Für DNCA schlägt Disziplin die Gelegenheit

Flexibilität ist das, was dem DNCA Alpha Bonds die Fähigkeit verleiht, unabhängig von den Marktbedingungen positive Renditen zu erzielen. Sie kann jedoch auch ein Problem für das Investmentteam darstellen. Wenn sie über sieben verschiedene Rentenstrategien verfügen und in jeder von ihnen Long- und Short-Positionen eingehen können, wie wissen sie dann, welches die richtige Option zum richtigen Zeitpunkt ist?

Die Antwort liegt in der Disziplin und dem Prozess, den das Team im Laufe der Zeit aufgebaut hat und der sich um das firmeneigene Bewertungstool dreht, das sie als ihr Risk Adjusted Term Premium (RATP) bezeichnen – eine verbesserte Version der Sharpe-Ratio. Ein gutes Beispiel dafür, wie dies in der Praxis funktioniert, findet sich im Raum zwischen den Markterwartungen und den tatsächlichen Bewegungen französischer Staatsanleihen (OATs) während der Parlamentskrisen der Jahre 2024 und 2025.

Frankreichs Jahr des parlamentarischen Chaos

Anfang 2024 schienen sich die französische Wirtschaft und die Regierung ruhig und reibungslos zu entwickeln, und die Makroanalyse von DNCA zeigte, dass eine Rezession unwahrscheinlich war. Gleichzeitig waren französische Staatsanleihen (OATs) laut der RATP-Bewertung teuer, weshalb das Alpha-Bonds-Team eine moderate Short-Position in OATs eingegangen war.

Die Situation änderte sich im Juni 2024 rasant, als der französische Präsident Emmanuel Macron die Nationalversammlung (das Unterhaus des französischen Parlaments) auflöste. Laut Daniel Claringbull, