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Los « felices años veinte » hicieron honor a su nombre durante la primera mitad de 2021, cuando el S&P 500, el FTSE 100, el Shanghai Composite y otros índices de primer orden registraron rendimientos de dos dígitos. Pero el aumento de los rendimientos, ha ido acompañado por el de otros dos factores que, según los expertos de Natixis Investment Managers y sus afiliados, deben estar en el punto de mira de los inversores durante la segunda mitad del año: la inflación y las valoraciones.

Los resultados de una encuesta de mitad de año a 42 expertos que representan a Natixis Investment Managers, 16 de sus gestoras de activos afiliadas y Natixis Corporate and Investment Banking muestran que, incluso cuando el mercado se enfrenta al primer escenario real de inflación en 13 años, la complacencia puede ser en realidad el mayor riesgo para los inversores.

« La inquietud sigue manteniendo a raya el sentimiento. Se habla mucho de que hemos alcanzado el pico de crecimiento, pero nos gusta recordar a los inversores que no debe confundirse el pico de crecimiento con el pico del “momentum”. Obviamente, esperamos que el ritmo de la recuperación vaya aminorando, pero que aminore hasta unos niveles que sigan siendo muy favorables para los resultados empresariales », asegura Jack Janasiewicz, gerente de cartera y estratega de cartera de Natixis Investment Managers.

Las grandes rentabilidades no son una señal de que se haya recuperado completamente la economía
A pesar de las grandes rentabilidades ofrecidas por los mercados financieros, la economía mundial aún no se ha reabierto por completo. Después de más de un año de cuarentenas, confinamientos y retrocesos, el 57% de los estrategas encuestados prevé que harán falta entre seis y nueve meses más para que el mundo se reabra por completo. El resto se divide a partes iguales entre los que opinan que la economía está lista para reabrir a finales de 2021 (el 21%) y los que creen que la reapertura no va a llegar hasta el segundo semestre de 2022 (el 19%).

Por regiones, la economía estadounidense es la que genera el sentimiento más positivo. Después de ver cómo reabría antes de lo esperado y con una previsión del crecimiento para el segundo trimestre del 11% (anualizado), dos tercios han respondido que esperan que no se estanque ni se sobrecaliente en la segunda mitad del año, lo que sugiere que aún le queda por delante un periodo de crecimiento sólido. En cuanto a China, donde el crecimiento económico se ha recuperado hasta niveles previos a la pandemia, seis de cada diez dicen que la recuperación ya ha alcanzado su punto máximo. Menos de un tercio (el 31%) cree que la economía china vaya a seguir teniendo espacio para crecer en la segunda mitad del año. En Europa, donde la campaña de vacunación va unos meses por detrás de la de los Estados Unidos y se espera que la reapertura se acelere durante la segunda mitad del año, el 57% cree que la economía seguirá estando rezagada con respecto a los Estados Unidos, aunque el 43% cree que alcanzará al resto del mundo de aquí a finales de año.

Tranquilidad en cuanto a las correcciones
Las proyecciones de los mercados entre los encuestados se ajustan a las perspectivas de crecimiento. Después de un primer semestre que arrojó rendimientos de doble dígito en la mayoría de los mercados desarrollados, los estrategas están divididos a partes iguales sobre si el “rally” va a continuar hasta finales de año (el 43%) o si las rentabilidades van a permanecer estancadas dentro de un rango durante el segundo semestre (el 45%). Pocos (el 12%) prevén una inversión total de la tendencia con una caída masiva de los mercados.

Estas perspectivas no resultan sorprendentes, teniendo en cuenta que, si bien los vientos de cola están amainando, no se están convirtiendo en vientos de cara para los inversores. Las campañas de vacunación siguen avanzando a nivel mundial, los bancos centrales siguen teniendo una política extremadamente acomodaticia, los beneficios de las empresas muestran signos de seguir recuperándose y, aunque hayan dejado atrás su punto máximo, los estímulos fiscales siguen siendo expansivos.

Los encuestados creen que los mercados pueden soportar tipos más altos siempre y cuando se mantengan por debajo del 2%. La mayoría prevé que los tipos de los bonos del Tesoro a 10 años aumenten durante la segunda mitad del año, y seis de cada diez (el 57%) cree que los tipos proyectados terminarán el año entre el 1,75% y el 2%. Otra cuarta parte de los encuestados (el 24%) anticipa que tipos de interés a futuro se mantendrán dentro de su rango reciente hasta finales de año (entre el 1,5% y el 1,75%). Menos de uno de cada cinco (el 14%) cree que los tipos vayan a superar el 2% durante la segunda mitad, pero menos del 5% piensa que vayan a terminar por debajo del 1,5%, punto alrededor del cual se han mantenido recientemente.

