L'effet boule de neige de la politique américaine sur les marchés de crédit européens
septembre 26, 2025
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Avec plus de 25 ans d'expérience dans le marché de l’euro crédit, nous n'avons jamais constaté un tel intérêt pour ce marché de la part des investisseurs asiatiques, comme c'est le cas actuellement. Nous ne pensons pas que cette tendance de dé-dollarisation soit passagère. Avec plus de 25 ans d'expérience dans le marché de l’euro crédit, nous n'avons jamais constaté un tel intérêt pour ce marché de la part des investisseurs asiatiques, comme c'est le cas actuellement. Nous ne pensons pas que cette tendance de dé-dollarisation soit passagère.
Quel impact les frais de douane américains ont-ils eu sur les marchés de crédit européens ?
Bien que certains des frais de douane les plus sévères proposés lors du jour de la libération aient été annulés, il est important de noter que le taux de frais de douane effectif imposé par les États-Unis sur les importations est maintenant près de 10 fois plus élevé qu'à la fin de l'administration Biden. En réalité, ce taux est comparable à ceux observés pour la dernière fois dans les années 1930. Il y aura clairement des impacts négatifs des frais de douane sur les entreprises européennes, notamment dans des secteurs comme l'automobile et la chimie. Cela dit, certains des impacts négatifs des frais de douane sur la santé des entreprises européennes sont susceptibles d'être compensés par les réductions de taux d'intérêt significatives que la BCE a mises en œuvre au cours des deux dernières années, ainsi que par le stimulus fiscal attendu du nouveau gouvernement allemand récemment formé.
Bien que nous observions actuellement un développement légèrement négatif de la solvabilité des entreprises européennes notées IG, cela n’est certainement pas généralisé, mais beaucoup plus spécifique à un secteur ou à une entreprise. Veuillez également garder à l'esprit que des secteurs relativement non cycliques comme les télécommunications, la santé, l'assurance, les infrastructures, les services publics et l'alimentation et les boissons représentent collectivement 35 % de l'indice.
De plus, la plupart des entreprises ont dû faire face à une multitude de crises au cours des deux dernières décennies, y compris la grande crise financière de 2008/2009, la crise de la zone euro, les perturbations de la chaîne d'approvisionnement liées à la COVID-19 et, plus récemment, les guerres en Ukraine et au Moyen-Orient. Les équipes de direction ont, pour la plupart, appris à naviguer dans de telles conditions économiques difficiles en augmentant la proportion de leur base de coûts variable plutôt que fixe, et en régionalisant voire en localisant leurs chaînes d'approvisionnement, ce qui les rend mieux préparées à faire face à l'incertitude actuelle en matière de politique économique et commerciale.
Quels facteurs macroéconomiques les marchés sous-estiment-ils ?
Nous pensons que les marchés pourraient sous-estimer les impacts à moyen et long terme, non seulement de l'instauration par le président Trump de frais de douane sur des partenaires commerciaux clés, mais aussi de ses efforts pour obtenir une influence plus directe et indirecte sur la politique monétaire de la Réserve fédérale. Ces deux questions pourraient avoir des implications majeures pour la croissance économique et l'inflation aux États-Unis.
Parallèlement, nous avons des inquiétudes concernant la croissance rapide de l'industrie du crédit privé ces dernières années. Chaque fois qu'une énorme quantité de capital est allouée à une classe d'actifs de dette particulière dans une période relativement courte, il existe un risque de normes de souscription médiocres et de mauvaise allocation de capital. Une augmentation substantielle des défauts et des pertes qui l'accompagnent dans le secteur du crédit privé dans un scénario économique défavorable représente un risque de queue pour le marché dans son ensemble. Ainsi, un tel scénario devrait probablement entraîner une réduction de l'appétit au risque parmi les investisseurs.
Quelle est la pertinence de la gestion active dans le secteur de la dette aujourd'hui ?
Compte tenu de la situation actuelle des spreads de crédit et du niveau de compression des spreads que nous avons observé, par exemple, entre les entreprises cycliques et non cycliques, entre les obligations senior et subordonnées, ainsi qu'entre les obligations ayant des notations plus élevées et plus basses, nous pensons que la gestion active dans le domaine de la dette est tout à fait pertinente.
Lorsque les spreads finiront par s'élargir et que nous reviendrons dans un environnement de tolérance au risque moins favorable que celui que nous connaissons actuellement, les investisseurs souhaiteront certainement éviter de détenir des obligations émises par des entreprises ayant des modèles commerciaux défaillants qui pourraient connaître des difficultés financières, ou des obligations de moindre qualité et subordonnées qui n'offrent pas une compensation suffisante pour les risques associés à ces instruments. De plus, il est essentiel d'être actif pour profiter des inefficacités qui résultent des différents objectifs et lignes directrices parmi les investisseurs, ainsi que des opportunités disponibles sur le marché primaire.
Pouvez-vous décrire les aspects techniques de l'environnement actuel du marché ?
L'offre brute d'obligations dans les segments investment grade et high yield a été d'environ 13 % et 8 % plus élevée que l'année dernière, jusqu'à la fin du mois d'août.
L'impact de cette offre supplémentaire sur les spreads a été relativement limité jusqu'à présent, car nous avons constaté des afflux persistants dans la classe d'actifs de crédit européen. Une partie de ces flux est probablement le résultat d'investisseurs cherchant à se diversifier des actifs libellés en dollars américains, compte tenu, par exemple, des menaces pesant sur l'indépendance de la Réserve fédérale et des déficits budgétaires élevés des États-Unis. Anecdotiquement, ayant été dans le secteur du crédit en euros pendant plus de 25 ans, nous n'avons jamais observé un tel intérêt pour le crédit en euros, notamment de la part des investisseurs asiatiques, que celui que nous constatons actuellement. Nous ne pensons pas que cette tendance dite de dédollarisation soit de nature à court terme.
