Después de un año marcado por rentabilidades de 2 dígitos de las acciones y fuertes resultados de los bonos, los expertos de la familia de Natixis no están preguntando a los mercados: “¿Qué habéis hecho por mí últimamente?”. En lugar de eso, observan 2020 prestando atención a la incertidumbre de los altos precios de los activos y las elecciones presidenciales en EE. UU. y preguntan: “Qué podéis hacer por mí ahora?”

Nuestra encuesta a 24 estrategas, economistas y gestores de cartera que representan a Natixis Investment Managers, sus gestoras de inversión afiliadas y Natixis Bank muestra que, pese a una visión más optimista sobre los activos de riesgo, en general sus previsiones apuntan a escasos movimientos de los mercados mundiales.

La Perspectiva de Estrategas de Natixis para 2020 señala varios factores que podrían ser señales importantes de advertencia en el camino hacia ninguna parte:

  • Una inversión de las fortunas políticas, al aparecer cierta claridad en la cuestión del Brexit que impulsará a las acciones europeas hacia la cima de las clases de activos más rentables, mientras que la imagen poco nítida de las elecciones presidenciales y las altas valoraciones estadounidenses harán descender las acciones de EE. UU. hacia el centro del pelotón.
  • Un recorte previsto de los tipos de la Reserva Federal estadounidense que podría apuntar a que los retos de crecimiento económico lento y estancamiento de las negociaciones comerciales no han eliminado totalmente los temores de recesión.
  • Una recesión global que revelaría cuán escasa es la munición que les queda a los bancos centrales para respaldar la economía después de 10 años de políticas monetarias ultra acomodaticias y tipos de interés negativos.
“Lo más notable”, comenta Esty Dwek, Director de Estrategia de Mercados Global de Natixis Investment Managers Solutions, “es la clara división de los resultados de la encuesta. Parece como si cada perspectiva optimista se contrarrestara con otra más pesimista. Si las previsiones sobre las clases de activos eran diversas, el consenso en cuanto a la dirección alcista o bajista era escaso”.

La visión global de nuestros estrategas refleja el reto al que se enfrentarán numerosos inversores cuando el mundo entre en la nueva década: Un crecimiento económico positivo, pero a un ritmo apenas superior al de un estancamiento; unas valoraciones altas, pero no exorbitantes; y unos acontecimientos geopolíticos que podrían tanto fortalecer como minar la confianza del mercado.

Riesgo: ¿Qué podría salir mal? ¿O bien?
Las elecciones presidenciales estadounidenses han sustituido a un Brexit desordenado como principal riesgo bajista, en opinión de nuestros estrategas. Mientras que su perspectiva de mitad de año estaba marcada por la complicada situación del Brexit, la política británica ha hecho pasar esa circunstancia a la última posición en la lista de preocupaciones. Las opiniones sobre otros catalizadores bajistas eran relativamente neutrales, si bien la probabilidad de una recesión estadounidense, europea o global ocupaba el tercer puesto. Igualmente, aparte de un escenario de Brexit suave o no Brexit, nuestros estrategas tampoco esperan demasiado impulso alcista procedente de mercados externos.

Pocos riesgos bajistas en el horizonte
Risks Chart
1 La puntuación de probabilidad es la media calculada de la probabilidad en una escala de 1-5 donde 1 es menos probable y 5 más probable.

Pocos catalizadores alcistas en perspectiva
Upside Catalyst Chart
1 La puntuación de probabilidad es la media calculada de la probabilidad en una escala de 1-5 donde 1 es menos probable y 5 más probable.

Las elecciones presidenciales estadounidenses: a cara o cruz
Aunque nuestros estrategas no aprecian shocks (positivos o negativos) evidentes para los mercados, su perspectiva no es en absoluto unánime. Sobre la pregunta de quién ganará las elecciones presidenciales de EE. UU. en noviembre de 2020, las opiniones están claramente divididas. Un 50% de los encuestados prevé la reelección de Donald Trump, y el otro 50% dice que el ganador será otro candidato. Los encuestados que no citan a Trump se inclinan en general hacia Joe Biden, y solo uno de 12 predice la victoria de Elizabeth Warren, el mayor temor del mercado hasta la fecha.

