Lorsque vous vous trouvez au cœur de l'une de ces périodes incroyables de turbulence sur les marchés, la plupart des gens cherchent la sécurité dans le groupe. Cependant, selon Hollie Briggs, Responsable Produits pour l’équipe Growth Equity Strategies de Loomis Sayles , c'est précisément lorsque cette ‘chanson des sirènes’ de la mentalité collective est particulièrement séduisante que les investisseurs doivent lutter contre elle. Dans ce Q&R, nous interrogeons Hollie :

• Comment l'équipe perçoit cette période de volatilité du marché.
• Les précédentes périodes où la volatilité du marché a créé des opportunités d'achat.
• Comment résister à la mentalité collective.
• Comment les stratégies de l'équipe se comportent sur les marchés en baisse.

Les marchés sont actuellement volatils et nous avons observé des baisses significatives à travers le monde. Comment l'équipe perçoit-elle cette récente flambée de volatilité par rapport aux périodes de volatilité passées ?

Hollie : Les marchés sont toujours en mouvement. Autant les investisseurs peuvent essayer d'expliquer et de prévoir la volatilité du marché, autant cela reste imprévisible. Ainsi, notre approche aujourd'hui, tout comme lors des autres périodes passées, est de regarder au-delà de la volatilité actuelle du marché. Nous nous demandons s'il y a eu des changements dans la thèse d'investissement à long terme de l'une des entreprises de notre portefeuille, puis nous agissons de manière rationnelle.

La réalité est que le scénario de prix le plus pessimiste peut et va se produire ; nous ne savons juste pas quand. Étant donné cela, nous croyons que nous devons être prêts chaque jour et nous attendons patiemment que les trois aspects de notre thèse d'investissement sur la qualité, la croissance et la valorisation se rejoignent simultanément avant d'agir. Dans certains cas, nous avons attendu plus de cinq ans pour ce moment. Ces moments sont rares et imprévisibles. L'important est d'être préparé bien à l'avance de l'opportunité d'investir, ce qui nous aide à éviter de nombreux pièges de la peur irrationnelle qui prennent souvent le dessus dans des moments comme celui que nous traversons actuellement.

Nous avons constaté que lorsque la prise de décision en matière d'investissement est guidée par d'autres facteurs que la valorisation, la découverte dynamique des prix efficace s'effondre, ce qui peut créer des opportunités pour nous. Nous sommes un gestionnaire actif avec un processus orienté vers le long terme et axé sur la valorisation, et nous croyons que notre processus discipliné et notre tempérament patient nous différencient.

Comment résistez-vous à la « chanson des sirènes » de la mentalité collective ?

Hollie : Résister à la chanson des sirènes, à la peur et à la cupidité qui agitent inévitablement les marchés, nécessite un travail considérable. Pour nous, cela repose sur notre recherche fondamentale approfondie, qui est continuellement maintenue et préparée bien à l'avance de l'opportunité d'investir. Nous voulons être positionnés pour prendre des décisions d'investissement rationnelles basées sur notre évaluation à long terme de la valorisation lorsque l'opportunité se présente.

L'objectif est d'acheter bas et de vendre haut. Cela semble facile, mais ce n'est pas le cas. Nous avons donc une thèse alpha qui encapsule un système de croyances profondément ancré, un processus d'investissement rigoureux et répétable qui nous guide chaque jour et nous aide dans ces moments d'extrême peur et de cupidité.

Comment l'équipe gère-t-elle le risque dans vos portefeuilles ?

Hollie : Cela revient vraiment à la façon dont vous définissez le risque. Pour nous, nous définissons le risque comme une perte permanente de capital. Cela signifie que nous définissons le risque en termes absolus, et non en termes relatifs par rapport à l'indice de référence. Ainsi, lorsqu'il s'agit d'évaluer la valorisation et le risque associé, nous préparons des modèles de valorisation fondamentale de bas en haut qui sont prévisionnels sur 10 ans. Nous croyons que la valeur actuelle nette des flux de trésorerie futurs est la meilleure estimation de la valeur intrinsèque d'une entreprise. Comme les humains ont tendance à s'ancrer trop rapidement à un résultat unique ou à encadrer les décisions trop étroitement, nous ne nous contentons pas de prévoir notre scénario de valeur intrinsèque le plus probable, notre prix de base, mais nous testons également nos hypothèses par le biais d'analyses de sensibilité afin d'établir une gamme de résultats possibles : meilleur cas, cas de base, cas pessimiste et pire cas.

Nous comparons ensuite nos modèles de valorisation au prix de l'action. Lorsque nous investissons dans une entreprise, nous recherchons les opportunités de récompense/risque les plus attractives, nécessitant au moins un potentiel de hausse par rapport à la baisse d'au moins 2:1, et typiquement plus. Cela peut se produire lorsque le prix de l'action tombe dans nos scénarios de cas pessimiste et de pire cas en raison d'une inefficacité de marché à court terme causée par des facteurs temporaires qui n'impactent pas notre thèse d'investissement à long terme. Dans la plupart des cas, nous prenons position graduellement, tirant parti de la volatilité du prix de l'action.

Nous ne comparons pas les valorisations en regardant les récents sommets ou les multiples tels que les ratios C/B. Nous voulons uniquement investir dans des entreprises dont le prix de l'action est vendu à un prix significativement inférieur à notre estimation propre de sa valeur intrinsèque. En fait, nous constatons que le risque d'investir dans des entreprises de haute qualité est en réalité plus faible après que le prix de l'action a baissé.

Pouvez-vous nous parler d'une période des années précédentes où une forte baisse du marché a créé de grandes opportunités d'achat pour vous ?

Hollie : La plus récente a été lorsque la bulle du travail à domicile a éclaté en 2022. Et bien sûr, il y a eu l'effondrement dû au Covid en 2020. Avant cela, il faudrait remonter jusqu'en 2008 et à la grande crise financière. Dans ces moments-là, vous avez un large éventail d'entreprises qui se vendent à un prix inférieur à leur valeur intrinsèque. Donc, lors de toute baisse du marché, nous examinons très attentivement et identifions ces entreprises dans notre bibliothèque de recherche où nous constatons les remises les plus attrayantes par rapport à la valeur intrinsèque. Plus souvent qu'autrement, nous avons la possibilité de faire ces investissements au cas par cas. Au cours de nos 19 années de performance, dans une année typique, nous achetons une ou deux nouvelles entreprises. Mais durant ces périodes de déstabilisation du marché, nous avons beaucoup plus de choix qui se présentent simultanément. Par exemple, en 2022, nous avons acheté cinq nouvelles entreprises, et en 2020, nous en avons acheté six. Dans cette période actuelle, si la volatilité persiste et entraîne des erreurs de prix dans les entreprises de croissance séculaires de haute qualité, cela pourrait offrir des opportunités similaires d'acheter des entreprises de haute qualité en promotion.

Vous êtes connu comme un gestionnaire de croissance, mais comment vos stratégies ont-elles tendance à performer lorsque les marchés baissent ?

Beaucoup de gestionnaires qui réussissent lorsque les marchés montent souffrent souvent lors des baisses de marché — et vice versa. Mais ce que nous pensons que les investisseurs veulent vraiment, c'est quelqu'un qui peut jouer à la fois en attaque et en défense, et c'est ce que nous visons à faire, comme le montre nos statistiques de capture de marché à la hausse et à la baisse.

Nous croyons que le classement au 2e percentile de nos rendements absolus et ajustés au risque depuis le début de notre stratégie en 2006 jusqu'à la fin de l'année 2024 démontre le succès de notre approche.