Infrastruktur für die Energiewende: Alpha-Generierung durch Sektor Spezialisierung und Positionierung im mittleren Marktsegment

Energiewende-Infrastruktur (EI) ist ein wachsendes, vielfältiges und sich stetig entwickelndes Universum. Über die traditionellen erneuerbaren Energien hinaus gibt es zunehmend attraktive Investitionsmöglichkeiten in den Bereichen Energiespeicherung, kohlenstoffarme Mobilität, Energieeffizienz, Wasserstoff und dessen Derivate. Diese Infrastrukturen werden das Rückgrat unserer zukünftigen Energieproduktion und -verbrauchs bilden und profitieren von starken Rückenwinden, einschließlich des Megatrends der Energiewende, dem dringenden Bedarf an Energieunabhängigkeit, wettbewerbsfähigen wirtschaftlichen Rahmenbedingungen und einem unterstützenden regulatorischen Umfeld. 

Dennoch wird dieses Universum auch immer komplexer, was spezialisierte Fachkenntnisse unerlässlich macht, um Chancen zu nutzen und gleichzeitig Risiken sorgfältig zu navigieren. Mirovas Positionierung im Mittelstand, kombiniert mit einem sektoralen Fokus auf die GP¹-Ebene, ist eine leistungsstarke Kombination, um das Thema Energiewende in den privaten Märkten in Europa zu kapitalisieren und Alpha zu generieren..

Das größte Chancenpotenzial liegt im Mittelstand…

Der europäische Markt ist weitgehend fragmentiert, mit Hunderten von lokalen Projektentwicklern, die im Schatten großer Akteure agieren. Der Großteil der neuen erneuerbaren Energie-Kapazitäten und Klimaschutzlösungen wird von diesen mittelgroßen Akteuren entwickelt. Auf der Seite der großen Unternehmen jagt eine erhebliche Menge an Kapital einer begrenzten Anzahl von Möglichkeiten nach, was die Bewertungen in die Höhe treibt. Im Vergleich sind die Einstiegsmultiplikatoren  großer Unternehmen höher bewertet als die der Mid-Caps, und die Bewertungsdifferenz hat sich in den letzten drei Jahren vergrößert. Dennoch ziehen mittelständische Exits aus der Perspektive der Vermögensträger eine breitere Palette potenzieller Käufer an und bieten mehrere Exit-Optionen, was letztendlich eine größere Resilienz gegenüber makroökonomischen Zyklen ermöglicht.

…und der Markt für Energiewende wird komplexer…

Die Zeiten, in denen die Infrastruktur der Energiewende mit „Erneuerbare Energien 1.0“ (einer vollständig regulierten, subventionierten, „stillen“ Infrastruktur) zusammengefasst werden konnte, sind längst vorbei. Sie hat sich nun zu einem facettenreichen, breiten und komplexen Ökosystem entwickelt: dynamische Einnahme-Modelle, ein herausforderndes Projektentwicklungsumfeld, Netzengpässe, Druck auf die Lieferketten, die wachsende Integration von Technologie und digitalen Lösungen, um nur einige zu nennen.

Was die Einnahme-Modelle betrifft, so haben sich beispielsweise die Projekte im Bereich erneuerbare Energien in vielen Jurisdiktionen von regulierten Einspeisetarifen zu marktbasierten Vergütungssystemen gewandelt, was die Exposition gegenüber den Preisschwankungen der Energiemärkte erhöht. Um dies angemessen zu steuern, haben wir 2022 einen Market Director eingestellt, der eng mit unseren Asset-Managern und Partnern zusammenarbeitet, um verschiedene Power-Offtake-Strukturen und dynamische Hedging-Strategien zu implementieren, die das Marktrisiko begrenzen und gleichzeitig von Chancen profitieren.

In Bezug auf die Netzengpässe ist das Stromnetz in den meisten europäischen Ländern zu einem wesentlichen Engpass geworden und hat das Wachstum von Projekten im Bereich Batteriespeicher (BESS) angestoßen, deren Einnahmenmodell auf mehreren Vergütungsströmen beruht: Verkauf von Kapazität und Bereitstellung von Nebenleistungen, wie Frequenzregelung, an den Netzbetreiber und  Arbitrage auf dem Großhandelsmarkt.

Das Entwicklungsumfeld wird zunehmend herausfordernd, was den Wert von Projektpipelines gefährdet. Diese Situation erfordert ein hohes Maß an Sorgfalt und ein tiefes Verständnis der lokalen Marktdynamik bei Kaufentscheidungen.

