant leurs investissements dans les infrastructures, la dette privée, l'immobilier et le capital-investissement. De plus, l’accès est désormais possible via un fonds evergreen multi-actifs privés.

Les gens dans le monde vivent plus longtemps. Selon l'Organisation mondiale de la santé, la proportion de personnes âgées de 60 ans et plus dans la population mondiale devrait presque doubler d'ici 2050, passant de 12 % en 2015 à 22 %. Il est crucial que la nécessité d'épargner davantage pour la retraite et de maintenir des rendements plus élevés augmente avec l'espérance de vie accrue.

Face à ce défi, les fonds de pension et les investisseurs institutionnels se tournent depuis longtemps vers les actifs privés : capital-investissement, immobilier, dette privée et infrastructures. L'espoir a été de réaliser des rendements plus élevés en échange d'une moindre liquidité, tout en diversifiant leurs portefeuilles pour les aider à naviguer à travers différentes phases des cycles économiques.

Et l'ensemble des opportunités évolue. Les actifs privés gagnent également en popularité auprès des investisseurs particuliers : selon Bain, "les investisseurs individuels détiennent environ la moitié de la richesse mondiale, mais représentent une part beaucoup plus faible des actifs sous gestion des capital privés". De plus, Bain affirme que la demande d'actifs privés de la part des particuliers pourrait tripler au cours des dix prochaines années, ce qui témoigne de la popularité de la retailisation des actifs privés.

Global wealth by investor type, 2022

Sources: Prequin, GlobalData, Bain analysis

L'industrie financière, en particulier les régulateurs et les sociétés de gestion d'actifs, s'efforcent de soutenir cette retailisation – également connue sous le nom de « démocratisation » – des actifs privés, principalement par la promotion des Fonds d'Investissement Alternatifs (AIF). La réglementation sur les Fonds Européens d'Investissement à Long Terme (ELTIF), révisée en janvier 2024, joue un rôle significatif dans ce processus. Le label ELTIF a été conçu pour être aux AIF ce que le label UCITS est aux fonds cotés : un facilitateur et un accélérateur pour la distribution paneuropéenne de fonds aux particuliers au sein de l'Union Européenne, quel que soit le pays d'origine du fonds.

Frédéric Drouin, Responsable Développement Produit chez Natixis Investment Managers, a déclaré : « Jusqu'à présent, toutes les classes d'actifs privés n'étaient pas nécessairement accessibles aux clients individuels. Le label ELTIF 2.0 est une grande innovation. Les investisseurs de détail ont désormais la possibilité d'accéder à la dette privée et aux infrastructures. Ils n'avaient pas auparavant de véhicule légal approprié pour le faire. Les particuliers français pouvaient accéder au capital-investissement via des FCPR ou à l'immobilier via des OPCI, mais l'accès à la dette privée et aux infrastructures était réservé à un seul segment de la population : les clients professionnels. »

Toutefois, le chemin n'a pas été sans embûches. Les clients finaux ont besoin de soutien dans leurs efforts, car ils ne sont pas tous également familiarisés avec les risques et les avantages des actifs privés, tandis que les distributeurs ne sont pas toujours habitués à les promouvoir au-delà des particuliers à haute valeur nette. Et bien que les avantages potentiels soient réels, les risques associés ne doivent pas être négligés, notamment des horizons d'investissement plus longs, des évaluations parfois complexes, une liquidité réduite, des périodes de blocage de plusieurs années avant que les premiers rachats puissent avoir lieu, etc.

Les investisseurs privés peuvent choisir de s'exposer à un seul segment – le capital-investissement (PE) plutôt que la dette privée, par exemple – ce qui, en théorie, ajoute une diversification limitée à un portefeuille. Mais le contexte récent a prouvé que certains segments, tels que le PE ou l'immobilier, n'étaient pas complètement non corrélés au contexte macroéconomique. Le retour de l'inflation et la hausse soudaine des taux d'intérêt déclenchée par la guerre en Ukraine en 2022, par exemple, ont eu un impact négatif sur ces deux classes d'actifs.

Parallèlement, la hausse des taux d'emprunt a ralenti la croissance du marché immobilier. Et les petites et moyennes entreprises dans lesquelles investissent les fonds de capital-investissement fermés sont sensibles aux cycles économiques. Ainsi, une exposition plus large aux actifs privés pourrait offrir de meilleurs avantages en termes de diversification.

