Le crédit court terme, une classe d’actifs pour faire face à l’incertitude des marchés

Dans un marché incertain et volatil, il est essentiel de pouvoir piloter de manière dynamique sa poche de trésorerie et d’obligations court terme afin de pouvoir générer de l’alpha tout en préservant la liquidité du portefeuille. Cela nécessite des compétences spécifiques, des ressources et des outils que peu de gestionnaires d'actifs possèdent.

Les fonds monétaires et crédit court terme ont rarement revêtu une telle importance pour les portefeuilles institutionnels. Ils offrent des rendements qui restent relativement élevés, malgré les récentes baisses de taux directeurs, protègent contre les tensions économiques et boursières, et permettent de patienter avant de basculer vers des actifs plus risqués lorsque la dynamique redevient favorable.

En d'autres termes, ils sont devenus une composante structurelle des portefeuilles, et non plus une simple poche de liquidité.

Les investisseurs qui considèrent les liquidités comme une poche stratégique de leur allocation recherchent des gestionnaires d’actifs capables de s’adapter à toute rapide dégradation de la qualité du crédit et d'anticiper l’évolution de la trajectoire des taux.

Bien anticiper l’évolution des taux directeurs

Lorsqu’on gère des actifs de crédit à court terme, l'anticipation de l’évolution probable des taux directeurs est une variable clé.

Pour les fonds monétaires, afin de se conformer à la réglementation, Ostrum Asset Management (Ostrum AM), un affilié de Natixis Investment Managers, couvre systématiquement contre le risque de taux les titres dont la maturité est supérieure à 13 mois afin de minimiser le risque de taux d'intérêt. « Pour les maturités plus courtes, la couverture est moins systématique, mais nous maintenons une approche défensive afin d'obtenir une faible volatilité et une performance stable », explique Fairouz Yahiaoui, gérante de portefeuille monétaire et crédit court terme chez Ostrum AM.

Les fonds obligataires crédit court terme, en revanche, sont moins contraints par la réglementation et sont positionnés en fonction des prévisions d'Ostrum AM d’évolution de la partie courte de la courbe des taux. « Cela signifie que nous pouvons être plus souples en termes de timing ou de positionnement sur la courbe des taux », explique Emmanuel Schatz, gérant de portefeuille crédit court terme chez Ostrum AM.

Par exemple, à la fin septembre 2025, le marché n’intègre dans ses cours pratiquement aucune nouvelle baisse des taux de la BCE. Cependant, Ostrum AM estime qu’une éventuelle nouvelle baisse des taux ne peut être exclue. « Nous pensons qu’un euro fort et une inflation stabilisée pourraient laisser entrevoir une nouvelle baisse des taux, mais la courbe des taux n’intègre pas pour l’instant cette possibilité », explique M. Schatz.

Lorsque la position d’Ostrum AM est différente du consensus, elle dispose d’outils pour traduire ses vues en gestion de portefeuille, par exemple en ne couvrant pas ses positions à taux fixe, ou en couvrant certaines obligations pour obtenir une maturité différente.

Gérer la qualité de crédit de son portefeuille

Compte tenu des spreads de crédit historiquement bas et de l'incertitude économique, l'évaluation de la qualité du crédit est essentielle. La sélection des émetteurs est le principal moteur de performance des portefeuilles obligataires court terme d'Ostrum AM.

L'environnement économique a été particulièrement volatil depuis le début de l’année. L'accord commercial entre les États-Unis et l'Union européenne semblait avoir réglé la question des droits de douane, mais l'administration américaine a ensuite appelé l'Europe à imposer des « droits de douane secondaires » à la Chine et à l'Inde. Aux États-Unis, le marché de l'emploi s'est détérioré et, en Allemagne, la récession continue de peser sur l'économie. La Russie, quant à elle, se montre de plus en plus belliqueuse envers l'Europe.

Dans ce contexte, les gestionnaires de fonds obligataires crédit court terme ont la possibilité de différencier leurs portefeuilles. Trouver des émissions alliant une grande liquidité à des rendements élevés nécessite des ressources importantes. L'équipe de gestion de portefeuille d'Ostrum AM s’appuie sur des analystes crédit et durabilité, des stratégistes de marché, des analystes du risque et des experts ESG.

L'équipe de recherche crédit note les émetteurs sur une échelle allant de 1 à 5 en fonction de leurs perspectives de crédit à long et à court terme, de leur liquidité et de critères ESG.

