Perspectives du crédit européen : solides bases, croissance modérée

Par l'équipe Global Fixed Income de Loomis Sayles

1. Quels facteurs pensez-vous qu'influenceront la performance du crédit européen en 2025 ?

La résilience de l'économie américaine en 2024 s'est démarquée par rapport à la croissance plus lente observée dans la zone euro et en Chine. Malgré cela, les marchés du crédit européens ont montré un soutien technique robuste, soutenu par des entrées significatives dans les fonds de catégorie investissement (IG). Selon JPMorgan, les entrées dans les fonds IG ont atteint un record de 12,4 % des actifs sous gestion en 2024. Les évaluations sont tendues, mais les écarts restent bien au-dessus de leurs niveaux post-COVID, contrairement à d'autres marchés. Nous pensons que les entrées continueront en 2025, bien probablement à un rythme plus lent, alors que les investisseurs en quête de revenus trouvent le crédit mondial attrayant après des années de rendements contenus.

2. Quels sont les principaux risques auxquels le marché du crédit européen est confronté ?

L'incertitude politique est omniprésente. Les marchés s'interrogent sur l'impact potentiel d'une nouvelle administration américaine, notamment en ce qui concerne les tarifs douaniers et les tensions géopolitiques, qui pourraient entraîner des répercussions sur le commerce mondial et influencer la dynamique de l'inflation. L'exposition directe des entreprises européennes aux tarifs américains semble gérable en raison de leur faible proportion de revenus liés aux biens exportés vers les États-Unis (6,6 %), mais certains secteurs comme les biens de luxe et l'automobile sont plus vulnérables à l'affaiblissement de la demande des consommateurs en Chine.

European Corporate exposure to US revenues

Chart sources: LSEG Datastream, Bloomberg, Loomis Sayles, as of 24 January 2025.Le graphique présenté ci-dessus est fourni à titre d'illustration uniquement.

De plus, le calendrier accéléré de resserrement quantitatif de la Banque centrale européenne pour 2025 augmentera les remboursements d'obligations d'entreprise et devrait exercer une certaine pression sur la liquidité, selon notre avis. Les remboursements devraient passer de 2,6 milliards d'euros à 3,6 milliards d'euros par mois, parallèlement à la fin des réinvestissements du Programme d'Achat d'Urgence Pandémique (PEPP), ce qui, selon nous, pourrait ajouter une pression supplémentaire. Cependant, une activité de négociation solide et des écarts entre les prix d'achat et de vente plus serrés montrent que la liquidité sur le marché se maintient bien pour l'instant.

3. Quelle est votre opinion sur les évaluations dans le secteur ?

Les évaluations continuent de présenter un tableau nuancé. Les attentes de consensus pour une croissance de 9 % du bénéfice par action (EPS) dans la zone euro nous semblent quelque peu optimistes. Avec une croissance de la zone euro plus susceptible de rester modérée en 2025, les fondamentaux restent mitigés à travers les secteurs. L'endettement dans des industries clés telles que les matériaux de base et l'industrie est proche de l'extrémité haute des fourchettes historiques, tandis que nous nous attendons à ce que les services publics et le secteur pétrolier et gazier bénéficient de leur allocation de capital prudente et des récents vents favorables des prix de l'énergie. Nous croyons que les évaluations, bien que tendues, offrent un attrait relatif lorsqu'on considère les opportunités spécifiques aux émetteurs, les différences de devises et les opportunités idiosyncratiques. À notre avis, l'environnement actuel devrait favoriser les entreprises de haute qualité, en particulier dans des secteurs comme la finance.