Les perspectives d'Ostrum pour 2026 : transition ou disruption ?

Après plus de trois décennies marquées par la « grande modération », les marchés entrent dans une nouvelle phase où les équilibres économiques mondiaux sont redessinés. La déglobalisation des chaînes de valeur, accélérée par les politiques protectionnistes de l'administration Trump, redéfinit les flux commerciaux et les décisions d'investissement. Dans le même temps, de nouveaux moteurs structurels émergent : la montée de l'intelligence artificielle, dont l'impact économique s'étend désormais bien au-delà du secteur technologique, et l'innovation monétaire, qui redéfinit le champ d'intervention des acteurs économiques, en tête desquels les banques centrales.

La combinaison de ces évolutions soulève une question clé pour 2026 : sommes-nous dans une phase de transition ou s'agit-il du début d'une véritable rupture avec le régime économique et financier actuel ?

Dans cet environnement plus fragmenté et moins prévisible, Axel Botte, Head of Market Strategy,, Alexandre Caminade, Head of Sovereign, Emerging Market and Aggregate Fixed Income, Philippe Berthelot, Head of Credit et  Monetary Markets, et Frédéric Leguay, Head of Fundamental Equities, présentent les prévisions d'Ostrum AM pour l'année à venir : une croissance mondiale continue mais inégale, une normalisation sélective des politiques monétaires, un marché du crédit qui reste dynamique, et un environnement boursier soutenu par un retour à la croissance des bénéfices.

Marchés : entre résilience et tensions

Selon Axel Botte, le retour de Donald Trump à la Maison-Blanche a considérablement accru l'incertitude économique aux États-Unis, pesant sur la croissance et l'emploi, à l'exception notable du secteur de l'intelligence artificielle. L'IA devrait représenter près de la moitié de la croissance américaine en 2025, au prix d'un effet d'éviction marqué sur le reste de l'économie : concentration des financements, pression sur les coûts énergétiques et ralentissement général de l'activité non technologique.

Cette croissance à deux vitesses devrait persister en 2026, demeurant en dessous de son potentiel de 2%. Le risque d'éclatement d'une bulle liée à l'IA et la détérioration de la qualité des crédits à la consommation constituent les principaux facteurs de risque. Cependant, l'inflation devrait se modérer à partir du printemps, tandis que le taux de chômage continuera d'augmenter.

Néanmoins, la décision attendue de la Cour suprême des États-Unis au premier trimestre concernant la légalité des droits de douane pourrait changer la trajectoire du commerce mondial : une dé-escalade contrainte pourrait ouvrir la voie à une reprise du commerce.

Dans la zone euro, la reprise économique prend de l'ampleur, portée en particulier par les plans d'investissement en Allemagne, qui affichera un déficit public supérieur à 3 % du PIB pour un avenir prévisible. Cette relance compensera en partie la consolidation attendue en France, permettant à la croissance européenne de rester au-dessus de 1 %, grâce notamment à l'Espagne. L'inflation devrait rester légèrement au-dessus de 2 % en raison d'un marché du travail encore tendu et de pressions salariales résiduelles.

En Chine, l'économie demeure à un carrefour : une demande intérieure faible, un recentrage industriel sur les technologies avancées, une contraction du marché immobilier et des pressions déflationnistes croissantes.

Sur le plan monétaire, Jerome Powell doit démissionner en mai. Le remaniement du Conseil des gouverneurs de la Fed devrait favoriser une politique plus accommodante, avec un taux des fonds fédéraux attendu autour de 3 %. Dans la zone euro, on s'attend à ce que la BCE maintienne son taux de dépôt à 2 % tout en poursuivant son resserrement quantitatif. Si l'inflation persiste, une hausse des taux pourrait être envisagée au quatrième trimestre.

