Ostrums Ausblick für 2026: Übergangsphase oder Umbruch?

Nach mehr als drei Jahrzehnten, die von der „großen Mäßigung“ geprägt waren, stehen die Märkte nun am Anfang einer neuen Phase, in der das globale wirtschaftliche Gleichgewicht neu gestaltet wird. Die Entglobalisierung der Wertschöpfungsketten – beschleunigt durch die protektionistische Politik der Trump-Regierung – definiert die Handelsströme und Entscheidungen über Investitionen neu. Gleichzeitig entstehen neue strukturelle Faktoren: die Bedeutung der künstlichen Intelligenz, deren wirtschaftliche Auswirkungen inzwischen weit über den Technologiebereich hinausreichen, sowie monetäre Innovationen, die den Handlungsspielraum der Wirtschaftsakteure – vor allem der Zentralbanken – neu definieren.

Das Zusammenspiel dieser beiden Entwicklungen wirft für 2026 eine zentrale Frage auf: Befinden wir uns in einer Übergangphase oder ist dies der Anfang eines Umbruchs im aktuellen Wirtschafts- und Finanzsystem?

In diesem stärker fragmentierten und weniger vorhersehbaren Umfeld stellten Axel Botte, Head of Market Strategy, Alexandre Caminade, Head of Sovereign, Emerging Market and Aggregate Fixed Income, Philippe Berthelot, Head of Credit and Monetary Markets, und Frédéric Leguay, Head of Fundamental Equities, den Ausblick von Ostrum AM für das kommende Jahr vor: ein weiterhin ungleichmäßiges globales Wachstum, eine selektive Normalisierung der Geldpolitik, ein Kreditmarkt, der dynamisch bleibt, und ein Equity-Umfeld, das durch eine Rückkehr zum Gewinnwachstum gestützt wird.

Märkte: Zwischen Resilienz und Spannungen

Nach Meinung von Axel Botte, Head of Market Strategy, hat Donald Trumps Rückkehr in das Weiße Haus die wirtschaftliche Unsicherheit in den USA erheblich verstärkt und hemmt Wachstum und Beschäftigung, wobei der Sektor der künstlichen Intelligenz eine bemerkenswerte Ausnahme darstellt. Man geht davon aus, dass die KI im Jahr 2025 fast die Hälfte des Wachstums in den USA beitragen wird. Dies wird jedoch eine deutliche Verdrängungswirkung auf den Rest der Wirtschaft zur Folge haben: Konzentration der Finanzmittel, Druck auf die Energiekosten und eine allgemeine Verlangsamung der nicht-technologischen Tätigkeiten.

Es wird erwartet, dass dieses zweigleisige Wachstum 2026 fortdauert und unter seinem Potenzial von 2 % bleibt. Die wichtigsten negativen Faktoren sind das Risiko einer mit der KI verbundenen Blase sowie die Verschlechterung der Bonität der Verbraucher. Trotzdem wird erwartet, dass die Inflation ab dem Frühling wieder etwas zurückgeht, während die Arbeitslosigkeit weiter steigt.

Die Entscheidung des Obersten Gerichtshofs der Vereinigten Staaten über die Rechtmäßigkeit der Zölle, die für das erste Quartal erwartet wird, könnte jedoch die Entwicklung des globalen Handels verändern: Eine erzwungene Deeskalation würde den Weg für eine Erholung des Handels ebnen.

In der Eurozone gewinnt die wirtschaftliche Erholung an Schwung. Sie wird vor allem von Investitionsplänen in Deutschland vorangetrieben, wo das öffentliche Defizit auf absehbare Zeit mehr als 3 % des BIP betragen wird. Dieser Impuls wird die erwartete Konsolidierung in Frankreich teilweise ausgleichen, wodurch das Wachstum in Europa – vor allem dank Spanien – weiterhin über 1 % liegen wird. Man rechnet damit, dass die Inflation aufgrund des weiterhin angespannten Arbeitsmarktes und des anhaltenden Lohndrucks leicht über 2 % bleiben wird.

In China befindet sich die Wirtschaft weiterhin an einem Scheideweg: eine schwache Binnennachfrage, eine industrielle Neuausrichtung auf fortschrittliche Technologien, ein Rückgang auf dem Immobilienmarkt und ein erhöhter Deflationsdruck.

Was die Geldpolitik betrifft, wird Jerome Powell im Mai zurücktreten. Die Umbesetzung des Fed-Vorstands sollte eine lockerere Geldpolitik begünstigen. Der Leitzins der Fed dürfte bei etwa 3 % liegen. In der Eurozone wird erwartet, dass die EZB ihren Einlagesatz bei 2 % hält und gleichzeitig ihre quantitative Straffung fortsetzt. Wenn die Inflation anhält, könnte im vierten Quartal eine Zinserhöhung in Betracht gezogen werden.

