Private Assets: Chancen, Risiken und Resilienz im Gleichgewicht

Chancen, Risiken und Resilienz in Einklang bringen

Das wirtschaftliche Umfeld ist weiterhin von anhaltenden geopolitischen Unsicherheiten geprägt. Diese wurden zuletzt durch die Spannungen im Nahen Osten und deren Auswirkungen auf die Energiepreise in einem Kontext verschärft, in dem sich die globalen Wertschöpfungsketten weiter neu formieren. Die durch Inflationsrisiken bedingte Pause in den geldpolitischen Lockerungszyklen sorgt für eine anhaltend hohe Volatilität und eine ausgeprägtere Risikoaversion.

Private Equity entwickelt sich in einem kontrastreichen Umfeld, das durch eine allmähliche, aber ungleichmäßige Erholung gekennzeichnet ist. Nach einem Aufschwung im Jahr 2025 verdeutlichte der Beginn des Jahres 2026 die Sensibilität des Marktes für exogene Schocks, was sich in einer Verlangsamung der Transaktionsaktivität und anhaltenden Herausforderungen beim Fundraising zeigte. Die Bewertungen bleiben hoch, differenzieren sich aber zunehmend, während die Wertschöpfung stärker von der operativen Leistung abhängt. Die Exit-Bedingungen verbessern sich allmählich, während der Secondary-Markt zu einem wichtigen Instrument des Liquiditätsmanagements wird. Venture Capital konzentriert sich weiterhin auf strukturell attraktive Themen wie künstliche Intelligenz, Energiewende und Life Sciences.

Private Credit bietet zwar nach wie vor attraktive Renditen, agiert jedoch in einem unsichereren Umfeld. Höhere Zinsen stützen weiterhin den Carry, gehen jedoch mit einer allmählichen Verschlechterung bestimmter Risikoindikatoren einher. Der bei ausgewählten US-Emittenten beobachtete Stress und Bedenken hinsichtlich der Liquidität bestimmter Retail-Vehikel haben erneut Fragen zur Anlageklasse aufgeworfen. Im Gegensatz dazu erscheint der europäische Markt widerstandsfähiger, unterstützt durch eine stärkere institutionelle Investorenbasis, auch wenn Selektivität in einem Umfeld zunehmender Streuung unerlässlich bleibt.

Die Bewertungen im Infrastrukturbereich haben sich stabilisiert und bewegen sich weitgehend im Rahmen historischer Durchschnitte. Die Anlageklasse profitiert weiterhin von günstigen strukturellen Trends, die insbesondere mit der Energiewende und dem Ausbau der digitalen Infrastruktur zusammenhängen. Das Mid-Market-Segment bietet weiterhin attraktive Einstiegsmöglichkeiten, während Infrastructure Debt ein überzeugendes Risiko-Rendite-Profil beibehält.

Die Immobilienmärkte zeigen einige Anzeichen einer Erholung, wobei die Transaktionsaktivität allmählich anzieht. Die Dynamik bleibt jedoch fragil und ist eng an die Zinsentwicklung gekoppelt. Die Trends verlaufen in den einzelnen Segmenten nach wie vor ungleichmäßig: Das Gesundheitswesen, spezialisiertes Wohnen und Rechenzentren profitieren weiterhin von starkem strukturellem Rückenwind, während sich der Hotelleriesektor stabilisiert und die Dynamik im Einzelhandel nach der jüngsten Erholung etwas nachlässt. Die Logistik sieht sich mit schwächeren Fundamentaldaten konfrontiert, während sich der Bürosektor weiterhin allmählich ausbalanciert.

Private Equity

Der PE-Markt durchläuft eine allmähliche, aber ungleichmäßige Erholung, mit bemerkenswerten Divergenzen beim Fundraising, der Deal-Aktivität und der Exit-Dynamik.

Der europäische PE-Markt startete mit einer starken Dynamik ins Jahr 2026, die jedoch durch den Iran-Konflikt am Ende des ersten Quartals schnell unterbrochen wurde. Transaktionswert (Deal Value) und -anzahl (Deal Count) sind in diesem Zeitraum deutlich gesunken. Steigende Energiepreise, getrieben durch die Spannungen in der Straße von Hormus, haben die Inflationsrisiken erhöht und die Zentralbanken zum Abwarten veranlasst, was die Stimmung in Richtung Risikoaversion verschoben hat.

Das Fundraising bleibt herausfordernd, was ein zweites aufeinanderfolgendes Jahr verhaltener Aktivität widerspiegelt und deutlich unter dem Höchststand von 2021 bleibt. Das Kapital konzentriert sich weiterhin auf die größten und etabliertesten Manager, während sich die Zeiträume für das Fundraising deutlich verlängert haben, was eine klare "Flucht in die Qualität" (Flight to Quality) unterstreicht.