BCE : Prévisions Ostrum AM & Marché

Source: Bloomberg, Ostrum AM

Fed funds : Prévisions Ostrum & Marché

Source: Bloomberg, Ostrum AM

Revenu fixe : un environnement asymétrique entre l'Europe, les États-Unis et les marchés émergents

En Europe, selon Alexandre Caminade, Head of Sovereign, Emerging Market et Aggregate Fixed Income, les rendements des obligations allemandes à 10 ans devraient évoluer dans un contexte de volatilité réduite en 2026, avec des facteurs haussiers et baissiers se neutralisant mutuellement. L'incertitude entourant la valorisation des entreprises d'IA et les tensions sur le marché du crédit non coté aux États-Unis devraient soutenir la demande pour la dette allemande. Le statu quo monétaire de la BCE contribuera à ancrer l'extrémité courte de la courbe, bénéficiant automatiquement aux obligations à 10 ans grâce à la pente associée et au carry/roll-down.

Indice << Move* >>Volatilité des taux du trésor Américain

Sources : Ostrum AM et Bloomberg, 31/10/2025 *L'indice Move index est construit de la même manière que kle VIX. Il s'agit d'un indice pondéré en fonction de la courbe de rendement de la volatilité implicite normalisée des options de trésiorerie à 1 mois qui sont pondérées en fonction des contrats a  2, 5, 10et 30ans au cours des 30 prochains jours 

Volatilité implicite du bund (RX 3M 100 VOL)

Sources : Ostrum AM et Bloomberg, 31/10/2025 *L'indice Move index est construit de la même manière que kle VIX. Il s'agit d'un indice pondéré en fonction de la courbe de rendement de la volatilité implicite normalisée des options de trésiorerie à 1 mois qui sont pondérées en fonction des contrats a  2, 5, 10et 30ans au cours des 30 prochains jours  

Cependant, une pression à la hausse subsistera, liée à l'augmentation des émissions brutes et nettes en Allemagne, ainsi qu'aux effets de la réforme des fonds de pension néerlandais, qui affectera principalement les maturités longues. Le désintérêt croissant des investisseurs pour les maturités très longues devrait accentuer cette tendance. Après un aplatissement d'environ 40 points de base sur le segment des 10 à 30 ans depuis le début de 2025, une nouvelle hausse d'environ 20 points de base est attendue en 2026.

Les spreads de la dette des pays périphériques devraient continuer à se resserrer, mais avec un potentiel plus limité. Selon Ostrum AM, le spread de la France devrait rester autour de 80 points de base, reflétant une situation fiscale et politique plus fragile.

Zone euro : Spreads souverains 

Source: Ostrum AM et Bloomberg, 31/10/2025

Aux États-Unis, les perspectives pour les taux d'intérêt à long terme demeurent plus incertaines. La politique monétaire de la Fed semble moins transparente que celle de la BCE. Une inflation persistante pourrait ralentir le cycle des baisses de taux, tandis que le remaniement du FOMC pourrait avoir l'effet inverse. À cela s'ajoutent les élections de mi-mandat, un déficit budgétaire élevé, les politiques de l'administration Trump, les valorisations élevées des entreprises d'IA et la vulnérabilité du crédit non coté, qui sont autant de facteurs susceptibles de maintenir un certain niveau de volatilité en 2026.

Dans un environnement toujours favorable pour les actifs à risque, les marchés émergents bénéficient d'un différentiel de croissance favorable par rapport aux pays développés, ainsi que d'une amélioration continue de leurs notations souveraines. Avec un rendement proche de 7 % sur la dette extérieure¹ et un retour des flux d'achat, Ostrum AM estime que cette classe d'actifs offre des opportunités attrayantes dans un univers encore très diversifié.

Rendement par classe d'actifs

Sources: Ostrum AM and JP Morgan, 31/10/2025

Crédit : un marché qui reste dynamique

Philippe Berthelot, Head of Credit et  Monetary Markets, 2026 devrait ressembler de près à 2025. Les fondamentaux actuels soutiennent le crédit, qui sera un actif obligataire privilégié pour l'année à venir selon Ostrum AM : croissance modérée en Europe, inflation proche de l'objectif de la BCE, qualité de crédit stable, effet de levier maîtrisé et taux de défaut contenus. Philippe Berthelot estime que les obligations de crédit offrent des rendements attractifs, même si les spreads semblent moins généreux que par le passé. De plus, le stimulus monétaire devrait s'assouplir au cours de l'année.