En otro resultado relacionado, las previsiones de mercado del S&P 500® eran en general más altas en el caso de los encuestados que predicen la victoria de Trump, mientras que las previsiones de los que pronostican una victoria de los Demócratas eran todas negativas. El único encuestado que auguraba una victoria de Elizabeth Warren también emitió el pronóstico más negativo sobre el valor del S&P 500® al final del año. Los estrategas que optaban por Trump preveían un objetivo medio para 2020 de 3.221, con un aumento del 4,5% respecto a su nivel de 3.082 en el momento de la encuesta. También cabe señalar que Michael Bloomberg, si bien un candidato relativamente reciente (y no nombrado específicamente en las preguntas de la encuesta), se clasifica como segundo ganador más probable después de Biden.

Pick ‘em: Las elecciones presidenciales estadounidenses de 2020: a cara o cruz
President Chart

Perspectiva sobre las clases de activos
En general, los encuestados eran más optimistas sobre todas las clases de activos. Las puntuaciones alcistas/bajistas fueron más altas en 15 de 19 clases de activos en comparación con nuestra encuesta de mediados de año. Además, la renta variable recibió las puntuaciones alcistas/bajistas más altas en general. Es probable que la mitigación de los temores a una recesión desde mitad de año hayan inspirado algo más de optimismo sobre los activos de riesgo. Sin embargo, si bien la confianza ha aumentado, las expectativas se han mantenido bajas. Incluso las puntuaciones alcistas más altas apuntaban a algo por encima de “neutral”.

La opinión sobre las acciones estadounidenses no cambió en términos generales, pero se vio superada por significativas mejoras de la renta variable británica y europea. El sentimiento sobre las acciones británicas mejoró por la esperanza de un Brexit más suave, mientras que las perspectivas de las acciones europeas adquirieron más brillo debido a unas valoraciones más atractivas y cierto aumento de la confianza en la economía. En comparación con mediados de año, los mayores ganadores en nuestra clasificación alcista/bajista de 20 clases de activos fueron, claramente, las Acciones británicas (que subieron del n.º 18 al n.º 6), las Acciones de gran capitalización de la zona euro (del n.º 11 al n.º 2) y las Acciones de mercados desarrollados no-EE. UU. (del n.º 7 al n.º 3). Las Acciones de mercados emergentes siguen gozando de favor y pasan del n.º 2 al n.º 1.

De las cuatro clases de activos que descienden, solo una de ellas lo hace de forma sustancial. Los Bonos de alta calidad / soberanos de EE.UU. se desploman del n.º 1 de mediados de año al n.º 15 a final de año, ya que la mitigación de los temores recesionistas ha hecho perder algo de atractivo a los activos más seguros.

Las acciones no estadounidenses lideran la clasificación
Asset Class Chart
Puntuación alcista/bajista es la suma ponderada de respuestas alcistas (>5) menos respuestas bajistas (<5) para cada clase de activo en una escala de 0-10 (0 = más bajista, 10 = más alcista) donde 5 es neutral.

Posición neta neutral en acciones estadounidenses
Como media, los encuestados establecieron una previsión objetivo para finales de 2020 del S&P 500® de 3.074, lo que implica pocos cambios en el próximo año (-0,2%) en comparación con su nivel en el momento de la encuesta. Sin embargo, las opiniones estaban claramente divididas: 12 estrategas apostaron por rentabilidades más altas y 12 por rentabilidades más bajas. Las proyecciones alcistas más altas apuntaban a una ganancia del 9,9% y las más bajas a una pérdida del 11,2%.

Enfoque: Previsiones de estrategas sobre el S&P 500® a finales de 2020
SP 500 Chart

Ligero aumento de la volatilidad en lo sucesivo
Las proyecciones de los estrategas de Natixis sobre un aumento de la volatilidad se centran en las bolsas, más que en los tipos de interés o las divisas. Los encuestados prevén un aumento moderado del VIX®, desde 12,8 en el momento de la encuesta hasta 15,5 a finales de 2020. Ninguno de los 20 encuestados prevé un VIX® más bajo para el año que viene. Más de un 80% de los encuestados (20 de 24) preveían un VIX® más alto, y solo 4 de ellos esperaban que apenas cambiara.

