Einzelinvestoren wurde oft nicht derselbe Zugang zu privaten Unternehmen gewährt wie zu öffentlichen. Dabei sind mehr als 80 % aller Unternehmen weder börsennotiert noch werden sie auf den öffentlichen Märkten gehandelt. Die gute Nachricht ist, dass dank struktureller und regulatorischer Entwicklungen die Möglichkeiten für Private-Equity-Investitionen erweitert werden, indem neue Formate zur Verfügung stehen, die an die Anforderungen individueller Investoren angepasst sind.

Gad Amar, Head of Distribution für Westeuropa, und Nicolas Audhoui-Darthenay, Head of Private Assets Products bei Natixis Investment Managers, teilen ihre Ansichten zu den Vorteilen und Einschränkungen von sogenannten „Evergreen“-Fonds.

Was sind die Erwartungen von Privatanlegern, wenn sie Private-Equity-Strategien wählen?

Gad Amar: Zunächst ist es wichtig zu beachten, dass Private Equity hauptsächlich auf Investoren abzielt, die bereits andere Anlageklassen in ihrem Portfolio (Aktien, Anleihen, Derivate usw.) besitzen und nach zusätzlichen Diversifikations- und Renditequellen suchen.

Im Austausch für eine höhere Zielrendite und Diversifikationsvorteile sind Private-Equity-Vermögenswerte, wenn sie direkt gehalten werden, von Natur aus illiquide und erfordern spezifisches Fachwissen sowie Zugang zu Transaktionen. Hier kommt die Expertise von Managementgesellschaften ins Spiel, die bei der Beschaffung und Strukturierung von geeigneten Lösungen unterstützen.

Privatanleger fordern Flexibilität in ihren Investitionen, insbesondere um auf Lebensereignisse oder veränderte Bedürfnisse im Laufe der Zeit reagieren zu können. Geschlossene Private-Equity-Fonds mit mehrfachen Kapitalabrufen und Haltefristen von fünf bis neun Jahren erfüllen diese Anforderungen nicht. Die Einführung von offenen oder „Evergreen“-Fonds, die in Private Equity investieren und für Einzelpersonen zugänglich sind, ermöglicht es, diese Hürde bei der Demokratisierung privater Vermögenswerte zu überwinden.

Welche Liquiditätsbeschränkungen sollten akzeptiert werden, wenn man diese Anlageklasse wählt?

Nicolas Audhoui-Darthenay: Im Gegensatz zu traditionellen Aktien- oder Anleihefonds, die einen täglichen Nettoinventarwert bieten (offene Fonds, bei denen der Anleger täglich ein- oder aussteigen können), weist ein Evergreen-Private-Equity-Fonds nur begrenzte Liquidität auf und bietet klar definierte Zeiträume für Zeichnungen und Rücknahmen, beispielsweise monatlich oder vierteljährlich. Die den Endinvestoren angebotene Liquidität muss zudem an die Anlageklasse angepasst werden, wobei es zwei Hauptkategorien von Evergreen-Private-Equity-Fonds gibt: Fonds, deren Liquidität auf einem Versicherer basiert, und solche, die ihre Liquidität intern verwalten.

Erstere Fonds bieten typischerweise regelmäßige Liquidität (zwischen wöchentlich und monatlich) und halten einen kleinen Anteil an liquiden Vermögenswerten. Allerdings werden sie ausschließlich über Lebensversicherungen und oft innerhalb eines geschlossenen Netzwerks vertrieben, zum Beispiel bei der Lebensversicherung der gleichen Unternehmensgruppe oder nahe der Managementgesellschaft des betreffenden Fonds. Dies führt zu einem begrenzteren Angebot für Endinvestoren, das gelegentlich enttäuschende Renditen mit sich bringt.

Für Evergreen-Fonds, die ihre Liquidität intern verwalten, wird dies durch den Fondsmanager ermöglicht, der Vermögenswerte danach auswählt, ob sie regelmäßig positive Erträge generieren und/oder bei Bedarf verkauft werden können. Als Gegenleistung kann ein größerer Anteil an liquiden Vermögenswerten erforderlich sein, der historisch gesehen in Frankreich bei etwa 30 % lag. Eine optimierte Struktur, wie beispielsweise Dachfonds, ermöglicht jedoch die Reduzierung dieses Anteils. Diese Fonds können in jedem Fall allen Kundentypen angeboten werden und sind unabhängig von der Lebensversicherung, wobei sie weiterhin den regulatorischen Formaten (z. B. FCPR Fonds Commun de Placement à Risque) entsprechen.

Zur Klarstellung: Es ist auch möglich, die Liquidität durch einen Mechanismus zur Begrenzung von Abflüssen, wie z. B.  das „Gating“, zu verwalten. Dieser Mechanismus kann nur in Ausnahmefällen bei französischen Fonds (z. B. FCPR) verwendet werden. Das neue europäische ELTIF-Format (European Long Term Investment Fund) erlaubt dies, birgt jedoch Risiko für Endkunden, die möglicherweise einen Teil ihrer Ersparnisse blockiert sehen könnten, wenn sie diese benötigen. Daher ist bei ELTIF-Fonds Vorsicht geboten, zwischen denen, die Liquidität basierend auf der Fähigkeit des Fonds, Erträge zu generieren und/oder Vermögenswerte zu verkaufen, bieten, und denen, die Liquidität hauptsächlich basierend auf Gating anbieten.

