Sous-estimez la volatilité des devises à vos risques et périls.

Mabrouk Chetouane
Head of Global Market Strategy
Natixis Investment Managers Solutions

Nous sommes tous d'accord sur le fait que depuis l'élection de Donald Trump et depuis le jour de la Libération, la volatilité des marchés de capitaux a considérablement augmenté. Cependant, je pense qu'il y a un autre facteur que le marché sous-estime en ce qui concerne la volatilité des marchés de capitaux. Ce facteur est la monnaie, et probablement une guerre des devises entre les grandes puissances.

Êtes-vous surpris de l'évolution des négociations tarifaires ?

Lorsque l'on examine la stratégie de l'administration américaine en matière de frais de douane, cela ne nous surprend absolument pas. Donald Trump a été contraint de faire machine arrière une semaine après le jour de la Libération en raison de la réaction des marchés obligataires et boursiers. Mais cela faisait clairement, à notre avis, partie de sa stratégie. Imposer, annoncer des chiffres extravagants pour obtenir exactement ce qu'il veut. Au final, c'est un succès pour Donald Trump et pour l'administration américaine.

Lorsque l'on regarde les revenus générés par ces droits de douane, nous avons atteint en juin, par exemple, 27 milliards de dollars, tandis qu'en 2024, les droits de douane ont généré 82 milliards de dollars pour une année. Donc, il est clair que Trump impose ces frais de douane au reste du monde afin de financer sa politique budgétaire, et jusqu'à présent, nous pouvons dire que c'est un succès. Peut-on dire que ce chapitre est clos ? Je ne le pense pas. Les négociations vont continuer avec la Chine, avec certains pays d'Europe. Nous pensons, par exemple, à la Suisse, et il est évident que nous avons certains secteurs spécifiques - le secteur de la santé, par exemple, est sous les projecteurs - et ce chapitre des tarifs douaniers n'est pas encore terminé. Mais il est certain que Donald Trump exercera une forte pression pour obtenir exactement ce qu'il veut.

Où pensez-vous que le taux des fonds fédéraux sera à la fin de 2025 ?

La question pour la Fed est de savoir où se situera l'inflation dans la seconde moitié de l'année aux États-Unis, bien sûr. Le problème est que ces frais de douane étaient censés entraîner une augmentation massive de l'inflation, compte tenu des chiffres que nous avons vus imposés par l'administration américaine. Cependant, jusqu'à présent, l'inflation n'est pas au rendez-vous, pas encore. Donc, il faut rappeler que l'économie américaine est en déclin. Nous ne disons pas que l'économie américaine s'effondre, mais il est clair que le taux de croissance du PIB devrait être divisé par deux par rapport à ce que nous avons observé l'année dernière. Il est donc évident, dans ce contexte, que le niveau d'inflation ne peut pas être le même. Deuxièmement, le marché du travail montre également des signes de décélération aux États-Unis. Lorsque l'on examine les statistiques, les données du secteur manufacturier, par exemple, montrent que ce secteur a détruit des emplois au cours des trois derniers mois.

Il se passe donc quelque chose aux États-Unis. Le marché du travail est en déclin et le taux d'inflation n'est pas aussi élevé que l'on pourrait l'anticiper après ces augmentations de tarifs. Dans ce contexte, en gardant à l'esprit qu'il y a deux objectifs dans la fonction de réaction de la Fed - l'inflation et le taux de plein emploi - il est clair que la Fed choisira, je veux dire, de défendre le marché du travail dans la seconde moitié de l'année, ce qui signifie que nous nous attendons à au moins deux ou trois réductions de taux d'ici la fin de l'année. La Fed pourrait procéder à une autre réduction de taux de 50 points de base en septembre, équivalente à ce que nous avons vu l'année dernière en 2024, en septembre, lorsque la Fed a décidé d'introduire cette réduction importante, ou la Fed peut choisir de mettre en œuvre trois réductions de taux successives de 25 points de base de septembre à décembre. Mais il est certain que la Fed commencera à abaisser les taux d'intérêt en septembre.

Quelle est votre perspective pour l'Europe ?

En ce qui concerne l'Europe, le consensus sous-estime l'activité économique pour cette année dans le sens où il s'attend à une croissance du PIB de seulement 1 % pour cette année, tandis que nous prévoyons une croissance de 1,3 %. D'où vient cette différence ? Le premier facteur à garder à l'esprit, qui est extrêmement important, est que l'Allemagne a quitté la récession et que son économie sera soutenue par une politique fiscale supplémentaire qui est sur le point d'être mise en œuvre en Allemagne.

En ce qui concerne la situation en Italie, ce pays a enregistré une contraction de son taux de croissance du PIB au deuxième trimestre. Cependant, nous pensons que cela est dû à des facteurs temporaires expliqués par la volatilité introduite par l'administration américaine via les tarifs. Pour ce qui est de l'Espagne, elle reste le moteur de la croissance européenne. Les chiffres de l'économie espagnole sont plutôt bons, voire exceptionnels, comparés à ceux de l'économie américaine, par exemple.

Nous sommes donc clairement dans un environnement où il existe une hétérogénéité au sein des économies européennes. Mais le ralentissement du taux de croissance du PIB au deuxième trimestre est, à notre avis, temporaire. Nous nous attendons à une reprise, et c'est pourquoi il y a clairement de bonnes chances que les attentes du consensus soient dépassées par le cycle économique européen.

Y a-t-il un facteur macroéconomique que les marchés sous-estiment ?

Nous sommes tous d'accord sur le fait que depuis l'élection de Donald Trump et depuis le jour de la Libération, la volatilité des marchés de capitaux a considérablement augmenté. Cependant, je pense qu'il y a un autre facteur que le marché sous-estime en ce qui concerne la volatilité des marchés de capitaux. Ce facteur est la monnaie et, probablement, une guerre des devises entre les grandes puissances. Nous devons garder à l'esprit quelque chose de très important. L'administration américaine a imposé des tarifs massifs contre les principales économies émergentes, comme le Brésil, l'Inde, la Chine et, dans une certaine mesure, la Russie par le biais de sanctions. Dans ce contexte, toutes ces économies sont donc touchées par les droits de douane américains et peuvent réagir en jouant sur leur monnaie, ce qui introduira plus de volatilité sur les marchés de capitaux et dégradera, sans aucun doute, l'horizon des investisseurs. Donc, si nous devons gérer à la fois la volatilité du marché boursier et celle du marché obligataire, en plus de la volatilité provenant du marché des changes, les investisseurs pourraient clairement se sentir perdus dans cette situation et chercher à trouver des couvertures.