L'univers d'investissement d'Ostrum AM comprend des centaines d'émetteurs. « Nous pouvons suivre son évolution activement grâce à notre équipe de 22 analystes crédit et durabilité », explique Mme Yahiaoui. En complément, pour les fonds monétaires, un comité dédié, incluant également la direction des risques, décide de manière indépendante quels émetteurs peuvent être inclus dans l'univers d’investissement dans lequel peuvent les gérants de portefeuille peuvent puiser pour faire leur sélection.

Selon elle, le fait qu'Ostrum AM gère à la fois des fonds monétaires et des fonds crédit court terme constitue un avantage considérable. Les équipes travaillent ensemble pour envisager les arbitrages potentiels entre les billets de trésorerie, les obligations et d'autres instruments de crédit court terme. « Nous pouvons par exemple identifier que les billets de trésorerie offrent un rendement supérieur à celui des obligations de la même société présentant le même risque et la même échéance », explique Mme Yahiaoui.

Liquidité, liquidité, liquidité

M. Schatz déclare : « Actuellement, nous privilégions les positions à faible bêta afin de limiter notre exposition à un éventuel écartement des spreads de crédit. »

Ces actifs à faible bêta garantissent que la valeur du portefeuille restera résiliente en cas de volatilité soudaine du marché. Si les spreads s’écartent,

Ostrum AM cherchera à profiter de cette opportunité  en investissant dans des actifs à bêta plus élevé.

En cas de forte volatilité des marchés, la liquidité risquerait de chuter brutalement, impactant à la fois les fonds crédit court terme et les fonds monétaires, mais surtout ces derniers.

La gestion de la liquidité est donc essentielle. Les portefeuilles monétaires d'Ostrum AM comportent un pourcentage élevé d'actifs dont la maturité est comprise entre un et sept jours. « Les billets de trésorerie émis par les banques européennes peuvent être facilement vendus le jour même, ce qui nous offre une excellente liquidité », explique Mme Yahiaoui.

Avec 53 milliards d'euros d'actifs monétaires sous gestion, Ostrum AM est l'un des principaux acteurs des marchés monétaires européens, ce qui lui confère un accès privilégié aux contreparties bancaires.

L’instabilité politique en France, source d’opportunités

Parfois, la conjoncture économique peut offrir des opportunités particulièrement intéressantes. L'une de ces opportunités pour les gestionnaires crédit en 2025 est la situation difficile dans laquelle se trouve le gouvernement français, qui peine à élaborer un budget visant à réduire le déficit et susceptible d'être approuvé par le Parlement. Les démissions successives au sein du gouvernement ont conduit Fitch à abaisser la note souveraine de la France de AA- à A+.

M. Schatz y voit une opportunité d'achat potentielle pour deux raisons. Premièrement, les rendements de la dette française sont déjà du même ordre que ceux offerts par l'Espagne et l'Italie, qui affichent des notations plus faibles. Cela indique que le marché a déjà anticipé de nouvelles dégradations de la note souveraine française.

Deuxièmement, les spreads des entreprises pourraient s'écarter pour refléter la dégradation de la note souveraine, mais selon Ostrum AM, cela ne serait dans la plupart des cas pas justifié par les fondamentaux. Certains grands émetteurs, par exemple, ne réalisent qu'une petite partie de leurs activités en France et devraient être moins affectés par la politique nationale.

En outre, parmi les émetteurs avec un empreinte géographique essentiellement domestique, les institutions financières françaises affichent des bilans relativement sains, des ratios financiers solides et une liquidité suffisante, souligne M. Schatz.

« Si les bouleversements politiques s'intensifient, il pourrait y avoir de bonnes opportunités d'investissement dans les banques, les services publics ou le secteur de la construction », déclare M. Schatz.

Pourquoi investir dans le crédit à court terme maintenant ?

Bien que le taux directeur de la BCE ait baissé de 4 % en 2023 à 2 % en 2025, son niveau reste attractif par rapport à la longue période post-crise financière où il était proche de zéro. « Il peut être judicieux de profiter de ce niveau de taux en investissant dans des fonds crédit court terme, en attendant que la courbe des taux se pentifie davantage, puis de prendre plus de duration », explique M. Schatz.

La hausse des taux à long terme pourrait être entretenue par l'augmentation de la dette publique en Europe due aux dépenses de défense et à l'explosion des dépenses sociales, par les droits de douane imposés par les États-Unis ou par l'impact inflationniste du futur plan de relance allemand de 500 milliards d'euros destiné aux infrastructures.

M. Schatz déclare : « Si vous craignez une hausse de l'inflation, il vaut mieux éviter de détenir trop d'obligations de maturité long terme pour le moment. Il est préférable de se tourner vers les maturités courtes, c'est-à-dire les marchés monétaires et les obligations court terme. »

Rédigé en septembre 2025