Warum jeder über Stagflation spricht

Wie bereits angesprochen, kommt es zur Stagflation, wenn die Inflation hoch ist oder steigt, das Wirtschaftswachstum schwächelt oder stagniert und die Arbeitslosigkeit hartnäckig hoch bleibt. Ein oder zwei Faktoren sorgen für das Zusammenwirken dieser Ereignisse, sodass es zu einem Stagflationsklima kommt.

Einer der Hauptauslöser ist ein Angebotsschock. In der Vergangenheit waren das rasante Erhöhungen der Ölpreise. Höhere Ölpreise können das Wirtschaftswachstum bremsen, da Energiekosten auf die Gewinne drücken und die Produktion verteuern.

Politische Fehlentscheidungen sind ein weiter wesentlicher Auslöser. So kann beispielsweise eine schärfere Regulierung von Märkten, Waren und Arbeit die Inflation in die Höhe treiben oder das Wirtschaftswachstum zusätzlich beeinträchtigen.

Staaten und Zentralbanken fällt es mitunter jedoch schwer, Stagflation zu verhindern oder zu kontrollieren. Der Grund dafür: Viele politische Instrumente, die zur Bekämpfung hoher Arbeitslosigkeit zur Verfügung stehen, können beispielsweise die Inflation anheizen und umgekehrt.

Unter solchen Bedingungen sind Anleger eventuell gezwungen, Möglichkeiten zu suchen, ihre Portfolios zu schützen – etwa, indem sie Einzeltitel sorgfältig auswählen,⁶ stärker in Bereiche wie alternative Investments diversifizieren⁷ oder „sichere Häfen“ wie Gold⁸ ansteuern.

Erste Stagflationssorgen kamen im Nachgang zur Covid-19-Pandemie auf, als sich Störungen der Lieferketten – insbesondere bei Halbleitern – allmählich auf den Technologiesektor auswirkten, einen der Haupttreiber für Märkte und Wirtschaftswachstum in den letzten zehn Jahren.

Noch verstärkt wurden diese Sorgen durch den Entzug großzügiger fiskalpolitischer Unterstützung, die während der Pandemie floss, sowie durch Maßnahmen zur Normalisierung der Zinsen auf höherem Niveau nach über einem Jahrzehnt mit ultraniedrigen Sätzen. 2022 gerieten dann die Energiemärkte ins Trudeln, als die USA, das Vereinigte Königreich, die EU und andere nach dessen Einmarsch in die Ukraine Sanktionen gegen Russland verhängten.

Daher liegen bereits seit einiger Zeit alle Voraussetzungen für ein Stagflationsszenario vor. Der makroökonomische Hintergrund bedeutet aber, dass viele der Instrumente, die Zentralbanken und Regierungen gewöhnlich zur Verfügung stehen, um gegen Stagflation vorzugehen, nach wie vor unerreichbar oder politisch unmöglich sind.

Sie müssen die 1970er-Jahre – die Ära der Diskomusik und der Schlaghosen – nicht selbst erlebt haben, um zu wissen, wann Stagflation zuletzt zum Problem wurde.

1973 erlitt die Weltwirtschaft einen heftigen Angebotsschock, als das von Saudi-Arabien angeführte Ölkartell OPEC Länder mit einem Ölembargo belegte, die Israel im Jom-Kippur-Krieg gegen Ägypten unterstützten. Die Folge waren Preisspitzen, und das zu einer Zeit, als die Geldmenge in Ländern wie den USA und dem Vereinigten Königreich ebenfalls recht hoch war – ein weiterer potenzieller Inflationstreiber.

Manche Regierungen und Zentralbanken reagierten darauf mit ersten Zinserhöhungen – die bis weit in die 1980er-Jahre für ein weiter hohes Zinsniveau sorgten –, um die Inflation einzudämmen, während sich das Wirtschaftswachstum erholte.⁹

Weitere Beispiele für Stagflation lieferte die Geschichte immer wieder, wenngleich der Begriff zur Erklärung dieses Phänomens noch nicht offiziell geprägt war.

Einer der offensichtlichsten Indikatoren für Anleger, dass es reale Stagflationsrisiken gibt, sind anziehende oder voraussichtlich auf lange Sicht weiter hohe Inflationsraten – wie wir sie beispielsweise 2023 beobachten.

Höhere Energiepreise und Störungen der Lieferketten haben die Inflation in den letzten Monaten auf breiter Front in die Höhe getrieben, und in manchen Regionen halten sich die Preise beharrlich auf hohem Niveau. Dessen ungeachtet versuchen Zentralbanken wie die US-Notenbank Federal Reserve, die Bank of England und die Europäische Zentralbank weiter, die Inflation zinspolitisch zu senken.

Der renommierte Ökonom Nouriel Roubini – auch „Doctor Doom“ genannt, weil er die globale Finanzkrise von 2008 voraussagte – meint, dass die „Große Stagflation“ auf den Märkten bereits eingesetzt haben könnte. Ihm zufolge werden diese „von Instabilität und vom Zusammenwirken verzögerter negativer Angebotsschocks charakterisiert.“¹⁰

Viele der Wirtschaftskommentatoren empfehlen, zunächst die Inflation zu bekämpfen, bevor die neuerliche Ankurbelung der Konjunktur in den Fokus genommen wird. Dazu gehört auch Mohamed El-Erian, ökonomischer Chefberater des Versicherungskonzerns Allianz und Ex-CEO des Vermögensverwalters PIMCO. Er forderte die Federal Reserve unlängst auf, sich weiter auf die Inflationsverringerung zu konzentrieren, statt dem Druck auf Zinssenkungen nachzugeben.¹¹

„Das rote Blinklicht, das ein blitzschneller Run auf das US-Bankensystem auslöst – und das Ökonomen gemeinhin als finanziellen Contagion-Effekt bezeichnen –, ist ausgegangen“, wie El-Erian feststellte. „Es ist aber noch zu früh, als dass die Politik ihren Auftrag als erfüllt bezeichnen könnte.“

El-Erian weiter: „Die Warnleuchte blinkt nicht mehr rot, sondern gelb, weil langsamere wirtschaftliche Ansteckungseffekte vorliegen, deren hauptsächlicher Übertragungsweg – die zögerlichere Kreditvergabe an die Wirtschaft – nicht nur die Rezessionsgefahr, sondern auch das Stagflationsrisiko erhöht.“

US-Ökonom und Nobelpreisträger Paul Krugman äußerte allerdings, der letztjährige „Sommer der Stagflation“ und die düsteren Warnungen vor den Maßnahmen zur Inflationsbekämpfung hätten sich nie bewahrheitet.¹²

„Die Inflationspessimisten waren in Bezug auf ihre Daten und Annahmen bewundernswert deutlich“, erklärte er. „Doch es herrschte – und herrscht noch – eine Mentalität, die sich möglicherweise auch auf die Ökonomen, definitiv aber auf große Teile ihres Publikums auswirkt und sich durch die stete Bereitschaft auszeichnet, in jedem konjunkturellen Rückschlag eine Wiederholung der Entwicklungen der 1970er-Jahre zu wittern und Stagflation heraufzubeschwören.“

Krugman gab sogar zu bedenken, die Fed könnte „ohne Not eine Rezession“ riskieren, wenn sie weiter mit einer so restriktiven Geldpolitik auf „imaginäre Stagflation“ reagiert.