Las perspectivas del Colectivo: ¿Qué va a pasar después de las quiebras bancarias?

«Los chinos escriben la palabra “crisis” con dos trazos», destacó en cierta ocasión John F. Kennedy. «Uno de los trazos del pincel representa el peligro; el otro, la oportunidad. En una crisis, hay que ser conscientes del peligro, pero también saber reconocer la oportunidad».

Esto es sin duda alguna aplicable a las convulsiones que han afectado recientemente al sector bancario. Estas han supuesto la mayor cadena de quiebras de entidades desde la crisis financiera global de 2008 y ha suscitado inmediatamente las comparaciones más agoreras con el impactante colapso de Lehman Brothers, que arrastró la economía global a una profunda recesión y casi se llevó por delante todo el sistema financiero. Sin embargo, para los inversores más inteligentes, la reciente volatilidad del mercado ha traído consigo una serie de oportunidades.

«Creemos que el reciente shock es en gran medida idiosincrásico», asegura Jason Long, gestor de cartera de la firma con sede en Chicago Harris Associates. «Credit Suisse ha caído por culpa de una mala gestión de los riesgos. Silicon Valley Bank ha caído debido a una mala gestión de la duración en su cartera de renta fija. Y Signature y Silvergate tenían una exposición significativa a las criptomonedas y a la plataforma de intercambio FTX. Por lo tanto, creemos que estos problemas están contenidos».

Phillipe Berthelot, jefe del departamento de Crédito y Mercado Monetario de la sociedad especializada en renta fija y con sede en París Ostrum Asset Management está de acuerdo con este análisis. « No se trata de un momento como el de Lehman », asegura. «No hay caos en este entorno. Hay volatilidad, pero los reguladores han reaccionado de la manera esperada».

Reconocer las oportunidades
A pesar de la cobertura sensacionalista por parte de los medios y otras fuentes de información, las medidas de emergencia implementadas por la Reserva Federal y el rápido «matrimonio forzado» entre Credit Suisse y UBS han devuelto gradualmente la calma a los mercados.

Las acciones de los bancos y los diferenciales de crédito han empezado a normalizarse, según ha destacado Berthelot. Indicadores de volatilidad ampliamente utilizados, como los índices VIX (para las acciones de EE. UU.) y MOVE (los bonos del Tesoro de EE. UU.), han caído en las últimas semanas. El Stoxx Bank Index, un índice de acciones de bancos europeos, también había subido ligeramente con respecto al año anterior a finales de marzo.¹

«El índice MOVE ha alcanzado su valor más alto de la historia después de la caída de Credit Suisse», añade Berthelot. «Pero esto ya se ha calmado y estamos empezando a ver un regreso a la normalidad».²

Berthelot empezó 2023 con una visión positiva del crédito financiero y asegura que poco ha cambiado. «Seguimos teniendo la misma opinión acerca de las acciones del sector financiero y estas siguen estando baratas», asegura. «Muchas personas tenían una visión muy pesimista de la economía a principios de año, pero hasta la presente hemos evitado una recesión».

Long, de Harris, comparte el entusiasmo del veterano de Ostrum AM por ciertas empresas financieras. Según comenta, «en lo que respecta a la renta variable, Harris ha tenido en cartera mucho tiempo valores de empresas financieras que normalmente se han beneficiado de cualquier crisis o huida hacia la calidad. Si nos fijamos en lo que está pasando en los Estados Unidos, el flujo de las salidas de depósitos se está dirigiendo a los mejores bancos: se trata de organizaciones grandes y diversificadas con mucho exceso de capital y liquidez».³

La valoración de las acciones, mientras tanto, sigue siendo atractiva, al igual que la de los activos crediticios. «Las valoraciones de las acciones de las empresas financieras reflejan actualmente una situación muy complicada que creemos que va a acabar por evitarse», explica Long. «Como sector en Europa, por ejemplo, están cotizando a seis veces las ganancias esperadas para el próximo año, en comparación con un promedio a largo plazo de 10. Así pues, existe un valor real. En todo caso, hemos aprovechado la reciente volatilidad de los precios para buscar descuentos».⁴

Jugando a la defensiva
Sin embargo, no todo el mundo es tan positivo. Aunque por ahora se ha evitado el peor de los escenarios, puede que el efecto dominó en la economía mundial sea más lento y se produzca a lo largo de un horizonte temporal más largo.

