Warum alle darüber reden ... Rezession

Die technische Definition des Begriffs „Rezession“ lautet, dass eine solche vorliegt, wenn das Bruttoinlandsprodukt (BIP) – ein Maßstab für die Größe und Gesundheit der Volkswirtschaft eines Landes über einen Zeitraum – in zwei aufeinanderfolgenden Quartalen schrumpft.

Allgemeiner formuliert ist unter einer Rezession nach Angaben des US National Bureau of Economic Research ein spürbarer Rückgang der Konjunktur zu verstehen, der gleich mehrere Monate anhält.

Rezessionen können viele Begleiterscheinungen haben, unter anderem steigende Arbeitslosigkeit, nachlassenden Konsum und rückläufige Aktienkurse. Außerdem können auch die Konkurse und Kreditausfälle zunehmen.

Rezessionen können durch externe Faktoren wie Krieg, Naturkatastrophen oder politische Veränderungen hervorgerufen werden. So kann beispielsweise ein Krieg den Handel unterbrechen und die Nachfrage nach Waren und Dienstleistungen verringern.

Ferner können manche Wirtschaftssektoren davon stärker betroffen sein als andere. Von der Rezession der Jahre 2008/2009 wurden zum Beispiel der Finanzsektor¹ und der Immobilienmarkt besonders stark in Mitleidenschaft gezogen: In den USA verpuffte Haushaltsvermögen in Höhe von 19,2 Bio. US-Dollar,² als die Häuserpreise im Schnitt um 40 % fielen.³

Eine Rezession kann überdies unterschiedlich stark ausfallen. Eine schwerere, längere Rezession wird oft als „Depression“ bezeichnet – oder, wie es der ehemalige US-Präsident Harry S. Truman einst formulierte: „Eine Rezession ist, wenn Ihr Nachbar seine Arbeit verliert. Eine Depression ist, wenn Sie keinen Job mehr haben.“

Rezessionen können auch zu einem Börsencrash führen: Im Oktober 1929 brachen beispielsweise die Aktien an der Wall Street nach dem Spekulationsboom der „goldenen 20er-Jahre“ drastisch ein. In nur zwei Tagen verlor der Dow Jones Industrial Average 25 %. Als der Dow Jones im Juli 1932 schließlich auf sein Rekordtief absackte, hatte er 89 % eingebüßt und brauchte bis 1954, um den Stand von 1929 wieder zu erreichen.⁴

Doch nicht jede Rezession bringt die Börse zum Absturz. In der Geschichte kam es mehrfach vor, dass die USA zwar in die Rezession rutschten, aber kein lähmender Börsencrash stattfand.

Ein Grund dafür: Wenn die Inflation früher stark nach oben ausschlug, brauchten wir eine Rezession und einen Anstieg der Arbeitslosigkeit, um sie wieder einzufangen.

Mit Inflation ist nämlich die Teuerungsrate der Waren und Dienstleistungen unseres täglichen Bedarfs gemeint wie Lebensmittel, Benzin und Konsumprodukte. Die Zentralbanken können die Zinsen anheben, um die Konjunktur abzukühlen und erhöhte Inflation wieder unter Kontrolle zu bringen.

Theoretisch kann eine Zentralbank durch höhere Zinsen die Fremdkapitalkosten für alle möglichen Verbindlichkeiten beeinflussen, von Kreditkartenschulden bis zu Hypothekenraten. Höhere Zinsen begrenzen das zur Kreditaufnahme verfügbare Geld, und wenn Verbraucher und Unternehmen keinen Zugang mehr zu billigen Krediten haben, sinken die Preise, weil die Menschen für konjunktursensible Güter und andere, nicht unbedingt nötige Einkäufe weniger ausgeben, während die Unternehmen ihre Kosten reduzieren, indem sie Personal entlassen.

Die Bank of England, die unlängst eine Erhöhung der Zinsen um 0,75 Prozentpunkte auf 4 % ankündigte (den größten derartigen Schritt seit 1989),⁵ begann 2022 damit, die Zinsen heraufzusetzen. Die US-Notenbank Federal Reserve (kurz Fed), das Zentralbanksystem der Vereinigten Staaten, hatte die Zinswende bereits vorher eingeleitet – und zwar deutlich aggressiver.

Schließlich waren die USA die erste große Volkswirtschaft, in der sich höhere Inflationsraten zurückmeldeten. Begonnen hatte das 2021 im Anschluss an die staatlichen Pandemiehilfen für die US-Wirtschaft und die dadurch angekurbelten Ausgaben.

Später fasste die Inflation auch in anderen Ländern Fuß: Hohe US-Nachfrage trieb die Ölpreise in die Höhe, während Russlands Angriffskrieg gegen die Ukraine Anfang 2022 die Märkte für Energie und Lebensmittel aus den Angeln hob – vor allem in ganz Europa. Die Fed reagierte auf die US-Inflation, indem sie die Zinsen auf den höchsten Stand seit 15 Jahren brachte. Dem schlossen sich viele Länder weltweit an.