Expectativas de volatilidad
Volatility Chart

Enfoque: Se prevé un aumento del VIX®
VIX Chart

Recortes de los tipos de interés
Los encuestados muestran un consenso notable sobre la política de la Reserva Federal. Prevén un solo recorte de tipos de 25 p.b. en 2020 y un descenso de la tasa de los fondos federales del 1,625% al 1,375%, un nivel ligeramente inferior al del consenso de un sondeo reciente de Bloomberg (1,60%). Seis de ellos (un 25%) no prevén cambios de la tasa de los fondos federales en 2020, pero ninguno de los encuestados espera una subida de tipos de la Fed. Las respuestas de la encuesta no mostraban prácticamente ninguna correlación entre las previsiones de los tipos a un día y las previsiones objetivo del S&P 500®, lo que indica que esperan un escaso impacto de la política monetaria estadounidense en los precios de las acciones.

No hay inquietud sobre subidas de tipos
Fed Funds Chart

Los bancos centrales se quedan sin munición
La política de tipos de interés puede no ser ya una de las máximas preocupaciones, pero los estrategas de Natixis tienen inquietudes claras sobre la evolución del papel de los bancos centrales. Al preguntarles por los mayores retos a los que se enfrenta la implementación de las políticas de los bancos centrales, la mayoría de los estrategas citan la ausencia de herramientas, con un margen de más de 2 a 1 respecto a cualquier otra respuesta. Con unos tipos que en EE. UU. son ya muy bajos y en muchos lugares del mundo son negativos, los ajustes de tipos de interés pueden estar perdiendo parte de su poder anterior, sin que esté claro qué podría sustituirlos. Esto se ajusta a los resultados de la Encuesta Global de Inversores Institucionales de Natixis Investment Managers de 2019, donde los encuestados también consideraron la falta de herramientas como el principal reto para los bancos centrales.3

¿Se han quedado los bancos centrales sin munición?
Central Banks Chart

En la ruta hacia 2030
Las inquietudes de política monetaria también protagonizaron las respuestas de los encuestados cuando les preguntamos por las tendencias económicas y de inversión más relevantes para la próxima década. Las respuestas se enmarcaron en cinco categorías amplias, encabezadas por la necesidad de orientarse eficazmente en el contexto de inflación, tipos y política de los bancos centrales. “Los inversores del mundo están apostando por ‘más bajos durante más tiempo’, así que acertar en cuanto a la dirección de la inflación será el impulsor más importante del rendimiento en los próximos 10 años”, afirma Jack Janasiewicz, Vicepresidente sénior, Estratega de Carteras y Gestor de Cartera de Natixis Advisors, L.P.

Una segunda tendencia se centra en el cambio climático y sus efectos sobre la economía global. Las observaciones incluyen identificar oportunidades de inversión relacionadas con un clima cambiante que podría actuar como catalizador o trampolín del crecimiento global. Un número idéntico de encuestados apuntó a los efectos de la tecnología y la productividad en el aumento del crecimiento potencial, mientras que otros identificaron tendencias de populismo y desglobalización que podrían socavar el avance económico.

Al preguntarles por la probabilidad de despliegue de escenarios específicos, los encuestados enfatizaron el crecimiento lento, los tipos bajos y la política acomodaticia de los bancos centrales como las tendencias más probables.

Tendencias para la década de 2020
2020 Trends
1 La puntuación de probabilidad es la media calculada de la probabilidad en una escala de 1-5 donde 1 es menos probable y 5 más probable.

Ponerse en marcha
Aunque parezca que en 2020 vamos de camino hacia ninguna parte, es probable que el viaje esté lleno de acontecimientos. La ruta la determinarán tanto los cambios de las fortunas políticas en EE. UU. y Europa como la política de tipos de interés y la capacidad de los bancos centrales del mundo de gestionar los cambios imprevistos. Como se observa en los resultados de la encuesta, hay pocos shocks bajistas o catalizadores alcistas evidentes en el horizonte. Aunque el statu quo económico sigue vigente por el momento, la situación podría cambiar de un momento a otro. Cuando se ha dicho y hecho todo, el camino a ninguna parte puede llevarnos a lugares más interesantes que los que podemos prever hoy.