Im Gegensatz dazu verzeichneten die Dealmaking- und Exit-Aktivitäten im Jahr 2025 eine starke Erholung. Die weltweite Private-Equity-Deal-Aktivität erholte sich auf ein Niveau nahe dem Rekordwert, und die Exit-Werte wurden durch eine Wiederbelebung der IPO-Märkte sowie einen starken Anstieg der Exit-Volumina, insbesondere bei Large-Cap-Transaktionen, gestützt. Trotz dieser Erholung bleiben die Ausschüttungen an die LPs jedoch unter den historischen Normen, und es besteht weiterhin ein erheblicher Rückstau an nicht verkauften Portfoliounternehmen, was die langsamere Normalisierung der Liquiditätsbedingungen widerspiegelt.

Die Bewertungsdynamik passt sich weiterhin an ein Umfeld höherer Zinssätze an. Die Einstiegsmultiplikatoren haben sich leicht erholt, wobei die medianen Kaufmultiplikatoren für Buyouts im Jahr 2025 bei etwa 11,8x EBITDA lagen (Quelle: McKinsey – Global Private Markets Report 2026). Dies ist ein Anstieg gegenüber dem Niveau von 2024, erfordert aber dennoch eine stärkere operative Leistung, um die Renditen aufrechtzuerhalten. Auf der Exit-Seite erzielen Assets aus dem obersten Quartil weiterhin historisch hohe Bewertungen, während die Streuung zwischen den Assets zugenommen hat. Im europäischen Mid-Market-Segment bleibt der Bewertungsdruck stärker ausgeprägt. Der Argos-Index fiel im vierten Quartal 2025 auf 8,3x EBITDA, den niedrigsten Stand seit über einem Jahrzehnt, was den Druck durch höhere langfristige Zinssätze, restriktivere Finanzierungsbedingungen und eine erhöhte makroökonomische Uncertainty widerspiegelt.

Mit Blick auf die Zukunft ist der Ausblick vorsichtig konstruktiv. Das Umfeld ist structurally more demanding: Die Wertschöpfung wird zunehmend von der operativen Leistung und weniger vom Financial Engineering getrieben, und eine eiserne Disziplin beim Verschuldungsgrad (Leverage Discipline) bleibt entscheidend.

Das aktuelle Marktumfeld begünstigt größere, qualitativ hochwertige Vermögenswerte (Assets) und Unternehmen mit einer starken Marktpositionierung im Inland und entsprechender Preissetzungsmacht (Pricing Power). In diesem Zusammenhang sind diejenigen Sponsoren erfolgreich, die ein diszipliniertes Underwriting mit aktiven Fähigkeiten zur Wertschöpfung kombinieren können, insbesondere durch operative Verbesserungen und Initiativen zur digitalen Transformation. Gleichzeitig expandieren die Secondary-Märkte weiter, angetrieben von Liquiditätsbedarf und Portfolio-Umschichtungen, und werden so zu einem immer zentraleren Bestandteil des Private-Equity-Ökosystems.

Strategieübergreifend bleiben Buyouts das dominierende Segment, gestützt auf eine anhaltende Nachfrage nach Mid-Market-Transaktionen. Die Venture-Capital-Aktivitäten konzentrieren sich hingegen zunehmend auf wachstumsstarke Themen wie künstliche Intelligenz, Klima- und Energiewende sowie Life Sciences, was eine selektivere und innovationsgetriebene Investitionslandschaft widerspiegelt. Secondaries haben sich zu einer strukturellen Säule des Marktes entwickelt, die weniger von opportunistischer Arbitrage als vielmehr von einem wachsenden Bedarf an Liquiditätsmanagement in einem eingeschränkten Exit-Umfeld angetrieben wird.

Private Debt

Private Credit bleibt eine attraktive Alternative zu den öffentlichen Märkten für Unternehmensanleihen und bietet eine signifikante Illiquiditätsprämie. Die steigende Zinsdynamik, angetrieben durch die Blockade der Straße von Hormus und trotz der Aussicht auf ein sich verlangsamendes globales Wachstum, kann Investoren zusätzliche Performance bieten, da der Private-Credit-Markt überwiegend variabel verzinst (floating-rate) ist. Traditionelle Bankkreditgeber bleiben in ihren direkten Finanzierungskapazitäten eingeschränkt, was privaten Akteuren mehr Spielraum bei der Unternehmensfinanzierung lässt. Der Boom bei Private Credit (ein weltweit ausstehendes Volumen von 2,2 Billionen USD im Vergleich zu nur 100 Milliarden USD im Jahr 2010; Quellen: Bank für Internationalen Zahlungsausgleich 2025 und IWF 2024) hat in der US-Regierung jedoch angesichts eines als zu restriktiv geltenden regulierten Bankensystems Bedenken geweckt. Dies könnte zu regulatorischen Erleichterungen führen, wie sie der Finanzminister im Dezember vorgestellt hat.