…was eine zunehmende Spezialisierung erforderlich macht

In diesem Kontext konzentrieren sich Mirovas Infrastruktur-Investitionsstrategien auf Mid-Market-Chancen und zielen darauf ab, zwei Schlüsselfaktoren der Alpha-Generierung durch ihre tiefgehende Sektor-Expertise zu nutzen:

1. Differenzierung, basierend auf einer markanten Investitionsstrategie, um in einem zunehmend wettbewerbsintensiven und intermediären Markt Premium-Assets zu erwerben.
2. Operative Wertschöpfung, um das Asset in allen Aspekten während der Halteperiode zu optimieren und das Risiko besser zu mindern.

Schlüsselfaktoren der Alpha-Generierung: Differenzierung

Unser Sektor-Fokus und unsere jahrzehntelange Präsenz auf dem Markt verschaffen uns entscheidende Vorteile bei der Identifikation von Möglichkeiten, einschließlich früher Markteintritte und langfristiger Beziehungen zu Projektentwicklern, die proprietäre Transaktionen ermöglichen und einen starken Vorteil in Akquisitionsprozessen bieten.

Frühe Markteintritte: Das Erforschen neu entstehender Märkte war stets eine Möglichkeit für uns, unser Branchenwissen zu erweitern und unsere Exposition zu erhöhen, während diese Märkte reifen und bevor sie überfüllt werden. Beispielsweise sind wir bereits 2014 in den Energiespeichermarkt eingetreten, 2020 in die Infrastruktur für das Laden von Elektrofahrzeugen², 2021 in den Bereich grüner Wasserstoff und haben in Kroatien (2017), Spanien (2018), Polen (2019) und Griechenland (2023) investiert, als diese Märkte nicht so attraktiv waren wie heute.

Ein Vorteil bei Transaktionen: Die Fähigkeit, unter dem Radar liegende Assets zu identifizieren und bilaterale Möglichkeiten zu schaffen, ist ein erheblicher Vorteil. Unser Sektor-Fokus ermöglicht es uns, umfassend nach Projekten in ganz Europa zu suchen und starke Beziehungen zu lokalen Akteuren aufzubauen. Mehrere Beispiele veranschaulichen die Greifbarkeit dieser Partnerschaften und die sich daraus ergebenden Chancen.

Beispielsweise haben wir über 10 Jahre eine exklusive Beziehung zu Corsica Sole entwickelt, in die wir 300 Millionen Euro in bilaterale Transaktionen investiert haben, bevor wir 2020 Mehrheitsaktionär des Unternehmens wurden. Dies begann 2014, als wir die Mezzanine-Finanzierung für Corsica Sole's erstes Solar- und Speicherprojekt bereitstellten, zu einem Zeitpunkt, als Speicherung nicht weit verbreitet war. Anschließend haben wir alle weiteren Projekte mit drei Fondsgenerationen finanziert. 2020 wurden wir ein großer Minderheitsaktionär ihres Unternehmens für Elektrofahrzeuge, Driveco, in einer bilateralen Spin-off-Transaktion. 2021 startete Corsica Sole eine Eigenkapitalerhöhung, und wir engagierten uns proaktiv im Prozess vor der Konkurrenz. Seitdem haben wir das Unternehmen kontinuierlich bei seinem externen und organischen Wachstum unterstützt.

Ein weiteres überzeugendes Beispiel ist unsere Investition in RP Global nach einer jahrzehntelangen Partnerschaft und über 500 Millionen Euro, die seit 2015 in bilaterale Deals investiert wurden. Zuletzt entschied der Gründer, M. Gehrard Matzinger, erstmals Eigenkapital zu beschaffen, und wir haben schnell einen Deal mit ihm ausgehandelt.

Diese beiden Geschichten veranschaulichen, dass Off-Market- und exklusive Beziehungen mehr als nur Marketingbegriffe sind. Der Markt für kleine und mittelgroße Unternehmen ist stark beziehungsorientiert. Sehr oft sind wir die ersten institutionellen Aktionäre in von Gründern geführten Unternehmen. Es erfordert viel Engagement, um Vertrauen zu diesen Unternehmern aufzubauen, unsere Fachkenntnisse zu demonstrieren und zu zeigen, dass wir langfristige Partner sein können, die mehr als nur Geld auf den Tisch bringen.

In diesem großen Markt (wir sichten jedes Jahr mehr als 300 Möglichkeiten mit einem Eigenkapitalpotenzial von über 18 Milliarden Euro) ermöglicht uns unser Fokus, nicht nur hoch selektiv zu bleiben, sondern auch eine fundierte Preisgestaltung für die Vermögenswerte durch detaillierte Analysen auf jeder Ebene vorzunehmen.

Schlüsselfaktoren der Alpha-Generierung: Operative Wertschöpfung

Unser Sektor-Fokus und unsere Expertise ermöglichen auch die Wertschöpfung über den gesamten Lebenszyklus des Assets. Mid-Market-Unternehmen bieten mehrere interessante Wachstumsnarrative:

• Aggregation kleiner Assets zu großen Portfolios.
• Hybridisierung erneuerbarer Assets und Optimierung von Netzknoten.

Da die Netze in mehreren Ländern ein wesentlicher Engpass werden, bietet die Fähigkeit, hybride Anlagen zu schaffen, die verschiedene Technologien kombinieren, Schutz vor Preis-Kanibalisierung und Zugang zu wettbewerbsfähigeren Stromabnahmeverträgen. Dies impliziert ein Maß an Entwicklungsrisiko, das wir bewerten und eingehen können, wenn wir glauben, dass die Gelegenheit richtig ist. Wir untersuchen auch sich entwickelnde Geschäftsmodelle, um Zugang zu Märkten für Frequenzregelung mit Solar-PV³-Anlagen zu erhalten, um nur ein Beispiel zu nennen.

Geografische Expansion, um lokale Unternehmen zu nationalen Champions und nationale Champions zu paneuropäischen Unternehmen zu transformieren.

Horizontales Wachstum, wie die Unterstützung der Evolution eines Onshore-Windentwicklers zu einem Multi-Energy-Player.

Beispielsweise haben wir 2012 in den französischen Erneuerbare-Energien-Entwickler Vol-V investiert, als es sich um eine bloße 70-MW-Onshore-Windplattform in Frankreich handelte.

Als wir das Unternehmen 2020 verließen, hatte Vol-V seine Vermögensbasis und Pipeline auf mehrere Gigawatt erweitert, eine Solar-Entwicklungsaktivität gestartet sowie Pionier-Einheiten im Bereich Biogas gegründet und opportunistische Asset-Rotationen abgeschlossen. Die Investition erbrachte insgesamt eine zufriedenstellende 4-fache Rendite.

Wendepunkten, die sorgfältige Ausführung erfordern, aber signifikanten Wert liefern können, wie der Übergang eines Projektentwicklers zu einem Asset-Owner-IPP⁴.

Operative Effizienz.

Es ist unerlässlich, den Wert der proaktiven Identifizierung potenzieller Risiken, bevor sie auftreten, und deren effektive Verwaltung, sobald sie auftreten, nicht zu übersehen.

Durch unsere Erfahrung in der Finanzierung von über 1.000 Projekten haben wir umfangreiches Wissen über die technischen Herausforderungen gesammelt, die sowohl die Konstruktion als auch den Betrieb von Assets sowie deren Energieproduktion betreffen. Zu diesen Herausforderungen gehören Probleme wie Qualitätsmängel, Konstruktionsfehler, Ungenauigkeiten in den Leistungskennlinien, Optimierung von Einschränkungen, Fehlkalkulationen hinsichtlich der Verfügbarkeit und Kalibrierverluste (wie Nachlaufeffekte und Yaw-Steuerung bei Onshore-Windparks). Darüber hinaus müssen wir die weniger vorhersehbaren Herausforderungen berücksichtigen, einschließlich Wechselrichterbrände, vögelbezogene Einschränkungen und Blitzeinschläge.

Diese Expertise wurde durch die Internalisierung von Kernkompetenzen und unsere Fähigkeit, einen fundierten Ansatz beizubehalten, ermöglicht, da wir lokale Betriebsteams in wichtigen Märkten, in denen wir tätig sind, wie Spanien, Griechenland und Polen, haben.

Mit zwei Jahrzehnten Erfahrung auf dem Markt bietet Mirovas Team für Energiewende-Infrastruktur Investitionsstrategien, die durch eine einzigartige und vorteilhafte Positionierung gekennzeichnet sind. Unser Fokus auf Mid-Market-Chancen ermöglicht es uns, die Komplexität einer sich schnell entwickelnden Energielandschaft zu navigieren, in der dynamische Einnahme-Modelle und lokale Marktdynamiken eine entscheidende Rolle spielen. Während wir unsere umfassende Sektor-Expertise nutzen und starke Beziehungen zu lokalen Entwicklern pflegen, etabliert sich der Mid-Market zunehmend in dem breiteren Universum der Energiewende und positioniert uns, um bedeutende Veränderungen für eine nachhaltige Zukunft voranzutreiben.