ECB : Ostrum AM Forecast vs. Market Expectations

Source: Bloomberg, Ostrum AM

Fed Funds : Ostrum AM Forecast vs. Market Expectations

Source: Bloomberg, Ostrum AM

Festverzinsliche Wertpapiere: ein asymmetrisches Umfeld zwischen Europa, den Vereinigten Staaten und den Schwellenmärkten

Laut Alexandre Caminade, Head of Sovereign, Emerging Market and Aggregate Fixed Income, wird sich die Rendite deutscher 10-jähriger Anleihen in Europa 2026 vor dem Hintergrund einer geringeren Volatilität entwickeln, wobei sich bullische und bärische Faktoren gegenseitig ausgleichen werden. Aufgrund der Unsicherheit bezüglich der Bewertung von KI-Unternehmen und der Spannungen auf dem US-amerikanischen Markt für nicht börsennotierte Kredite dürfte die Nachfrage nach deutschen Anleihen zunehmen. Der geldpolitische Status quo der EZB wird dazu beitragen, das kurze Ende der Kurve zu stabilisieren, was sich für die 10-jährigen Anleihen aufgrund der damit verbundenen Steigung und des Carry/Roll-Down automatisch positiv auswirkt.

<< Move* >> index Treasuries Volatility

Sources : Ostrum AM and Bloomberg, 31/10/2025 *The Move index is constructed in a manner similar to the VIX. It is a weighed index based on the yield curve of the normalized implied volatility of 1 month Treasury options, weighted according to comtracts maturing in 2, 5, 10 and 30 years over the next 30 years 

Implicit volatility of the bund (RX 3M 100 VOL)

Sources : Ostrum AM and Bloomberg, 31/10/2025 *The Move index is constructed in a manner similar to the VIX. It is a weighed index based on the yield curve of the normalized implied volatility of 1 month Treasury options, weighted according to contracts maturing in 2, 5, 10 and 30 years over the next 30 years 

Der Aufwärtsdruck wird jedoch anhalten. Das hat mit dem Anstieg der Brutto- und Nettoemissionen in Deutschland sowie mit den Auswirkungen der niederländischen Rentenreform zu tun, die sich vor allem auf lange Laufzeiten auswirken wird. Das wachsende Desinteresse der Anleger an sehr langen Laufzeiten sollte diesen Trend noch verstärken. Nach einer Steigerung um rund 40 Basispunkte im Segment 10–30 Jahre seit Anfang 2025 wird für 2026 ein weiterer Anstieg um rund 20 Basispunkte erwartet.

Die Spreads für die Schulden der peripheren Länder dürften sich – mit einem begrenzten Potenzial – weiter verringern. Laut Ostrum AM wird der Spread in Frankreich aufgrund der weniger stabilen finanziellen und politischen Lage voraussichtlich bei etwa 80 Basispunkten bleiben.

Euro area: Sovereign Spreads

Source: Bloomberg, Ostrum AM, 31/10/2025

In den Vereinigten Staaten bleiben die Aussichten für die langfristigen Zinsen eher ungewiss. Die Geldpolitik der Fed scheint weniger transparent zu sein als die der EZB. Eine anhaltende Inflation könnte den Zyklus der Zinssenkungen verlangsamen, während die Neustrukturierung des FOMC den gegenteiligen Effekt haben könnte. Dazu kommen die Zwischenwahlen, ein hohes Haushaltsdefizit, die Politik der Trump-Regierung, die hohen Bewertungen von KI-Unternehmen und die Anfälligkeit nicht börsennotierter Kredite. All dies dürfte 2026 dazu beitragen, dass eine gewisse Volatilität bestehen bleibt.

Angesichts dieser Faktoren, die für Risikoanlagen weiterhin günstig sind, profitieren die Schwellenländer von einem vorteilhaften Wachstumsgefälle im Vergleich zu den Industrieländern sowie von einer stetigen Verbesserung ihrer Länderratings. Mit einer Rendite von fast 7 % auf Auslandsschulden[1] und einer Rückkehr der Kaufströme glaubt Ostrum AM, dass diese Anlageklasse in einem nach wie vor stark diversifizierten Universum attraktive Chancen bietet.

Yields by asset class

Sources: Ostrum AM and JP Morgan, 31/10/2025

Anleihen: ein Markt, der dynamisch bleibt

Nach Meinung von Philippe Berthelot, Head of Credit and Monetary Markets, wird das Jahr 2026 dem Jahr 2025 sehr ähnlich sein. Die aktuellen Fundamentaldaten stützen Anleihen, die nach Einschätzung von Ostrum AM nächstes Jahr zu den bevorzugten Anlageinstrumenten gehören werden: moderates Wachstum in Europa, Inflation in der Nähe des Ziels der EZB, stabile Kreditqualität, kontrollierte Verschuldung und begrenzte Ausfallraten. Philippe Berthelot glaubt, dass Kreditanleihen attraktive Renditen bieten, selbst wenn die Spreads weniger großzügig sind als in der Vergangenheit. Außerdem sollten die geldpolitischen Anreize im Laufe des Jahres zurückgehen.

