Wie man Fixed Income in einer Welt mit unterschiedlichen Geschwindigkeiten navigiert

Nach zwei Jahrzehnten, die von synchronisierten Konjunkturzyklen und einer koordinierten Geldpolitik geprägt waren, fragmentiert die Investmentwelt in unterschiedliche regionale Beispiele. Das Fixed-Income-Panel auf der Centennial-Veranstaltung von Loomis, Sayles & Co. in Japan am 3. März 2026 beleuchtete, wie dieser Wandel sowohl Herausforderungen als auch Chancen für Fixed-Income-Investoren schafft.

Das Ende der synchronisierten Welt

„Im Laufe der letzten 20 Jahre gab es wirklich zwei bestimmende Merkmale von Konjunkturzyklen“, beobachtete David Waldman, Chief Investment Officer bei Loomis Sayles. „Das erste sind längere Perioden niedriger Volatilität und Expansion, also effektiv weniger Rezessionen. Und die zweite Komponente ist, dass die globalen Märkte stärker korreliert waren.“

Diese Ära ist eindeutig vorbei. David Rolley, Co-Head of Global Fixed Income bei Loomis Sayles, mit über drei Jahrzehnten Markterfahrung, formuliert es unumwunden: „Wir haben uns an die Vorstellung gewöhnt, dass wir synchronisierte Konjunkturzyklen haben und dass viele politische Entscheidungsträger sehr ähnliche Wege zur sehr ähnlichen Zeit einschlagen. Aber wenn wir uns die heutige Welt ansehen, ist das nicht der Fall. Es gibt keinen dominanten Markt. Stattdessen haben wir sich verschiebende Bereiche potenzieller Korrelationen.“

Wenn man beispielsweise die Zinssätze betrachtet, so Rolley, erhöhen Märkte wie Japan und Australien die Zinssätze, während andere wie die Eurozone und China stabil bleiben und die Amerikaner senken. Selbst geografisch nahe beieinander liegende Märkte wie Neuseeland und Australien bewegen sich in entgegengesetzte Richtungen.

„Wenn wir zur gleichen Zeit unterschiedliche Konjunkturzyklen haben, wird es Gewinner und Verlierer geben, und das schafft ein erweitertes Anlageuniversum für die Nutzung von Faktoren wie Duration und wird wahrscheinlich auch ein erweitertes Anlageuniversum für die Nutzung von Faktoren wie Kredit und Währung schaffen.”

Größere Volatilität erfordert mehr Flexibilität

Matt Eagan, Head of Loomis Sayles' Full Discretion Team mit 30 Jahren im Unternehmen, stimmte zu, dass sich der Anleihenmarkt erheblich verändert hat. Als sein Vorgänger, Dan Fuss, das Portfolio leitete, gab es Weldfrieden und die Zinsentwicklung war stetig rückläufig. Infolgedessen konnten Anleihenmanager es sich leisten, ein Portfolio mit sehr langer Duration zu führen, da sie sich keine Sorgen um das Timing der Märkte machen mussten.

In den letzten Jahren haben jedoch demografischer Wandel, Klima-Investitionen und erhöhte Rüstungsausgaben, neben anderen strukturellen Verschiebungen, die Landschaft der festverzinslichen Wertpapiere verändert, so Eagan.

„Heute können wir es nicht mit einer sehr langen Duration laufen lassen und es einfach seinen Lauf nehmen lassen, weil wir ein Problem mit dem Kapitaleinsatzrisiko* haben werden. Stattdessen müssen wir die Duration im Zyklus aktiver managen.“

Er fügt jedoch hinzu: „Mit der Zeit ist unsere Ansicht, dass diese strukturellen Merkmale zu Inflation führen und Inflation ein verzerrender Faktor im Konjunkturzyklus ist. Infolgedessen erwarten wir, dass sich der Zyklus verkürzt und volatiler wird.“ All dies ist gut für aktive Anleihenmanager wie Loomis Sayles.