Auf diese Weise können die Handlungen der Fed großen Einfluss auf die Entscheidungen von Zentralbanken in anderen maßgeblichen Volkswirtschaften ausüben. Entscheidend ist daher der Zeitpunkt: Wie stark und wie schnell sollte die Fed die Zinsen erhöhen? Und wann sollte sie die Wende einleiten und die Zinsen wieder herabsetzen, um so möglicherweise eine Rezession abzuwenden?

Im Sommer 2022 äußerten Ökonomen, Marktstrategen und Wirtschaftslenker allesamt ihre Kritik an Vorgängen, die sie als eine Reihe von Fehlentscheidungen der Fed ansahen. Im Wesentlichen ging es dabei um drei Punkte:⁶

1. dass die Fed nicht schnell genug gehandelt hatte, um die Inflation einzudämmen
2. dass sie nicht energisch genug einschritt (trotz einer Reihe von Zinserhöhungen)
3. dass sie die Krise nicht rechtzeitig kommen sah.

Es gibt viele Warnsignale, auf die Fachleute und Wald-und-Wiesen-Ökonomen achten, um eine potenzielle Rezession frühzeitig zu erkennen – etwa nachlassende Kreditvergabebereitschaft der Banken (Verfügbarkeit von Fremdkapital), ein Ausschlag der Arbeitslosenquote oder eine schwächere Bautätigkeit.

Manche beziehen sich auf den Leading Economic Index (LEI), einen Index für Frühindikatoren, den The Conference Board seit Jahrzehnten veröffentlicht. Dieser fasst mehrere Konjunkturindikatoren zusammen. Dazu gehören die Veränderung des S&P 500, die Anträge auf Arbeitslosenunterstützung, Auftragseingänge im produzierenden Gewerbe und die Baugenehmigungen.

Weitere maßgebliche Indikatoren sind unter anderem:

Die Drehung der Renditekurve
Anfang 2022 warfen 2-jährige US-Staatspapiere höhere Renditen ab als 10-jährige – von den englischsprachigen Ökonomen als „2s10s“-Kurveninversion bezeichnet –, was in der Vergangenheit eine Rezession signalisierte.

Zur Erklärung: Das US-Finanzministerium legt kurz und lang laufende Wertpapiere auf. Die Rendite- oder Zinsstrukturkurve stellt die Renditen kurzfristiger US-Schatzwechsel denjenigen langfristiger Schatzanweisungen und Staatsanleihen gegenüber. Das Finanzministerium gibt Schatzwechsel mit Laufzeiten bis zu einem Jahr und Schatzanweisungen mit Laufzeiten von zwei, drei, fünf und zehn Jahren aus, aber auch Anleihen mit Laufzeiten von 20 und 30 Jahren.

Gewöhnlich sollte die Verzinsung umso höher ausfallen, je länger das Kapital gebunden wird, um den Anleger für dieses zeitbedingte Risiko zu entschädigen. Normalerweise zeigt die Renditekurve daher mit zunehmender Laufzeit der Anleihen nach oben. Sorgen sich die Anleger aber mehr um die Gegenwart als um die Zukunft, kann die Kurve drehen.

Eine solche Umkehrung der Renditekurve ging ausnahmslos allen der letzten sieben Rezessionen voraus: 1970, 1973, 1980, 1990, 2001, 2008 und 2020.⁷ Sie ist oft ein Anzeichen dafür, dass die Fed die kurzfristigen Zinsen zu stark in die Höhe getrieben hat oder dass Anleger lieber zu langfristigen Anleihen greifen als zu riskanteren Vermögenswerten.

Abschmelzende Unternehmensgewinne
Im Januar 2023 gab der FTSE 100 – der Index für britische Blue-Chips – 0,4 % ab. Die größten Verluste verbuchten Gesundheits- und Rohstoffwerte, nachdem Daten belegten, dass die britische Privatwirtschaft die rasanteste Talfahrt seit zwei Jahren hinlegte.⁸ Aus den Aktienkursen gehen die Prognosen der künftigen Unternehmensgewinne hervor. Sinken diese, investieren die Unternehmen weniger und kürzen Stellen und Löhne. Ein Abwärtstrend auf dem Markt kann daher ein Indikator für eine bevorstehende Rezession sein.

Bröckelndes Verbrauchervertrauen
Wissen Einzelne und Unternehmen nicht, was die Zukunft bringt, setzen sie in aller Regel bei Ausgaben und Investitionen den Rotstift an. Das kann zu nachlassender Nachfrage nach Waren und Dienstleistungen führen, was wiederum einen Rückgang von Produktion und Beschäftigung auslöst.

