Culture d'entreprise : les clés du pivot, de la survie et de la réussite de Sea Ltd

WCM est convaincu que la culture d'entreprise est l'actif le plus sous-estimé d'une organisation. Cette attention particulière portée à la culture a joué un rôle déterminant dans son investissement au sein de la société singapourienne Sea Limited, à une époque où de nombreux investisseurs doutaient de la capacité de l'ancienne coqueluche du marché à rebondir après une série de revers.

Fondée en 2009 en tant que distributeur de jeux en ligne, Sea a rapidement développé des plateformes performantes dans les domaines du commerce électronique (Shopee), des jeux vidéo (Garena) et des technologies financières (Monee). Cette croissance et cette réussite lui ont permis de décrocher le titre “d’entreprise la plus valorisée d'Asie du Sud-Est” en 2021¹. Puis la roue a tourné et, entre fin 2021 et fin 2022, le cours de son action a chuté de 85 %.

WCM gardait un œil sur Sea depuis un certain temps, admirant la manière logique et méthodique dont elle s'était développée en utilisant son « activité de jeux en ligne, véritable vache à lait » pour se financer. Cependant, c'est la façon dont la culture de Sea a évolué et s'est renforcée pendant cette période de crise qui a été le catalyseur de l'investissement de WCM.

L'ascension et la chute de Sea

Avant le Covid, l'expansion agressive de Sea Limited avait été récompensée par le marché, mais le monde a ensuite changé. La croissance non rentable est tombée en disgrâce et le taux de consommation de trésorerie (cash burn) de Sea a fait la une des journaux. Alors que la capitalisation boursière de Sea atteignait 200 milliards de dollars américains en octobre 2021, ² ses actions ont chuté de 40 % au cours des derniers mois de cette année-là. En 2022, le principal actionnaire de Sea, Tencent, a réduit sa participation de 21,3 % à 18,7 %³, son jeu phare, Free Fire, a été interdit en Inde, et Sea a été contrainte de fermer ses activités de commerce électronique en Inde et en Argentine.

Mais, parce que la culture de Sea s'était construite sur une adaptabilité pragmatique, la direction a non seulement été capable de reconnaître qu'elle devait pivoter, mais elle l'a effectivement fait. L'entreprise s'est retirée des initiatives non stratégiques pour se concentrer sur ses activités de base, le tout sans détruire sa base de clients. Sea est passée à une logique de « rentabilité » tout en renforçant ses positions dans le commerce électronique, les jeux et la banque en ligne, en adoptant une approche consistant à « faire moins, mais mieux ».

Selon WCM, Sea est passée d'une mentalité de « croissance à tout prix » à celle de « générateur de profits » en seulement trois trimestres.⁴ L'entreprise a fait preuve d'adaptabilité tout en conservant sa réputation d'exécution rapide, soulignent Sanjay Ayer et Michael Hayward, gérants de portefeuille chez WCM, qui ont été séduits par sa stratégie d'investissement et sa croissance par rapport à des opérateurs de commerce électronique plus établis comme Mercado Libre.

« Bien que nous ayons admiré l'exécution de Sea avant son pivotement, c'est une réorientation culturelle délibérée qui a modifié la trajectoire opérationnelle et a finalement aligné l'entreprise sur la propre stratégie d'investissement de WCM⁵», déclarent Hayward et Ayer.

“Quand nous avons porté un regard neuf sur Sea, nous sommes arrivés à la conclusion que cette entreprise est tout aussi performante que Mercado Libre, alors qu'elle se négocie à seulement 30 % de sa valorisation. Sea détient une part de marché plus élevée que celle de Mercado Libre au Brésil et en Argentine, et elle affiche des taux de croissance supérieurs”.

Une culture d'action rapide et de communication claire mène à de meilleurs résultats

Après l'annonce du pivot stratégique en 2022, les employés de Sea avaient toutes les raisons d'être inquiets. L'entreprise venait de subir une chute brutale du cours de son action et plusieurs vagues de licenciements. Cependant, une communication claire de la part de la direction a permis de remobiliser les troupes et de fédérer les équipes autour de la mission à venir. Dans une série de notes internes devenues emblématiques en 2022 et 2023, le fondateur de Sea, Forrest Li, a détaillé ce changement de stratégie en faisant preuve de responsabilité, de vulnérabilité et en reconnaissant pleinement les défis à relever. Cette culture de la transparence s'est révélée déterminante dans le redressement de Sea.

Alors que Shopee s’était développée à marche forcée avant 2022, cette expansion a entraîné une consommation de trésorerie insoutenable. Pour stopper l'hémorragie, Sea a recentré ses efforts sur les régions d’Asie où Shopee disposait d'un avantage concurrentiel établi. À partir de 2022, Shopee a réduit ses subventions aux utilisateurs et augmenté son taux de commission, pour finalement afficher un excédent brut d'exploitation (EBE) positif en 2024⁶. Cette dynamique s’est poursuivie en 2025, et Sea a démontré sa capacité à maintenir sa position de leader de manière viable sur le plan économique.

L'activité de prêt de la branche fintech de Sea, Monee, était l'une des raisons de l'intérêt initial de WCM : l'équipe était convaincue qu'il s'agissait d'un actif sous-estimé, susceptible de se révéler très précieux à long terme. En ciblant et en adaptant sa croissance à l'échelle locale en Asie, la direction de Sea a su faire en sorte que Monee atteigne la rentabilité dès 2023⁷.

Le redressement de Shopee et de Monee a permis à Garena, la branche jeux de Sea, de ne plus être la seule à subventionner les pertes, tout en continuant, point important, à générer des flux de trésorerie. Pendant ce temps, Free Fire (le jeu de Garena) est resté l'un des jeux mobiles les plus importants et les plus couronnés de succès au monde, continuant à générer un flux de trésorerie solide et régulier, tout en s'efforçant de surmonter les obstacles réglementaires en Inde.

La culture fera-t-elle à nouveau la différence ?

Le cours de l'action de Sea Limited a progressé d'environ 80 % tout au long de l'année 2025, mais après avoir culminé en septembre 2025, il a chuté d'environ 50 %⁸, les investisseurs se focalisant de plus en plus sur sa rentabilité à court terme. Les marges de Sea se sont temporairement contractées à certains moments, l'entreprise ayant investi dans des régions comme le Brésil et renforcé ses capacités logistiques dans le commerce électronique. Depuis ses points bas de mars 2026, le cours de l'action de Sea a amorcé une reprise à mesure que ses performances financières s'amélioraient, l'entreprise ayant publié de solides résultats en août 2026.⁹

Malgré la volatilité du cours de l'action, Sea Limited reste une valeur de conviction pour WCM, qui estime que les investissements de capitaux de Sea sont essentiels pour accroître son avantage concurrentiel. Des entreprises comme Coupang, Amazon et Mercado Libre sont passées par des phases similaires où elles ont investi massivement dans leurs réseaux logistiques afin d'améliorer le service client, d'accélérer les livraisons, d'augmenter la valeur brute des marchandises vendues (GMV) de la plateforme et, en fin de compte, de bâtir des avantages concurrentiels plus solides.

Selon Paul Black, PDG de WCM : « La culture est la clé qui libère la capacité d'une entreprise à capitaliser des rendements bien au-delà des attentes de chacun. » Les investisseurs et les employés de Sea Limited espèrent que sa culture pourra, une fois de plus, faire la différence.