«No está del todo claro hasta que punto ha podido llegar esto», advierte Peter Palfrey, gestor de cartera de Loomis Sayles. «La fuga de depósitos es un problema que todavía no puede descartarse. Y esto significa que los bancos regionales van a estar más preocupados por el capital y los estándares de crédito».

Sin embargo, es posible que los inversores quieran anticipar una desaceleración del crédito sin dejar de ser flexibles y tener una mente abierta. «Cualquier indicador presente en los datos de préstamos bancarios va a tardar meses en manifestarse», continúa Palfrey. Ciertos sectores, especialmente las sociedades financieras, se han visto afectados. Esto crea oportunidades a largo plazo, pero la pregunta es cuándo.

El gerente con sede en Boston también cree que el mercado inmobiliario comercial es otra área problemática que va a caer durante este año, especialmente si la creación de crédito se ralentiza. Esto asegura una posición más defensiva.

«Ciertas áreas de estos mercados son ineficientes, pero no está claro que esto haya sido totalmente reconocido», advierte Palfrey. «Si la crisis bancaria se calma y las rentabilidades suben, nos plantearemos añadir bonos de mayor duración a nuestra cartera. Nuestra posición general ha sido aumentar la calidad, la liquidez y la duración con vistas a una ralentización de la economía y un cambio en la curva de rendimiento.

Loomis, Sayles & Co, Ostrum AM y Harris Associates son filiales de Natixis Investment Managers y forman parte de nuestro Colectivo de Expertos.
GLOSARIO

• Exceso de capital y liquidez: el capital es una medida de los recursos que tienen los bancos para absorber las pérdidas. La liquidez es una medida del efectivo y otros activos que los bancos tienen disponibles para pagar rápidamente las facturas y cumplir con las obligaciones comerciales y financieras a corto plazo. Un exceso de capital y liquidez significa que un banco cuenta con capital y liquidez suficientes para absorber las pérdidas en un momento dado.
• Momento Lehman: un «momento Lehman» describe un punto en el que los problemas de una empresa se convierten en un problema para toda la economía. El término hace referencia a la quiebra a finales de 2008 del banco de inversión global Lehman Brothers, que no tardó en convertirse en un gran problema para los bancos de inversión estadounidenses y, finalmente, de todo el mundo.
• Estándares de crédito: los estándares y términos de los bancos a la hora de prestar dinero a una empresa o particular. Un endurecimiento de los estándares significa que un banco es mucho más selectivo en lo que respecta a quién presta dinero, lo cual puede dar lugar a una eventual ralentización del crédito que puede lastrar la economía.
• Índice MOVE: se refiere al Merrill Lynch Option Volatility Estimate, que mide la volatilidad implícita —o esperada en el futuro— del mercado del Tesoro de los Estados Unidos.
• Índice VIX: el Chicago Board Options Exchange CBOE Volatility Index, o Índice VIX, Es un índice que mide la volatilidad implícita —o esperada en el futuro— del mercado de valores de los Estados Unidos.
• Volatilidad: la volatilidad es el ritmo al cual el precio de un activo en concreto sube o baja durante un periodo determinado. Una mayor volatilidad en el precio de las acciones a menudo supone un mayor riesgo.
• Rendimiento: una medida de la rentabilidad de los ingresos obtenidos de una inversión. En el caso de una acción, el rendimiento es el pago anual de dividendos expresado como porcentaje del precio de mercado de la acción. En el caso de los bonos, el rendimiento es el interés anual como porcentaje del precio de mercado actual.