Obwohl die Strategie des Direct Lending auch im Jahr 2025 an der Spitze der Private-Debt-Allokationen stand, gab es ein erneutes Interesse an opportunistischeren und risikoreicheren Strategien wie Distressed Debt und Specialty Finance (wie beispielsweise Asset-Backed-Finanzierungsstrategien). Das Fundraising verlief im Jahr 2025 weiterhin dynamisch, wobei die Mittelbeschaffung im siebten Jahr in Folge die Marke von 200 Milliarden USD pro Jahr überstieg. Die Bewertungen befinden sich nahe ihren Höchstständen. Ähnlich wie bei börsennotierten Anleihen haben sich die Spreads verengt, die Renditen (Yields) bleiben jedoch hoch.

Dennoch begann das Jahr 2026 mit weniger günstigen Aussichten für die Anlageklasse, begleitet von einer Verlangsamung beim Fundraising. Ausfälle (Defaults), die hauptsächlich in den USA bei bestimmten Emittenten beobachtet wurden (Fälle von mutmaßlichem Betrug seit letztem Herbst und in jüngerer Zeit Restrukturierungsfälle mit Gläubigerkontrolle), in Kombination mit Bedenken hinsichtlich der Robustheit des (in den Portfolios stark vertretenen) SaaS-Softwaresektors angesichts der Disruption durch KI, haben zu starken vierteljährlichen Rückgabeforderungen bei US-Retail-Vehikeln (BDCs) geführt. Diese haben daraufhin ihre vierteljährlichen Auszahlungsbeschränkungen (Gates) aktiviert, was die Fähigkeit der GPs, ausreichende Liquidität sicherzustellen, in Frage stellt und das Gespenst der Subprime-Krise von 2008 wieder aufleben lässt. Wir teilen die Ende Mai von der EZB veröffentlichte Analyse, die zu dem Schluss kommt, dass Private Credit zum jetzigen Zeitpunkt nicht systemrelevant ist. Der Markt wird weitgehend von institutionellen Investoren dominiert, die einen Ansatz des geduldigen Kapitals (Patient Capital) verfolgen und weniger anfällig für die Nervosität sind, die durch die Medienberichterstattung über die Anlageklasse in den letzten Monaten angeheizt wurde. Das Bilanzrisiko bleibt moderat (rund 5 %, EIOPA 2024), und die Bewertungen haben keine massiven Herabstufungen erfahren, wobei die Kreditqualität des Marktes solide bleibt. Die Verschlechterung führender Risikoindikatoren auf dem Private-Credit-Markt (Raten der Covenant-Brüche auf dem US-Markt bei 3,1 % im ersten Quartal, Quelle: Lincoln Lens - Private Market Intelligence, sowie die Aufnahme von Zinskapitalisierungsklauseln während der Laufzeit von Krediten), die jedoch durch historisch hohe Rückgewinnungsquoten (Recovery Rates) abgemildert wird, hat unsere Erwartungen für die Anlageklasse im Jahr 2026 dennoch gedämpft.

Geografisch bevorzugen wir europäische Fonds und Emittenten gegenüber ihren amerikanischen Pendants. Die Aufrechterhaltung der Selektivität zwischen Sektoren (zugunsten einer guten Sektordiversifizierung) und Strukturen (mit einer Präferenz für die vorrangigsten Tranchen und Deals mit robusten Covenants) sowie die Auswahl von GPs mit einem starken Fokus auf die Kreditanalyse scheinen für den Kapitalerhalt unerlässlich zu sein – in einem Umfeld, in dem eine deutliche Zunahme der Renditestreuung erwartet wird.

Infrastruktur

Die Kapitalbeschaffung im Bereich Infrastruktur erreichte 2025 ein Rekordniveau, was die anhaltende Nachfrage nach defensiven und inflationsresistenten Anlagen widerspiegelt. Im Jahr 2025 wurden rund 300 Milliarden USD eingesammelt, und die Fundraising-Dynamik könnte sich 2026 weiter verstärken, da Investoren in ihren Gesamtportfolios zunehmend mehr Mittel in Infrastruktur allokieren. Die Investitionen stiegen 2025 weiter an und übertrafen 1,5 Billionen USD (Infrastructure Investor, Q1 2026). Dies wird sowohl durch politische Prioritäten als auch durch strukturelle Trends unterstützt. Da Cloud Computing und KI den Bau von Rechenzentren beschleunigen, bleibt die digitale Infrastruktur das Kronjuwel innerhalb von Private-Infrastructure-Anlagen.