El 89 % de los que esperan un “rally” en los mercados también esperan que los tipos de interés se mantengan por debajo del 2 %

¿Y si el verdadero riesgo es la ausencia de riesgos?
Cuando se les pidió que clasificaran los riesgos que podían malograr las perspectivas, los estrategas colocaron la inflación (6,6) en el primer puesto de la lista, seguida de las valoraciones (6,1) y la complacencia (6,0). Al no recibir ningún riesgo más de un 7 en una escala de 10, no se percibe que ninguno de ellos destaque claramente entre los demás. En conjunto, las opiniones sugieren que no hay que perderlos de vista y que los inversores deben estar atentos a posibles contratiempos.

«Hay indicios de que la inflación va a ser transitoria y que se debe a que los consumidores que acaban de salir del confinamiento con los bolsillos llenos de efectivo se han unido a los cuellos de botella de la cadena de suministro. Pero los riesgos van claramente en aumento. Incluso la FED tuvo que reconocer que la inflación iría en aumento en 2021, aunque confía en que no se dispare más allá de esto», afirma Lynda Schweitzer, codirectora del equipo de renta fija global de Loomis Sayles.

Las preocupaciones acerca de las valoraciones están ligeramente por encima de la media, lo que refleja una realidad del mercado, pero después de una prolongada carrera alcista de las acciones y una escasa volatilidad desde el pasado marzo, da la impresión de que la complacencia puede ser el problema más grande con el que van a tener que lidiar los inversores.

A medida que la pandemia va saliendo del escenario principal, vuelven a aparecer los riesgos del mercado más tradicionales, aunque ninguno de ellos de manera destacada: a pesar de que muchos mercados están en máximos históricos, las burbujas (5,6) ocupan solo una posición intermedia en la escala de preocupación por los riesgos. Las tensiones entre Estados Unidos y China solo obtienen una valoración de 5,4, lo que indica que el mercado tiene sus esperanzas puestas en el nuevo gobierno o que, simplemente, ya no les presta atención. En el mismo sentido, la geopolítica (5,4) no está muy presente en el panorama de riesgo y, con el incremento de las tasas de vacunación a nivel mundial, la propagación de las variantes del COVID (5,3) no es un motivo significativo de preocupación.

Los bancos centrales presentan poco riesgo, según los estrategas. La FED se ha centrado en las «indicaciones prospectivas» y sus planes para eventuales subidas de tipos, por lo que se espera que el escenario más realista sea uno con pocos cambios para este año y subidas en 2023. Como resultado, los estrategas ven pocos motivos de preocupación en lo que se refiere a un taper tantrum (5,3) o a errores en la política de los bancos centrales (4,7).

Con unas cifras de riesgo medio generalmente bajas, la preocupación de los estrategas por la complacencia parece justificada. Esto parece especialmente cierto si tenemos en cuenta que las expectativas de rentabilidad de los inversores están alcanzando máximos históricos. Según la encuesta más reciente del Natixis Center for Investor Insight, los inversores individuales hablan de unas expectativas de rentabilidad a largo plazo del 14,5% por encima de la inflación1 o aproximadamente un 174% más que el 5,3% que los profesionales financieros consideran realista a largo plazo2. Con unas expectativas tan altas y unos inversores ocupando unas posiciones avanzadas en el espectro de riesgo, no haría falta mucho para sacudir su confianza y llevar a los alcistas de vuelta a la tierra.

Calificación del riesgo chart

El “Value” sigue liderando la renta variable
Una de las principales tendencias del mercado resultante de la pandemia ha sido el giro hacia la inversión en “value”. Si tenemos en cuenta la segunda mitad del año, el 64% de los encuestados dice que al “value” le quedan al menos unos cuantos meses más de recorrido, aunque menos de un tercio (26%) cree que este rendimiento superior podría durar unos años. Solo el 10% cree que la racha del “value” ya ha terminado, una opinión que es más fuerte entre aquellos que piensan que los mercados se van a estancar (el 21%) en los dos últimos trimestres de 2021.

