Transcription légèrement modifiée
Interviewer : Je m'entretiens avec Hollie Briggs, responsable de la gestion mondiale des produits chez Loomis Sayles (équipe chargée des stratégies de croissance des capitaux propres). Tout d'abord, Hollie, merci beaucoup d'être venue des États-Unis pour participer au forum des leaders de l'investissement organisé par Inside Network à Byron Bay.
Hollie : C'est un plaisir d'être ici. J'ai la chance de profiter d'un temps magnifique. J'ai fait une belle baignade hier.
Interviewer : Excellente présentation sur les biais comportementaux dans l'investissement. Des phénomènes tels que la mentalité grégaire ou le biais de récence influencent souvent, voire très souvent, les décisions des investisseurs, et de nombreux conseillers peuvent s'identifier à ces conversations avec leurs clients. Alors, chez Loomis Sayles, quelles stratégies utilisez-vous pour atténuer ces biais dans vos propres processus d'investissement ?
Hollie : Oui, merci. Bonne question. Je pense que c'est vraiment notre horizon d'investissement à long terme et l'attention que nous portons aux faits structurels à long terme qui nous aident à nous protéger de la mentalité grégaire des investisseurs à court terme, qui est omniprésente. Notre évaluation fondamentale ascendante et notre approche à contre-courant sont essentielles. Par exemple, une peur irrationnelle peut pousser les investisseurs à vendre une action à un prix trop bas. Cela nous offre alors l'opportunité d'acheter une entreprise de haute qualité, en croissance séculaire, à un prix nettement inférieur à sa valeur intrinsèque. Ainsi, la compréhension de ces risques inhérents, que représentent les biais comportementaux, nous permet également de reconnaître ces opportunités.
Interviewer : Peut-on affirmer avec certitude que les actions dépassent toujours leur valeur à la hausse et à la baisse ?
Hollie : Cela peut arriver de temps à autre sur les marchés. Vous pouvez regarder 2008, 2009, vous pouvez regarder 2022, 2023, mais nous constatons le plus souvent que les opportunités d'acheter des entreprises avec une approche contraire se présentent de manière ponctuelle. Quelque chose se produit en particulier dans une entreprise et nous avons alors la possibilité d'y investir à un prix inférieur à sa valeur intrinsèque. Il y a des moments où le marché est évalué de manière efficace et d'autres où ce n'est pas le cas. C'est un continuum.
Interviewer : Vous avez parlé des actions de croissance, qui peuvent souvent bénéficier d'une valorisation élevée, mais l'histoire a montré que les acheter au mauvais moment peut conduire à des rendements décevants. Comment évaluez-vous si une entreprise à forte croissance se négocie à une valorisation justifiable, et quels sont les facteurs fondamentaux ou liés au marché qui pèsent le plus dans cette décision ?
Hollie : Pour nous, cela revient en fait à notre processus d'évaluation fondamentale ascendante et à notre horizon d'investissement à long terme. Si vous avez un horizon de 18 mois plutôt que de 10 ans, le fait qu'une entreprise semble surévaluée ou non peut changer. Donc, pour nous, comme nous l'avons dit, nous voulons détenir ces entreprises de haute qualité, à croissance séculaire, dont la dynamique ne devrait pas changer avant une décennie ou plus, mais nous attendons qu'un prix attractif se présente.
Cela signifie qu'il faut être prêt à tout moment, car ces occasions sont rares et imprévisibles. Nous continuons donc à suivre ces entreprises de grande qualité jusqu'à ce que les trois aspects de notre thèse d'investissement axée sur la croissance qualitative soient réunis simultanément. Dans certains cas, nous avons attendu plus de cinq ans. Le fait est qu'être bien préparé avant que l'occasion d'investir ne se présente permet d'éviter certains des pièges liés aux biais comportementaux.