Sobre la Perspectiva de Estrategas de Natixis para 2020
La Perspectiva de Estrategas de Natixis para 2020 se basa en respuestas de 24 expertos: 17 representantes de 10 de las gestoras afiliadas de Natixis, 4 representantes de 4 grupos operativos de Natixis Investment Managers y 3 representantes de Natixis Bank:

  • Michael J. Acton, CFA®, Director de Análisis, AEW
  • Axel Botte, Estratega Global, Ostrum Asset Management
  • Michael Buckius, CFA®, Director de Inversiones, Gateway Investment Advisers
  • Elisabeth Colleran, CFA®, Gestora de Cartera, Equipo de Crédito de Mercados Emergentes, Loomis Sayles
  • Rafael Calvo, Socio Gerente, Director de Deuda sénior y Codirector de Originación, MV Credit
  • François-Xavier Chauchat, Economista jefe y miembro del Comité de Inversiones, Dorval Asset Management
  • Esty Dwek, Director de Estrategia de Mercados Global, Natixis Investment Managers Solutions
  • James Grabovac, CFA®, Estratega de Inversión, Equipo de Renta Fija Municipal, Loomis Sayles
  • Brian Horrigan, CFA®, Economista jefe, Loomis Sayles
  • Jack Janasiewicz, CFA®, Vicepresidente sénior, Estratega de Carteras y Gestor de Cartera, Natixis Advisors, L.P.
  • Kathryn M. Kaminski, PhD, CAIA®, Estratega jefe de Análisis, Gestora de Cartera, AlphaSimplex Group
  • Brian P. Kennedy, Gestor de Cartera, Equipo Full Discretion, Loomis Sayles
  • David Lafferty, CFA®, Vicepresidente sénior y Estratega jefe de Mercados, Natixis Investment Managers.
  • Joseph Lavorgna, Economista jefe de América, Natixis Corporate & Investment Banking
  • Maura Murphy, CFA®, Gestor de Cartera, Equipo de Estrategias Alfa, Loomis Sayles
  • Jens Peers, CFA®, CEO y CIO, Mirova4
  • Cyril Regnat, Director de Soluciones de Análisis, Natixis Global Markets Research
  • Dirk Schumacher, Director europeo de Análisis Macro, Natixis Corporate & Investment Banking
  • Lynda L. Schweitzer, CFA®, Gestora de Cartera, Equipo de Renta Fija Global, Loomis Sayles
  • Christopher Sharpe, Vicepresidente sénior y Gestor de Cartera, Natixis Advisors, L.P.
  • Richard Skaggs, Vicepresidente, Estratega sénior de Renta Variable, Loomis Sayles
  • Hans Vrensen, CFA®, MRE, Director General y Director de Análisis y Estrategia, AEW Europe
  • Philippe Waechter, Economista jefe, Ostrum Asset Management
  • Chris D. Wallis, CFA®, CPA, CEO, CIO, Gestor de Cartera sénior, Vaughan Nelson Investment Management
1 La puntuación de probabilidad es la media calculada de la probabilidad en una escala de 1-5 donde 1 es menos probable y 5 más probable.

2 Puntuación alcista/bajista es la suma ponderada de respuestas alcistas (>5) menos respuestas bajistas (<5) para cada clase de activo en una escala de 0-10 (0 = más bajista, 10 = más alcista) donde 5 es neutral.

3 Encuesta Global de Inversores Institucionales de Natixis Investment Managers realizada por CoreData Research en octubre y noviembre de 2019. La encuesta alcanzó a 500 inversores institucionales de 29 países.

4 Opera en EE. UU. a través de Mirova U.S., LLC (Mirova US). Antes del 1 de abril de 2019, Mirova operaba a través de Ostrum Asset Management U.S., LLC (Ostrum US).

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No es posible invertir directamente en un índice.

El índice S&P 500® es una medida ampliamente reconocida del comportamiento del mercado bursátil estadounidense. Es un índice no gestionado de 500 acciones seleccionadas por tamaño de mercado, liquidez y representación de grupos sectoriales, entre otros factores. También mide el rendimiento del segmento de gran capitalización del mercado de renta variable estadounidense.

El Índice de Volatilidad CBOE (el VIX) mide la volatilidad implícita del índice S&P 500®.
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Este documento se facilita con fines meramente informativos y no debe considerarse asesoramiento de inversión. Las opiniones expresadas son a noviembre de 2019 y pueden cambiar en función de las condiciones del mercado u otras circunstancias. No es posible garantizar que los acontecimientos vayan a desarrollarse como se prevé aquí. Los resultados pueden ser distintos en la práctica.

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