«Para que el “value” continúe ofreciendo un rendimiento superior, es necesario que la inflación resulte ser un fenómeno transitorio y que haya un mayor gasto fiscal por parte del gobierno federal», afirma Chris Wallis, Director de Inversiones de Vaughan Nelson Investment Management.

Todo depende de la FED
De todos los factores que podrían afectar a la evolución de los mercados durante la segunda mitad de 2021, los estrategas dicen que los movimientos de la FED son los más decisivos, otorgándoles una calificación de 7,2 sobre 10. También mencionan las publicaciones de datos económicos (6,7), el gasto fiscal (6,1) y la liquidez (6,0) como los principales factores determinantes del mercado, lo que demuestra que los bancos centrales siguen ejerciendo una gran influencia sobre los mercados. A estos se añaden las valoraciones (5,2), las vacunas (5,1) y la geopolítica (5,0), dejando ver que los encuestados tienen la vista puesta más allá de la pandemia y que, aunque las valoraciones son altas, a menudo no llevan a una corrección por sí solas.

Las perspectivas para los mercados emergentes en la segunda mitad del año también dependen de la FED, según nuestros encuestados. De hecho, el 45% de los participantes supedita un rendimiento superior de los mercados emergentes a la contención del dólar y los tipos de interés, lo que demuestra hasta donde llega el impacto de la FED. Solo el 10% de los encuestados dio un sí sin condiciones a un rendimiento superior de los mercados emergentes a finales de año, mientras que el 14% afirma que el rendimiento de los mercados emergentes necesita que el crecimiento chino siga siendo sólido, y casi uno de cada tres (el 31%) ha dicho que no, que los mercados emergentes no tendrán un rendimiento superior durante la segunda mitad de 2021, independientemente de cualquier condición.

 Gráfico circular

Los ganadores de la pandemia siguen siendo los mismos
A medida que empezamos a dejar atrás la pandemia, los encuestados ven pocos cambios en los probables ganadores de la crisis si tenemos en cuenta la encuesta del año pasado. Este año, los estrategas apuestan por la tecnología (el 88%), la salud (el 83%), la inversión ESG (el 76%) y la vivienda (el 74%) como ganadores de la crisis. A pesar del buen desempeño reciente de las SOCIMI, el sentimiento de los estrategas no deja lugar a muchas esperanzas de que esta tendencia vaya a continuar a largo plazo, ya que el 83% cree que el sector inmobiliario comercial va a ser uno de los perdedores. Teniendo en cuenta que casi seis de cada diez (el 57%) incluye el teletrabajo en el grupo de los ganadores, la impresión es que muchos están convencidos de que el sector va a tardar en reflejar la vuelta a las oficinas. Las ideas no están tan definidas en cuanto a la energía (un 38% ganador y un 62% perdedor) y los viajes (un 52% ganador y un 48% perdedor), un punto de vista que se correspondería con una reapertura completa en algún momento del primer semestre de 2022, más que en el último semestre de 2021.

La inversión ESG es real. Las criptomonedas, no tanto.
De las dos principales narrativas de inversión que han salido de la pandemia, a los estrategas de Natixis les convence más la inversión ESG (Medioambiental, Social y de Gobernanza). A lo largo de toda la pandemia, las estrategias ESG han generado unos resultados impresionantes tanto en términos de rentabilidad como de crecimiento de activos. Pocos creen que este éxito va tener un recorrido corto, ya que solo uno de cada diez de los encuestados considera la inversión ESG una moda pasajera. En cambio, el 48 % asegura que estas inversiones se están generalizando y el 26% las ha calificado de inversión obligada.

Aunque las criptomonedas estuvieron acaparando titulares durante todo el año pasado, dos tercios de los encuestados creen que el mercado subestima sus riesgos, el 17% dice que no son más que una moda y el 12% cree que van a terminar siendo un desastre. Ninguno de los 42 estrategas encuestados cree que las criptomonedas sean una alternativa fiable a las monedas tradicionales.

Duerma con un ojo entreabierto
Después de más de un año de pandemia, viendo ya la luz al final del túnel, nuestros estrategas creen que las consecuencias a largo plazo van a tardar en manifestarse. Aún así, las perspectivas de aquí a final de año siguen siendo positivas, con pocos – quizá demasiado pocos – riesgos en el horizonte, lo que sugiere que los inversores deberían mantener los ojos bien abiertos.