Interviewer : La recherche de l'alpha est à bien des égards une recherche de compétences. Selon vous, quelle est la source la plus persistante d'erreurs d'évaluation de votre équipe et en quoi l'approche de votre équipe pour identifier ce type d'opportunités se distingue-t-elle dans un paysage d'investissement de plus en plus concurrentiel ?
Hollie : Ce sont en réalité les comportements favorisés par ces biais qui entraînent des erreurs d'évaluation persistantes des actifs. Cela provoque des réactions réflexives aux variables à court terme du marché qui, lorsqu'elles sont considérées de manière rationnelle sur le long terme, n'ont aucun impact sur la valeur à long terme. Nous avons donc constaté que lorsque les décisions d'investissement sont motivées par des facteurs autres que la valorisation, la découverte efficace et dynamique des prix s'effondre. Mais cela crée une opportunité pour les gestionnaires actifs, orientés vers le long terme et axés sur la valorisation, comme nous. Et je pense que notre différenciation réside dans notre processus discipliné et notre tempérament patient.
Interviewer : Évaluer une stratégie d'investissement uniquement à partir d'un seul indicateur, tel que le rendement, peut être trompeur. Quels autres indicateurs clés suivez-vous pour évaluer si votre processus donne les résultats escomptés et attendus ?
Hollie : Nous disposons de mesures objectives pour chaque principe de notre thèse alpha. Par exemple, nous affirmons être un investisseur à long terme. La mesure objective pour cela serait le taux de rotation du portefeuille. Si un gestionnaire affirme être un investisseur à long terme, mais que son taux de rotation est de 60 %, cela serait contradictoire. Notre stratégie de croissance mondiale, qui affiche un historique de neuf ans, a un taux de rotation de 9 %.
C'est donc un moyen de démontrer l'intégrité de vos convictions à travers votre processus et les résultats que vous obtenez.
Interviewer : Les investisseurs sont souvent tentés d'essayer d'anticiper le marché, mais le pouvoir des intérêts composés nous montre que le mieux est généralement de rester investi. Mais comment gérez-vous les périodes d'extrême volatilité et comment ajustez-vous, le cas échéant, votre positionnement de manière tactique, ou bien votre équipe se concentre-t-elle toujours sur le maintien de cette perspective à long terme ?
Hollie : Nous conservons toujours notre perspective à long terme et nous restons concentrés sur la valorisation. La différence avec un investisseur à contre-courant, c'est que vous commencez votre processus en partant du principe que cette volatilité va se produire, et nous nous y préparons. C'est pourquoi nous attendons parfois cinq ans que le prix nous soit favorable. C'est à ce moment-là que vous identifiez le biais comportemental et que vous tirez parti de l'opportunité qu'il présente.
Par exemple, au cours des 19 années pendant lesquelles nous avons investi, nous avons détenu Amazon de manière continue, et l'entreprise a connu 14 baisses comprises entre 20 et 60 %. Mais en examinant cette volatilité et en comprenant les facteurs structurels à long terme, le fait de disposer d'une évaluation fondamentale ascendante nous aide à rester concentrés sur la véritable valeur à long terme.
Nous continuerons donc à conserver ces positions pendant ces périodes et, lorsque cela sera possible, en fonction des directives du portefeuille, nous renforcerons ces positions en cas de baisse des cours. En réalité, lorsque nous le faisons, je dirais qu'il s'agit d'une décision tactique, car nous la prenons en fonction du cours du jour, mais elle tire parti de cette baisse. Pour en tirer parti, il faut donc être prêt chaque jour. Et c'est ce que nous faisons.
Interviewer : Hollie Briggs, de Loomis Sayles, aux États-Unis. Encore une fois, Hollie, merci beaucoup d'être venue jusqu'ici pour assister et participer au forum des leaders de l'investissement d'Inside Network, à Byron Bay.
Hollie : Eh bien, merci. Ce fut un plaisir.
La vidéo a été enregistrée en avril 2025.