Laut dem World Economic Forum’s Chief Economists Outlook zufolge erachten fast 20 % der Befragten eine globale Rezession inzwischen als äußerst wahrscheinlich – doppelt so viele wie bei der letzten Umfrage im September 2022.⁹

Ebenso strich die Weltbank ihre Wachstumsprognosen für 2023 zusammen, da sich die Zinserhöhungen der Zentralbanken verstärkt bemerkbar machen, Russlands Krieg gegen die Ukraine weitergeht und die Motoren der großen Volkswirtschaften weltweit ins Stottern geraten. Die Entwicklungsbank erklärte, sie rechne für 2023 mit einem globalen BIP-Wachstum von 1,7 % – abgesehen von den Rezessionen in den Jahren 2009 und 2020 so wenig wie zuletzt 1993.¹⁰

Es gibt allerdings auch andere Stimmen. So sagen die Ökonomen von Goldman Sachs für die Eurozone keine Rezession mehr voraus – sie berufen sich darauf, dass sich die Wirtschaft Ende 2022 nachweislich robuster entwickelt hat, dass die Erdgaspreise drastisch gefallen sind und dass China seine Covid-19-Auflagen früher aufhob als erwartet.¹¹

Auch Jack Janasiewicz, Portfoliomanager und leitender Portfoliostratege bei Natixis Investment Managers Solutions, hält eine „sanfte Landung“ in den USA noch für möglich. Unter den zwölf von ihm angeführten Datenpunkten verweist er darauf, dass „der Arbeitsmarkt robust bleibt und sich Beschäftigungszuwächse und Lohnsteigerungen abschwächen, ohne den Arbeitsmarkt einbrechen zu lassen“.¹²

Letztlich sind Rezessionen notorisch schwer zu prognostizieren. Der Investmentveteran Peter Lynch hat das folgendermaßen kommentiert: „Der Aktienmarkt hat in den letzten 50 Jahren Konjunkturaufschwünge zu 100 Prozent korrekt prognostiziert. Er hat sich nicht ein einziges Mal geirrt. Die Trefferquote bei einem Abschwung liegt dagegen unter 50 Prozent.“¹³

Im Dezember 2022 erklärte Fed-Chef Jerome Powell: „Meiner Ansicht nach weiß keiner, ob wir eine Rezession bekommen oder nicht ... Es kann einfach niemand wissen.“¹⁴

Selbst der von OpenAI im November 2022 vorgestellte allwissende Chatbot ChatGPT lässt sich nicht auf eine Aussage festnageln, ob es 2023 zu einer Rezession kommt oder nicht.

Er sagte dazu: „Ich bin ein Sprachmodell und kann keine zukünftigen Ereignisse vorhersagen, wie zum Beispiel, ob 2023 eine Rezession bevorsteht oder nicht … Außerdem verändert sich die aktuelle Verfassung der Weltwirtschaft ständig und kann von einer breiten Palette unvorhersehbarer Ereignisse beeinflusst werden, was Zukunftsprognosen zusätzlich erschwert.“

Natürlich stellen Rezessionen für Anleger Risiken dar und können sich maßgeblich auf die Wertentwicklung von Investments auswirken. Das Engagement in bestimmten Sektoren und Branchen zurückzufahren, kann daher eine kluge Strategie sein.

So entwickeln sich beispielsweise defensive Sektoren – Gesundheitswesen, Versorgung und Basiskonsumgüter – in aller Regel in einer Rezession positiv, weil sie Waren und Dienstleistungen des Grundbedarfs bereitstellen, die konjunkturunabhängig nachgefragt werden.

Ebenso gelten Anleihen als sicherere Anlageklasse, weil sie einen stetigen Ertragsstrom bieten und vor Aktienmarktvolatilität schützen können. In einer Rezession könnte eine Investition in US-Staatsanleihen oder qualitativ hochwertige Unternehmensanleihen daher durchaus sinnvoll sein.

Setzen die Zentralbanken mit ihren Zinserhöhungen spätestens am Ende des ersten Quartals 2023 aus, könnten sich dadurch im festverzinslichen Segment sogar verschiedene Chancen ergeben, etwa durch Ausbau des Durationsengagements (die Duration misst, wie empfindlich eine Anleihe auf Zinsänderungen reagiert).

Im Aktiensegment sind Value-Unternehmen normalerweise fundamental stark, etwa durch hohe Liquiditätsreserven und niedrige Verschuldung. Das kann ihnen helfen, einem Konjunkturabschwung zu trotzen.

Vergessen Sie aber nicht: Eine Rezession ist eine kurzfristige Abschwächung der Konjunktur, von der sich die Märkte früher oder später wieder erholen. Bleiben Sie daher investiert und sorgen Sie wie immer dafür, dass Ihr Investmentportfolio breit gestreut ist und Marktvolatilität verkraften kann.