Nordamerika profitierte am stärksten von dieser positiven Dynamik und verzeichnete 2025 einen Anstieg der Investitionen um 50 % im Jahresvergleich – von 400 Milliarden USD auf 600 Milliarden USD –, wobei die digitale Infrastruktur 26 % des gesamten Transaktionsflusses (Deal Flow) ausmachte (CBRE, Q1 2026). Auch der Energiesektor trägt maßgeblich zur Transaktionsaktivität bei. Europa dominiert weiterhin den weltweiten Dealflow bei erneuerbaren Energien, während Nordamerika bei den Aktivitäten im Bereich Telekommunikation führend bleibt (Preqin, 2025).

Nach ihrem Höchststand im Jahr 2022 haben sich die Bewertungen der Transaktionsmultiplikatoren um ihre historischen Durchschnitte herum stabilisiert. Die Bewertungen im Mid-Market-Bereich bleiben attraktiv. Dieses Marktsegment agiert in einem weniger wettbewerbsintensiven Einsatzumfeld als der Large-Cap-Bereich, was den Erwerb von Vermögenswerten zu relativ niedrigeren Bewertungsniveaus ermöglicht. Infrastructure Debt bleibt sowohl in Bezug auf die Rendite (Yield) als auch auf das Risiko attraktiv, dank niedriger Ausfallraten und starker Rückgewinnungsquoten (Recovery Rates).

Immobilien

Der Immobilienmarkt bestätigte seine Resilienz mit dem besten ersten Quartal seit fünf Jahren in Bezug auf das Transaktionsvolumen. In Europa stiegen die Transaktionsvolumina im Jahresvergleich um 13 % und erreichte im 1. Quartal 2026 (laut CBRE Research) 52,6 Milliarden Euro, was auf einen erneuten Appetit der Investoren hindeutet. Diese Erholung bei den Transaktionen wurde maßgeblich von zwei Schlüsselmärkten getragen: Spanien, das von engeren Kredit-Spreads profitiert, und den Niederlanden, wo der Nutzermarkt attraktive Bedingungen bietet. An erstklassigen Standorten (Prime Locations) kam es in den meisten Teilmärkten zu einer Verknappung, was die Mieten in die Höhe treibt. Die verschiedenen Anlageklassen innerhalb dieses Segments weisen jedoch gegensätzliche Entwicklungen auf, und die Auswirkungen der aktuellen geopolitischen Krise auf die Zinssätze sorgen für Unsicherheiten.

Der europäische Gesundheitssektor (Healthcare) sticht nach wie vor als wichtigster Wachstumstreiber hervor, gestützt durch defensive Fundamentaldaten (hohe Auslastungsraten, lange Mietverträge, Mietindexierung), den demografischen Druck und die Alterung der Bevölkerung. Die Segmente Hotel und Wohnen (insbesondere Studenten- und Seniorenwohnheime) verzeichneten jeweils einen Volumenanstieg von 13 %.

Die Dynamik im Living Sector wird durch ein Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage angetrieben, was den Druck auf die Preise und die steigenden Mieten aufrechterhält. Der Hotelsektor stabilisiert sich, wobei Investoren erstklassige Hotels im Luxussegment bevorzugen. Der RevPAR wächst schneller als die Auslastungsraten; die Performance des Sektors scheint stärker von den Preisen als von der Auslastung getrieben zu sein.

Der Einzelhandel (Retail) erlebte trotz seiner Erholung Ende 2025 eine Verlangsamung seiner Dynamik bei sich stabilisierenden Investitionen. Die Fundamentaldaten bleiben jedoch solide, mit stabilen Vermietungsaktivitäten, einer Ausweitung von Geschäftseröffnungen und einer guten Sichtbarkeit der Konsumtrends. Im Gegensatz dazu weisen Rechenzentren (Data Centers) aufgrund der massiven Entwicklung von KI und des anhaltend starken Ungleichgewichts zwischen Angebot und Nachfrage weiterhin eine gute Dynamik auf, was die Leerstandsquote in den kommenden Monaten senken könnte.

Das Bürosegment bleibt eines der dynamischsten, wobei die Spitzenmieten (Prime Rents) weiter steigen und im vierten Quartal in Folge eine positive weltweite Nettoabsorption verzeichnet wurde, die vom asiatisch-pazifischen Raum angetrieben wird. Der Markt findet nach den Post-COVID-Jahren wieder sein Gleichgewicht, auch wenn wir in Europa keine massive Rückkehr ins Büro beobachten. Die Leerstandsquoten sind zwar noch zu hoch, könnten aber laut CBRE bis Ende 2030 auf unter 7 % sinken. Im Logistiksegment schwächen sich die Fundamentaldaten ab: Die Leerstandsquoten steigen und das Vertrauen der Investoren sinkt angesichts des aktuellen wirtschaftlichen Umfelds.