Acerca de Natixis Strategist Outlook
Natixis Strategist Outlook se basa en las respuestas de 42 expertos, incluyendo 32 representantes de 16 de las gestoras de activos afiliadas de Natixis, 5 representantes de Natixis Investment Managers y 5 representantes de Natixis Corporate & Investment Banking.

  • Adam Abbas, gestor de cartera y codirector de renta fija, Harris Associates
  • Michael Acton, CFA©, director general, jefe de investigación, AEW Capital Management
  • Carl Auffret, CFA©, gestor de fondos, renta variable de crecimiento europea, DNCA Investments4
  • Pierre Barral, jefe de gestión de carteras de retorno absoluto, Natixis Investment Managers Solutions
  • Benito Berber, economista jefe para América Latina, Natixis Corporate & Investment Banking
  • Axel Botte, estratega global, Ostrum Asset Management
  • Michael Buckius, CFA©, director de inversiones, Gateway Investment Advisers
  • Craig Burelle, analista Sénior de estrategias macro, Loomis Sayles
  • Rafael Calvo, socio directivo, jefe de deuda Sénior y Codirector de Originación, MV Credit
  • François-Xavier Chauchat, economista global y miembro del Comité de Inversiones, Dorval Asset Management
  • Isaac Chebar, gestor de fondos, renta variable de valor europea, DNCA Investments4
  • Elisabeth Colleran, CFA©, gestora de cartera, equipo de deuda de mercados emergentes, Loomis Sayles
  • Mounir Corm, director ejecutivo adjunto y socio fundador, Vauban Infrastructure Partners
  • Michael Crowell, codirector de estrategias macro y director de análisis de riesgos de investigación cuantitativa, Loomis Sayles
  • Carmine de Franco, PhD, jefe de investigación fundamental, Ossiam
  • Stéphane Déo, jefe de estrategia de mercados, Ostrum Asset Management
  • Esty Dwek, jefa de estrategia de mercado global, Natixis Investment Managers Solutions
  • Amber Fairbanks, CFA©, gestora de cartera, renta variable global, Mirova US3
  • Jean-Jacques Friedman, director de inversiones, Vega Investment Managers5
  • Pascal Gilbert, gestor de fondos, renta fija y macro global, DNCA Investments4
  • James Grabovac, CFA©, estratega de inversiones, equipo de renta fija municipal, Loomis Sayles
  • Alexander Healy, PhD, director de inversiones y gestor de cartera, AlphaSimplex Group
  • Brian Horrigan, CFA©, economista jefe, Loomis Sayles
  • Jack Janasiewicz, CFA©, VP Sr., gestor de cartera y estratega de cartera, Natixis Investment Managers
  • Nicolas Just, CFA©, CIO y CEO adjunto, Seeyond
  • Kathryn Kaminski, PhD, CAIA, estratega jefe de investigación y gestora de carteras, AlphaSimplex Group
  • Brian P. Kennedy, gestor de cartera, equipo de discreción total, Loomis Sayles
  • Karen Kharmandarian, presidente y socio, Thematics Asset Management
  • Ibrahima Kobar, CEO adjunto, CIO global, Ostrum Asset Management
  • Joseph Lavorgna, economista jefe para América, Natixis Corporate & Investment Banking
  • Troy Ludtka, Economista para EE. UU., investigación de activos cruzados, Natixis Corporate & Investment Banking
  • Garrett Melson, CFA©, estratega de cartera, Natixis Investment Managers
  • Jean-Charles Mériaux, director de inversiones y gestor de fondos, DNCA Investments4
  • Jens Peers, CFA©, CEO y CIO, Mirova US3
  • Cyril Regnat, jefe de soluciones de investigación, Natixis Corporate & Investment Banking
  • Lynne Royer, gestora de cartera, cCodirectora del equipo de Disciplined Alpha, Loomis Sayles
  • Dirk Schumacher, jefe de investigación de macro europea, Natixis Corporate & Investment Banking
  • Lynda L. Schweitzer, CFA©, gestora de cartera, codirectora del equipo de renta fija global, Loomis Sayles
  • Christopher Sharpe, CFA©, SVP, gestor de cartera, Natixis Investment Managers
  • Frank Trividic, director de inversiones adjunto, Seeyond
  • Hans Vrensen, CFA©, MRE, director general y jefe de investigación y estrategia, AEW Europe
  • Chris D. Wallis, CFA©, CPA, CEO, CIO, gestor de cartera sSénior, Vaughan Nelson Investment Management
1 Natixis Investment Managers, Encuesta global a inversores individuales, realizada por CoreData Research entre marzo y abril de 2021. La encuesta incluyó a 8550 inversores de 24 países.
2 Natixis Investment Managers, Encuesta global a profesionales de las finanzas, realizada por CoreData Research entre marzo y abril de 2020. La encuesta incluyó a 2700 profesionales de las finanzas de 16 países.
3 Operando en los EE. UU. a través de Mirova US, LLC (Mirova US). Antes del 1 de abril de 2019, Mirova operaba a través de Ostrum Asset Management US, LLC (Ostrum US).
4 Una marca de DNCA Finance.
5 Una subsidiaria de propiedad exclusiva de Natixis Wealth Management.

