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Obligations

Comment DNCA a su transformer un événement sans précédent en levier de valeur

septembre 08, 2025 - 3 min
How DNCA turned a black swan around

Au début de 2020, de nombreuses personnes à travers le monde étaient captivées par les images en provenance d'Australie. Des pompiers masqués suffoquaient sous la fumée des pires incendies de brousse qu'on ait jamais connus, face à des eaux habituellement d'un bleu éclatant. Personne ne savait que le port du masque deviendrait bientôt omniprésent dans le monde entier.

Ce n'est qu'en février que les pays ont commencé à réaliser l'ampleur de l'épidémie de Covid-19. Alors que les craintes grandissaient, la panique s'est répandue sur les marchés financiers. C'était un événement sans précédent pour de nombreux gestionnaires d'investissement, mais personne n'avait anticipé le chaos que cette situation exceptionnelle allait engendrer.

Le S&P 500 a chuté de plus de 30 % et 481 milliards de dollars ont été retirés des marchés mondiaux des obligations.

Pour DNCA, comme pour tant d'autres, la situation n'a pas bien commencé avec le Covid. Environ un mois après le début de la correction du marché, sa stratégie phare en matière d'obligations, Alpha Bonds, a subi sa plus forte chute depuis le lancement de la stratégie il y a huit ans. Bien sûr, ils n'étaient pas seuls dans cette situation, la plupart des stratégies d'actions et d'obligations ont connu des baisses marquées. Cependant, c'est à ce moment de crise qu'un des aspects clés de la stratégie Alpha Bonds leur a été salvateur : sa flexibilité.

Repositionnement rapide du portefeuille : la clé du retournement

Au moment du Covid-19, l'équipe DNCA Alpha Bonds anticipait une solide croissance mondiale suite à la résolution de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine, et avait donc une position courte sur les obligations d'État des G10 (nominales) et une position longue sur les titres adossés à des actifs protégés contre l'inflation (TIPs). Cependant, lorsque la pandémie de Covid-19 a frappé, tout a changé. Le marché s'est effondré alors que les banques centrales réduisaient les taux d'intérêt à zéro et que les attentes en matière d'inflation chutaient, ce qui a eu un impact négatif sur ces deux positions.

Entre le 17 février et le 18 mars 2020, le fonds a chuté de -13,3 %, atteignant son maximum drawdown (la plus grande perte jamais enregistrée). Cependant, la structure flexible du fonds et sa forte liquidité lui ont permis de s'ajuster rapidement aux nouvelles conditions de marché. L'équipe a fermé sa position courte sur les obligations d'État des G10 et a basculé vers des positions longues sur les obligations d'État des G10, tout en maintenant sa position longue sur l'inflation avec les TIPs américains. L'une des raisons pour lesquelles le fonds dispose d'une telle flexibilité est qu'il investit dans des titres hautement liquides comme les obligations d'État des G10. Son score de liquidité Bloomberg est d'environ 90 %. Vous pouvez voir dans le graphique ci-dessous le grand changement qu'il a opéré en termes de durée et de positionnement global au début de 2020.

modified duration
Source : DNCA Finance et Bloomberg au 28/02/2025. Les performances passées ne sont pas nécessairement indicatives des performances futures. Les données peuvent évoluer avec le temps

 

Récupération après la plus grande perte jamais enregistrée en moins de 8 mois                                                                                                                                                                                                   Le changement rapide et significatif opéré par l'équipe d'investissement a permis au fonds de récupérer complètement après la chute d'ici le 9 novembre 2020, terminant l'année avec une performance nette positive de +1,6 % en USD.

Performance
Source : DNCA Finance et Bloomberg au 28/02/2025. Les performances passées ne sont pas nécessairement indicatives des performances futures. Les données peuvent évoluer avec le temps. Classe d'actions 1 H-IA (USD) (ISIN : LU1859213875).

 

Flexible par conception

C'est l'une des forces clés de la stratégie phare en matière d'obligations de DNCA, Alpha Bonds : sa souplesse et son agilité. La stratégie est délibérément conçue pour être aussi flexible que possible afin de pouvoir s'ajuster rapidement aux conditions changeantes du marché. Elle est capable de prendre à la fois des positions longues et courtes et de gérer activement sa durée modifiée, qui varie de -3 ans à +7 ans. Cette flexibilité a permis à l'équipe d'investissement de repositionner rapidement le portefeuille pour se remettre de sa plus grande chute jamais enregistrée, son maximum drawdown, et d'afficher un solide rendement absolu en l'espace de huit mois.

Bien que d'autres fonds de revenus fixes aient pu mieux performer en 2020, la plupart d'entre eux se concentraient sur le rendement et étaient donc majoritairement exposés au crédit des entreprises. En 2020, la liquidité sur le marché du crédit des entreprises s'est pratiquement épuisée, laissant les actifs de ces fonds bloqués jusqu'à l'intervention de la Réserve fédérale américaine, ce qui a permis une reprise du marché du crédit des entreprises. DNCA Alpha Bonds est un exemple rare de fonds qui a pu s'adapter rapidement aux nouvelles conditions et transformer une perte en un gain respectable, malgré une entrée dans la crise COVID dans une position défavorable.

Cet article est mis à disposition à titre d'information, uniquement aux prestataires de services d'investissement ou à d'autres clients professionnels, investisseurs qualifiés ou institutionnels et, lorsque la réglementation locale l'exige, uniquement à leur demande écrite. Ces informations ne doivent pas être utilisées avec des investisseurs particuliers.

La remise du présent document et/ou une référence à des valeurs mobilières, des secteurs ou des marchés spécifiques dans le présent document ne constitue en aucun cas un conseil en investissement, une recommandation ou une sollicitation d’achat ou de vente de valeurs mobilières, ou une offre de services. Les analyses, les opinions et certains des thèmes et processus mentionnées dans le présent document représentent le point de vue de (des) l'auteur(s) référencé(s) à la date indiquée. Celles-ci, ainsi que les valeurs mobilières en portefeuille et les caractéristiques présentées, sont susceptibles de changer et ne sauraient être interprétées comme possédant une quelconque valeur contractuelle. Il n'y a aucune garantie que les développements se produiront comme cela peut être prévu dans ce matériel. Les analyses et opinions exprimées par des tiers externes sont indépendantes et ne reflètent pas nécessairement celles de Natixis Investment Managers. 

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