Multiple Assets for Maximum Returns

Bien que les investisseurs institutionnels disposent de l'expertise et des moyens financiers nécessaires pour diversifier et gérer leur exposition aux actifs privés, en investissant souvent dans différents fonds fermés dans les domaines des infrastructures, de la dette privée, du capital-investissement et de l'immobilier, ce n'est pas le cas pour les investisseurs individuels. Cela s'explique souvent par le fait que les investisseurs moins sophistiqués manquent de temps, d'expertise ou de moyens financiers pour gérer leur exposition aux actifs privés en fonction de l'évolution des cycles de marché.

Cependant, cette barrière pourrait bientôt être franchie. Une solution existe désormais, permettant aux particuliers d'investir dans tous les segments des actifs privés grâce à une structure de fonds de fonds. En d'autres termes, un fonds d'investissement qui investit ses actifs dans plusieurs fonds fermés individuels.

Et comme les fonds de fonds sont généralement plus largement diversifiés que d'autres types de fonds, ils sont souvent utilisés comme véhicules pour mettre en œuvre des décisions d'allocation d'actifs. « En allouant à différentes classes d'actifs privés, vous pouvez augmenter le potentiel de diversification de votre portefeuille et le nombre de moteurs de performance tout en atténuant le risque. L'allocation peut être fortement diversifiée par type d'actif, sous-stratégie, partenaire général, géographie et vintage », a déclaré Philippe Faget, Responsable des Actifs Privés chez Vega Investment Solutions.

Il est naturellement essentiel de trouver l'expertise appropriée, en particulier compte tenu des différents degrés de sensibilité des actifs privés aux cycles économiques et des corrélations variables entre les actifs privés. Compter sur un gestionnaire expérimenté capable de naviguer dans son exposition en fonction des perspectives de marché et des évolutions des cycles économiques permet de maximiser le potentiel de rendements et la diversification des actifs privés.

Faget a ajouté : « Les actifs privés sont recherchés par les investisseurs pour leurs vertus de décorrélation, et l'allocation adaptative multi-actifs privés les aide à naviguer à long terme dans les cycles économiques et commerciaux. »

Un portefeuille composé de plusieurs classes d'actifs privés peut offrir une corrélation encore plus faible – par rapport à un portefeuille traditionnel – qu'un portefeuille ne comprenant qu'une seule classe d'actifs privés. Cela peut s'expliquer par la très faible corrélation observée entre les différentes classes d'actifs privés, comme illustré dans la matrice ci-dessous.

Correlation matrix

Sources: Cambridge Associates, VEGA-IS, as of March 2025

« Bénéficier de niveaux de corrélation extrêmement bas entre les classes d'actifs privés permet de réduire considérablement le risque d'un portefeuille multi-actifs privés tout en capturant les primes de liquidité de chacune de ces classes d'actifs », a déclaré Joseph Gawer, Ingénieur Quantitatif et Financier en Actifs Privés chez Vega Investment Solutions.

De plus, il est essentiel de déterminer les bons points d'entrée et de sortie pour les fonds fermés sous-jacents. Comme on peut le voir ci-dessous, la ligne bleue représente l'évolution du taux de rendement interne (TRI) net médian des fonds de capital-investissement européens en fonction de leur vintage. Un investisseur allouant à des fonds de capital-investissement en 2006, avant la Grande Crise Financière (GFC), aurait constaté un TRI d'environ 8 %.

Internal Rate of Return (IRR) of European private equity funds

Associates, VEGA-IS, as of Q2 2022

C'est-à-dire qu'en général, c'est un niveau de rendement satisfaisant. Cependant, les investisseurs ayant alloué des fonds après les vintages de la Grande Crise Financière auraient été récompensés par un TRI presque doublé.

Faget a poursuivi : « Cela montre la sensibilité des actifs privés au cycle économique. Le point d'entrée est très important : il faut savoir où l'on se situe dans le cycle économique, c'est pourquoi nous avons une équipe expérimentée axée sur le développement de perspectives économiques prospectives. »

Après cela, les investisseurs doivent s'atteler à construire un portefeuille d'actifs privés qui soit réellement diversifié à travers les classes d'actifs privés au fil du temps. Ce portefeuille doit être structuré pour répondre aux niveaux de risque cibles des investisseurs, à l'horizon d'investissement et à leurs besoins individuels en matière de liquidité.