YTM & Credit Spread - Investment Grade

Sources: Ostrum AM, Bloomberg, 31/10/2025  Indexes: LECPTREU, HEC4 (BB-B)

YTM & Credit Spread - High Yield

Sources: Ostrum AM, Bloomberg, 31/10/2025  Indexes: LECPTREU, HEC4 (BB-B)

Les émissions de Reverse Yankee² devraient atteindre un nouveau record en 2026, tirées en particulier par les besoins d'investissement massifs des hyperscalers³ dans l'IA. Dans le même temps, la taille et l'opacité du marché du crédit non coté, notamment aux États-Unis, restent des sources d'incertitude et de volatilité. Ostrum AM maintient une préférence pour la dette bancaire, dont les spreads légèrement plus élevés pourraient à nouveau offrir une performance relative plus robuste que celle des émetteurs non financiers.

Actions européennes : un marché en hausse grâce à une croissance soutenue des bénéfices

En Europe, les marchés boursiers devraient afficher des performances positives en 2026, soutenus par un retour à la croissance des bénéfices. Cependant, cette tendance reste dépendante de la capacité des entreprises à répondre à des attentes élevées.

Encouragés par un marché américain dynamique, les indices européens ont maintenu une trajectoire favorable au premier semestre 2025, malgré un environnement complexe. Selon Frédéric Leguay, Head of Fundamental Equities, l'année boursière 2026 dans la zone euro reposera davantage sur des moteurs endogènes tels que le stimulus fiscal et les effets différés des baisses de taux de la BCE, bien qu'il sera nécessaire de surveiller le ralentissement en cours de l'économie américaine et son impact sur l'emploi en particulier.

Eurostoxx December 2026 - Target Price (596)

Sources: Ostrum AM, Bloomberg, Morgan Stanley, IBES  November 2025

Allemagne et un retour de la confiance. La croissance mondiale en 2026 devrait être similaire à celle de 2025, et un calme géopolitique constituerait un facteur favorable supplémentaire.

Les bénéfices de la zone euro, qui devraient légèrement diminuer en 2025, devraient recommencer à augmenter en 2026. Ostrum AM anticipe une croissance de 9 % de la base des bénéfices pour la zone euro, un retournement marqué par rapport aux trois dernières années, bien que cela soit environ 6 points en dessous du consensus des analystes de 15 %⁴.

Les valorisations, déjà en hausse en 2025, devraient rester dynamiques grâce au rebond des bénéfices et à un appétit soutenu pour les émetteurs privés. Une vigilance particulière est toutefois nécessaire concernant les tendances des taux d'intérêt à long terme et les grands thèmes de croissance des derniers trimestres (IA, défense, électrification, reprise allemande), qui pourraient s'avérer décevants. Dans ce contexte, les actions européennes, encore sous-pondérées, devraient continuer à attirer des capitaux.

Gaëlle Malléjac, Global Chief Investment Officer, conclut : "Les investisseurs évoluent désormais dans un monde où les références traditionnelles laissent place à de nouvelles dynamiques : l'intelligence artificielle devient un moteur clé de la croissance, tandis que le retour de la souveraineté économique et politique prend le pas sur la mondialisation coordonnée, perturbant les règles du jeu économique. Dans cet environnement, la croissance restera inégale en 2026, stimulée par l'IA aux États-Unis, soutenue par la politique fiscale allemande en Europe et affectée par des transformations structurelles en Chine. Elle sera accompagnée de risques, notamment ceux liés à la domination et même aux excès du secteur technologique. Dans ce contexte, la sélectivité restera essentielle : entre la stabilité relative des taux d'intérêt européens, des rendements du crédit toujours attractifs et le potentiel de reprise des bénéfices en Europe, les marchés offriront des opportunités, à condition d'adopter une approche exigeante et disciplinée. Face aux risques émergents, il sera judicieux de maintenir des portefeuilles diversifiés et de profiter des périodes de volatilité."