Solo las filiales registradas en la SEC ofrecen servicios de asesoramiento a personas estadounidenses y algunas de las filiales asesoran sobre vehículos de inversión conjunta que no se ofrecen públicamente dentro de los Estados Unidos. Esto no debe considerarse en ningún caso como una oferta de un afiliado no registrado para ofrecer servicios a personas estadounidenses o como una oferta para vender, o la solicitud de una oferta de compra de, un valor que no está registrado para la venta en los EE. UU.

Este material se ofrece solo con fines informativos y no debe considerarse como asesoramiento en materia de inversión. Los puntos de vista y opiniones expresados son los de junio de 2021 y pueden cambiar dependiendo del mercado y otras condiciones. No se puede asegurar que los acontecimientos se desarrollen según lo previsto, y los resultados reales pueden variar.

Cualquier inversión implica riesgos, incluyendo el riesgo de incurrir en pérdidas.

Los valores de renta variable son volátiles y pueden depreciarse significativamente en respuesta a las condiciones económicas y de los mercados en general.

Los valores de renta fija pueden conllevar uno o más de los siguientes riesgos: crédito, tipos de interés (los precios de los bonos normalmente caen a medida que suben los tipos de interés), inflación y liquidez.

Las inversiones relacionadas con las materias primas, incluyendo los derivados, pueden verse afectadas por una serie de factores, incluidos los precios de las materias primas, los acontecimientos mundiales, los controles sobre las importaciones y las condiciones económicas, y por lo tanto pueden entrañar un riesgo sustancial de pérdidas.

Los valores de mercados extranjeros y emergentes pueden estar sujetos a mayores riesgos políticos, económicos, ambientales, crediticios, monetarios y de información. Los valores extranjeros pueden estar sujetos a una mayor volatilidad que los valores estadounidenses, debido a unos diferentes grados de regulación y una liquidez limitada. Estos riesgos se magnifican en los mercados emergentes.

La inversión sostenible se centra en las inversiones en empresas que se relacionan con ciertos temas de desarrollo sostenible y demuestran seguir unas prácticas medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG); por lo tanto, el universo de inversiones puede ser limitado y es posible que los inversores no sean capaces de aprovechar las mismas oportunidades o tendencias del mercado que los inversores que no utilizan tales criterios. Esto podría tener un efecto negativo sobre el rendimiento general de un inversor, dependiendo de que dichas inversiones sean favorables o no.

El S&P 500 Total Return Index 500 es un índice ponderado por capitalización y ajustado por flotación de 500 valores de gran capitalización de los EE. UU. y que representan a todos los sectores principales. Es un índice ampliamente reconocido del rendimiento del mercado de renta variable estadounidense a nivel general. Los rendimientos reflejan la reinversión de los dividendos. Este índice no está gestionado y los inversores no pueden invertir directamente en este índice.

El índice FTSE 100 es uno de los índices más reconocidos del mundo y representa el 7,8% de la capitalización bursátil mundial. Representa el desempeño de las 100 mayores compañías blue chip que cotizan en la Bolsa de Valores de Londres y que superan el cribado de tamaño y liquidez del FTSE. El índice representa aproximadamente el 85,2 % del mercado del Reino Unido y actualmente se utiliza como base para una gran cantidad de productos financieros disponibles en la Bolsa de Valores de Londres, la Bolsa Nacional de Valores de la India y otras instituciones a nivel mundial.

El Shanghai Stock Exchange Composite Index es un índice ponderado por capitalización. El índice hace un seguimiento diario del rendimiento de los precios de todas las acciones A y B que cotizan en la Bolsa de Shanghái.

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