Accès avant sortie

On pourrait penser que cela représente déjà beaucoup. Mais répondre à tous ces critères ne suffit pas à garantir le succès d'un fonds evergreen. L'accessibilité se révèle aussi importante que la qualité de la gestion. Obtenir le label ELTIF est une condition nécessaire mais pas suffisante pour la distribution de l'AIF. Avant de pouvoir offrir leur fonds à des clients individuels, le gestionnaire doit surmonter de nombreux obstacles.

L'un de ces obstacles est qu'il doit s'appuyer sur un distributeur expérimenté dans le lancement de fonds semi-liquides, qui ait une véritable compréhension de la clientèle individuelle et une connaissance approfondie des spécificités opérationnelles, réglementaires et fiscales du pays de distribution.

Le pays dans lequel le fonds est domicilié compte également. « Les investisseurs internationaux préfèrent généralement les fonds luxembourgeois, car ils sont bien familiarisés avec leur fonctionnement. Cependant, la fiscalité appliquée peut varier en fonction de leur nationalité », a expliqué Drouin.

Enfin, distribuer un fonds alternatif à des clients individuels prend du temps. Laurence David, Responsable Développement Produit chez Natixis Investment Managers, a déclaré : « Cela nécessite d'établir des accords avec des plateformes de distribution et de faire référencer le fonds. Avoir une expérience dans la distribution de fonds UCITS à des clients individuels aide à aplanir la courbe d'apprentissage nécessaire au lancement de fonds evergreen. »

Evergreen signifie liquidité

Le succès d'un fonds evergreen dépend d'une équipe expérimentée d'ingénieurs financiers, d'avocats et d'une gestion opérationnelle solide des appels de capital. Les clients individuels attendent la même simplicité dans leurs processus de souscription ou de rachat pour les fonds non cotés que pour les fonds cotés.

Satisfaire cette attente nécessite une gestion très soigneuse de la liquidité du fonds par le gestionnaire afin de répondre aux demandes de rachat. Le gestionnaire utilise les réserves de liquidité ou les produits de distribution des fonds sous-jacents pour satisfaire les demandes de rachat.

La réglementation ELTIF 2 a augmenté la taille potentielle de cette réserve de liquidités par rapport à l'ELTIF 1, le montant minimum d'investissement dans des actifs non cotés étant passé de 70 % à 55 %. David a commenté : « La liquidité est la question clé. Le gestionnaire peut l'assurer en augmentant la taille de la réserve de liquidités, ce qui peut avoir un impact sur la performance potentielle du fonds, ou en instituant un délai de préavis plus long, ce qui atténue les contraintes de liquidité. La fréquence des calculs de la valeur nette d'inventaire détermine le degré de liquidité du fonds. Ce sont quelques-uns des outils à la disposition du gestionnaire pour optimiser le compromis liquidité-performance du fonds. »

Le label ELTIF 2, en permettant la structure de fonds de fonds qui était interdite dans l'ELTIF 1, a offert une plus grande flexibilité au gestionnaire de fonds. Et il est effectivement plus facile de sortir d'un fonds fermé sous-jacent que de vendre des participations directes.

Bien sûr, les investisseurs doivent rester réalistes. Gawer a commenté : « La liquidité d'un fonds evergreen n'est pas la même que celle d’un fonds coté. Néanmoins, l'approche multi-actifs privés offre une génération de liquidité résiliente provenant de classes d'actifs privés non corrélées. De plus, la capacité d'ajuster le taux de recyclage des distributions entre actifs liquides et non liquides en fonction de nos perspectives macroéconomiques est essentielle en termes de gestion de la liquidité. »

Néanmoins, nous sommes à l'intersection de l'opportunité et de la transformation dans les actifs privés. Malgré les tensions géopolitiques et le potentiel de changements de politiques dans des économies clés, la combinaison de rendements ajustés au risque élevés et de la flexibilité pour naviguer dans un environnement caractérisé par des transitions environnementales, démographiques, technologiques et industrielles rend les marchés privés une porte qu'il sera de plus en plus difficile de ne pas ouvrir en 2025.

Écrit en mars 2025.