Die technologische Revolution im Anleihenwesen

Eine weitere bedeutende Veränderung, mit der Anleihenmanager konfrontiert sind und die ohne erhebliche technologische Verbesserungen in diesem Jahrhundert unüberwindbar wäre, ist die Ausweitung der investierbaren Universen. Waldman hebt das Ausmaß dieser Transformation hervor: „Wir verfügen über eine Datenbank von Wertpapieren und Analysen, die von 1999 bis heute um das 450-fache gewachsen ist. Es war also eine dramatische Steigerung unserer Fähigkeit, Daten zu speichern, zu beherbergen, zu analysieren und zu manipulieren.“

Diese technologische Fähigkeit erweist sich angesichts der Marktexpansion als essenziell. „Im Jahr 2000 gab es im globalen Unternehmensanleihenindex 3.000 ausgegebene Unternehmensanleihen. Heute sind es etwa 20.000“, bemerkt Waldman. Pim van Mourik Broekman, Co-Head des Euro Credit Teams, veranschaulicht die Komplexität: „In unserem Benchmark gibt es derzeit rund 4.200 Anleihen, was bedeutet, dass es über 16 Millionen potenzielle Anleihekombinationen gibt, deren man sich bewusst sein muss, wenn man Dinge aus der Perspektive der relativen Werte betrachtet. Aber wir haben die Dateninfrastruktur, die es uns ermöglicht, Anwendungen zu erstellen, die maschinelles Lernen nutzen, um uns Signale zu geben, wenn sich bestimmte Anleihekombinationen in eine interessante Richtung entwickeln.“

Eagan stimmte zu: „Ich denke, die größten Auswirkungen sind eigentlich zweifach – Geschwindigkeit und Vertrauen. Wenn man über Werkzeuge verfügt, die maßgeschneidert für die eigene Strategie sind und zur eigenen Anlagetheorie passen, wird man einen Vorteil haben, weil man schnell und mit Zuversicht handeln kann."

Das Gebot des aktiven Managements

Obwohl sich im Anleihenmarkt in den letzten Jahrzehnten vieles verändert hat, bleiben einige Dinge gleich.

„Festverzinsliche Wertpapiere bleiben eine sehr asymmetrische Anlageklasse“, weist Van Mourik Broekman darauf hin. „Man verdient wenig, kann aber viel verlieren. Und so können wir als aktiver Manager Wert schaffen, indem wir Totalverluste vermeiden.“ Die Logik ist unentrinnbar: „Die größten Namen in unserem Benchmark sind die Namen mit den höchsten ausstehenden Schulden, und die Entscheidung über die Allokation oder Gewichtung eines Unternehmens ausschließlich danach zu treffen, wie viele Schulden es hat, scheint keine gute Art zu sein, über Kreditqualität nachzudenken.“

Rolley stimmt zu: „Denken Sie an Benchmarks im Fixed Income und legen Sie für einen Moment Ihre Reflexe in Bezug auf Benchmarks bei Aktien beiseite. Wenn das Anleihengewicht eines Emittenten im Benchmark wächst und wächst, bedeutet das nicht, dass er erfolgreich ist, sondern dass er immer mehr Geld aufnimmt.“

Dies schafft ein grundlegendes Problem: „Man möchte Kreditgeber von Unternehmen sein, die heute hohe Renditen erzielen, aber morgen niedrige Renditen aufweisen, weil sie erfolgreich sind und ihre Schulden abbauen können. Das mag sie im Benchmark schrumpfen lassen, aber man wird froh sein, sie zu besitzen."

Ein Jahrhundert der Marktentwicklung

Während Loomis Sayles sein hundertjähriges Bestehen feiert, spiegelt der Ansatz des Unternehmens sowohl Beständigkeit als auch Anpassung wider. „Die Kernüberzeugungen, die all diesen Alpha-Engines zugrunde liegen, sind zumindest aus meiner Perspektive zeitbewährt und dauerhaft. Sie haben mehrere Marktphasen erlebt“, reflektiert Waldman.

Dennoch entwickelt sich die Implementierung weiter: „Die Umsetzung unserer Kernüberzeugungen und Fundamente ist über Zeiträume hinweg konstant und konsistent geblieben. Aber die Art und Weise, wie wir sie umsetzen, kann sich tatsächlich ändern, je nachdem, was zu einem bestimmten Zeitpunkt auf dem Markt geschieht.“

Diese Balance zwischen Prinzip und Pragmatismus erweist sich als unerlässlich, da die Märkte unbekanntes Terrain betreten. Mit divergierenden geldpolitischen Maßnahmen, sich verändernden Ausgabenprioritäten aufgrund von Sicherheitsbedenken und einer Technologie, die die Analyse revolutioniert, erfordert die Landschaft der festverzinslichen Wertpapiere sowohl historische Perspektive als auch Anpassungsfähigkeit.

Für Anleger ist die Botschaft klar: In einer multipolaren Welt gehört der Erfolg denen, die Komplexität mit technologischer Raffinesse und zeitbewährter Investmentdisziplin bewältigen können. Die synchronisierte Welt ist vorbei – aber für umsichtige Anleger waren die Chancen noch nie größer.