YTM & Credit Spread - Investment Grade

Sources: Ostrum AM, Bloomberg, 31/10/2025  Indexes: LECPTREU, HEC4 (BB-B)

YTM & Credit Spread - High Yield

Sources: Ostrum AM, Bloomberg, 31/10/2025  Indexes: LECPTREU, HEC4 (BB-B)

Die Reverse-Yankee-Emissionen[1] werden 2026 vor allem aufgrund des enormen Investitionsbedarfs der Hyperscaler[2] im KI-Bereich voraussichtlich einen neuen Rekord erreichen. Gleichzeitig sorgen die Größe und Opazität des nicht börsennotierten Kreditmarktes insbesondere in den Vereinigten Staaten weiterhin für Unsicherheit und Volatilität.

Ostrum AM behält weiterhin eine Präferenz für Bankschulden bei, deren etwas höhere Spreads erneut eine robustere relative Performance bieten als die von Nicht-Finanzemittenten.

Europäische Aktien: ein Markt, der sich dank eines anhaltenden Gewinnwachstums im Aufschwung befindet

In Europa erwarten wir für 2026 eine positive Entwicklung der Aktienmärkte, die durch eine Rückkehr des Gewinnwachstums angetrieben wird. Dieser Trend bleibt jedoch davon abhängig, dass die Unternehmen in der Lage sind, die hohen Erwartungen zu erfüllen.

Unterstützt durch einen dynamischen US-Markt blieben die europäischen Indizes in der ersten Hälfte des Jahres 2025 auf einem günstigen Kurs, obwohl das Umfeld komplex war. Nach Ansicht von Frédéric Leguay, Head of Fundamental Equities, wird das Börsenjahr 2026 in der Eurozone stärker von endogenen Faktoren wie Konjunkturprogrammen und den verzögerten Auswirkungen der Zinssenkungen der EZB abhängig sein. Allerdings muss man die anhaltende Konjunkturverlangsamung in den USA und vor allem deren Auswirkungen auf den Arbeitsmarkt beobachten.

Eurostoxx December 2026 - Target Price (596)

Sources: Ostrum AM, Bloomberg, Morgan Stanley, IBES  November 2025

In Europa wird es ohne eine zusätzliche finanzielle Unterstützung eine stärkere Abhängigkeit von steuerlichen Maßnahmen in Deutschland sowie eine Rückkehr des Vertrauens geben. Es wird erwartet, dass das globale Wachstum im Jahr 2026 ähnlich wie im Jahr 2025 sein wird. Eine geopolitische Beruhigung wäre ein weiterer positiver Faktor.

Die Einkommen in der Eurozone, die 2025 voraussichtlich etwas zurückgehen, werden vermutlich 2026 wieder steigen. Ostrum AM erwartet für die Eurozone ein Wachstum der Ertragsbasis von 9 %, was im Vergleich zu den letzten drei Jahren einen starken Aufschwung darstellt, jedoch etwa 6 Prozentpunkte unter dem Analystenkonsens von 15 % liegt.[1].

Die Bewertungen, die bereits 2025 einen Aufwärtstrend verzeichneten, werden dank der Erholung der Gewinne und des anhaltenden Interesses privater Emittenten voraussichtlich dynamisch bleiben. Angesichts der langfristigen Zinsentwicklung und der wichtigsten Wachstumsthemen der letzten Quartale (KI, Verteidigung, Elektrifizierung, Erholung in Deutschland), die sich als enttäuschend erweisen könnten, ist weiterhin besondere Wachsamkeit geboten. In diesem Zusammenhang werden europäische Aktien, die nach wie vor untergewichtet sind, wohl weiterhin Kapital anziehen.

Gaëlle Malléjac, Global Chief Investment Officer bei Ostrum AM, kommt zu dem folgenden Schluss: „Heute sind die Investoren in einer Welt tätig, in der traditionelle Maßstäbe von neuen Dynamiken verdrängt werden: Die künstliche Intelligenz wird zu einem wichtigen Wachstumsmotor, während die Rückkehr der wirtschaftlichen und politischen Souveränität Vorrang vor einer koordinierten Globalisierung hat und die Regeln des Wirtschaftssystems auf den Kopf stellt. Vor diesem Hintergrund wird das Wachstum, das durch die KI in den Vereinigten Staaten stimuliert, durch die deutsche Finanzpolitik in Europa unterstützt und durch strukturelle Veränderungen in China beeinflusst wird, auch im Jahr 2026 ungleichmäßig bleiben. Es ist mit Risiken verbunden, insbesondere solchen, die mit der Dominanz und sogar den Exzessen der Technologiebranche verbunden sind. In diesem Zusammenhang bleibt Selektivität unverzichtbar: Angesichts der relativen Stabilität der europäischen Zinsen, der nach wie vor attraktiven Kreditrenditen und des Potenzials für eine Erholung der Unternehmensgewinne in Europa werden die Märkte Chancen bieten, wenn ein konsequenter und disziplinierter Ansatz verfolgt wird. Angesichts der aufkommenden Risiken ist es empfehlenswert, diversifizierte Portfolios beizubehalten und von den Phasen der Volatilität zu profitieren.“