Le bon timing pour la value ?
avril 25, 2025
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Daniel Nicholas
Client Portfolio Manager,
Harris Oakmark
Quel est votre point de vue sur les marchés boursiers américains ?
En entrant dans la seconde moitié de l'année pour les actions américaines, nous trouvons beaucoup de valeur sur le marché. L’accent mis par le marché sur quelques rares titres nous a permis de dénicher de nombreuses idées qui ont été laissées de côté. Sur le marché américain, il y a de très bons taux de croissance et une très bonne génération de flux de trésorerie, gérés par des équipes de direction solides. C'est exactement ce que nous recherchons. Et avec ces entreprises se négociant à un faible multiple de leur croissance bénéficiaire future, nous pensons que les perspectives sont très prometteuses aux États-Unis.
Quel est votre point de vue sur les marchés boursiers mondiaux ?
À l'échelle mondiale, nous trouvons de la valeur partout dans le monde. Alors que les États-Unis atteignent un niveau record dans leur allocation au sein de l'indice MSCI mondial, nous découvrons des opportunités en Europe, en Asie, au Royaume-Uni, et pas seulement aux États-Unis. Nous croyons que les taux de croissance ont été mal évalués à travers le monde, et nous sommes capables d'identifier des équipes de direction très solides avec de bonnes perspectives à faible valorisation.
Quels sont certains des principaux risques macroéconomiques pour vos perspectives ?
Les principaux risques pour nos perspectives concernent toujours la croissance de l'économie et l'environnement permettant aux dirigeants de maximiser les profits. Un risque est toujours la réglementation, et ce que nous observons à travers le monde est une tentative de déterminer le rôle du gouvernement dans la stimulation de la croissance mondiale. En Allemagne, nous assistons à une réinitialisation où le gouvernement soutient les investissements dans les infrastructures et la défense, tandis qu'aux États-Unis, il y a peut-être un léger repli. Cela entraîne une incertitude significative sur les marchés. L'incertitude et la volatilité représentent une opportunité pour les gestionnaires actifs. Nous pouvons trier ce bruit pour essayer de comprendre quel est l'impact sur les entreprises individuelles. Aujourd'hui, nous constatons que ce bruit nous offre une excellente occasion d'acheter de bonnes entreprises à prix réduit.
Pourquoi est-ce le bon moment pour investir dans la valeur ?
En tant qu'investisseur en valeur, nous pensons que c'est un marché très intéressant. Le marché a montré une forte préférence pour l'investissement de croissance, mais ce que nous dirions, c'est que n'importe quelle entreprise peut être bon marché par rapport à elle-même. C'est ainsi que nous définissons la valeur: une entreprise se négociant à un prix inférieur à sa valeur intrinsèque. Nous trouvons maintenant beaucoup d'entreprises avec des taux de croissance très forts qui sont mal évaluées parce qu'elles sont étiquetées comme des entreprises de valeur. Nous soutenons qu'il n'est pas nécessaire de renoncer à la croissance pour investir dans la valeur. En fait, il y a de nombreux bons taux de croissance qui sont mal évalués à cause de la manière dont ces entreprises sont étiquetées par le marché.
Pourquoi la gestion active est-elle si importante en 2025 ?
En tant que gestionnaire actif, d'une certaine manière, nous avons la capacité de nous diversifier davantage que l'indice. Aujourd'hui, nous considérons en fait l'indice comme risqué pour trois raisons. Premièrement, sa concentration ; deuxièmement, son style ; et troisièmement, sa valorisation.
- Tout d'abord, en ce qui concerne la concentration, nous avons remonté jusqu'en 1957, et le S&P 500 est plus concentré dans les cinq plus grandes positions qu'il ne l'a jamais été. Nous constatons également cette concentration par secteur. Nous observons une forte préférence pour les entreprises de technologie de l'information, et ce secteur représente plus de 30 % de l'indice. En tant que gestionnaires actifs, nous n'avons pas à investir en fonction de la pondération de l'indice. Au lieu de cela, nous investissons dans des entreprises individuelles que nous considérons comme précieuses.
- En ce qui concerne le style, en revenant à l'année dernière en 2024, le S&P était en fait défini comme un indice de croissance pour l'une des premières fois. Il offre aux investisseurs non pas une exposition mixte, mais une exposition à la croissance. Nous pensons qu'il existe des risques de style que les investisseurs prennent s'ils choisissent une approche passive aujourd'hui.
- Et enfin, en ce qui concerne la valorisation, le marché se négocie à environ 22 fois les bénéfices à la fin de 2024 ; sur la base des corrélations historiques, cela suggérerait que l'on ne pourrait s'attendre qu'à un retour de 3 % du S&P 500 au cours des cinq prochaines années. Maintenant, c'est un résultat médiocre pour de nombreux investisseurs qui peuvent obtenir 3 % de revenus fixes.
En tant que gestionnaires actifs, nous n'avons pas à payer les prix élevés que le marché impose. Au lieu de cela, nous pouvons rechercher les prix bas et les taux de croissance mal évalués. C'est pourquoi il est si excitant d'être un gestionnaire de valeur aujourd'hui.