Gad Amar: Darüber hinaus sind diese Produkte neu für Einzelanleger, daher legen wir großen Wert darauf, sicherzustellen, dass sie von den Investoren gut verstanden werden. Aus diesem Grund bieten wir umfassende Bildungsartikel und Schulungsmodule an, um eine größere Transparenz bei technischen Aspekten sicherzustellen. Wir haben eine Private Assets Academy ins Leben gerufen, die jeder kostenlos online nutzen kann.

Wie können wir erwarten, dass sich die Anlageklasse langfristig entwickelt?

Gad Amar: Private Equity ermöglicht es Ihnen, von einem Illiquiditätsprämie zu profitieren. Die Anlageklasse strebt daher zweistellige Renditen an, und eine Zielrendite von über 10 % scheint uns der angemessene langfristige Ausgleich für die Komplexität und geringere Liquidität dieser Anlageklasse zu sein. Bei einer jährlichen Performance von über 10 % können Sie Ihr Kapital potenziell alle sieben Jahre verdoppeln. Über einen Zeitraum von 20 Jahren könnte Ihr Kapital potenziell um das Sechs- oder Siebenfache steigen. Dies kann dazu beitragen, einen besseren Lebensstandard im Ruhestand zu sichern, die Studien Ihrer Kinder zu planen oder andere langfristige Projekte zu realisieren.

Ist das Renditepotenzial von Evergreen-Fonds, die liquider sind, geringer als das von geschlossenen Fonds, die institutionellen Investoren vorbehalten sind?

Nicolas Audhoui-Darthenay: Geschlossene Fonds verfügen im Allgemeinen nur über einen marginalen Liquiditätsanteil. Einzelanleger halten jedoch liquide Mittel vor, um die Kapitalabrufe geschlossener Fonds zu decken, und verfügen möglicherweise über liquide Mittel, die darauf warten, zum Zeitpunkt der Amortisation dieser Fonds reinvestiert zu werden. Infolgedessen leidet dieser Anleger unter einer Verwässerung seiner tatsächlichen Performance durch diese marginale Liquidität in seinem Konto.

Im Gegensatz dazu haben Evergreen-Fonds im Allgemeinen einen kleineren Liquiditätsanteil, der es dem Manager ermöglicht, auf Anlegerabflüsse zu reagieren. Da der Anleger leichter entscheiden kann, wann er in seine Investition ein- und aussteigen möchte, ist die Verwässerung aufgrund von liquiden Mitteln in seinem Konto fast nicht vorhanden. Für einen individuellen Anleger wird die Verwässerung durch Bargeld, die zu Beginn und am Ende der Lebensdauer geschlossener Fonds wichtig ist, auf eine geringere, aber permanente Verwässerung umgestellt.

Zur Erinnerung: Mit Ausnahme der Fondsauflegungsphase wird das Geld sofort in einen Evergreen-Fonds investiert, da der Anleger von den vorherigen Investitionen des Fonds profitiert. Im Gegensatz dazu kann die Investition bei einem geschlossenen Fonds mehrere Jahre dauern, mit erheblichen Wartezeiten auf Liquidität für den Endkunden. Wenn der "interne" Liquiditätsanteil eines Evergreen-Fonds optimiert wird, könnte der Endkunde Renditen erzielen, die den tatsächlichen Renditen geschlossener Fonds entsprechen oder nahekommen. Bei Natixis IM setzen wir uns dafür ein, die Größe des liquiden Anteils zu optimieren. Auf diese Weise können Fonds so strukturiert werden, dass bis zu 80 % in "reines" Private Equity investiert sind.

Im Hinblick auf private Märkte, erlaubt Natixis IM seinen Kunden den Zugang zum gesamten Leistungsspektrum der verbundenen Vermögensverwaltungsgesellschaften innerhalb der Gruppe?

Gad Amar: Private Vermögenswerte (Immobilien, Infrastruktur, Private Equity usw.) repräsentieren über 100 Milliarden Euro an verwaltetem Vermögen bei Natixis IM. Wir bieten einen zentralen Zugangspunkt zu unternehmerischen Vermögensverwaltern mit hohem Überzeugungspotenzial und nachgewiesener Erfolgsbilanz im Bereich privater Vermögenswerte.
Wir bieten diversifizierte Anlagelösungen an, die Private Equity, Private Debt, Immobilien, Infrastruktur sowie Multi-Private-Asset-Lösungen in den europäischen, amerikanischen und asiatischen Märkten abdecken. Unser Angebot umfasst zudem nachhaltigkeitsorientierte Lösungen, einschließlich Impact Private Equity, Infrastruktur für den Übergang zu erneuerbaren Energien oder natürliche Ressourcen.
In Bezug auf die Zugänglichkeit bieten wir mehrere Lösungen an, die für Einzelpersonen zugänglich sind, insbesondere durch Evergreen-Fonds, die sich auf reines Private Equity oder Multi-Private-Assets konzentrieren.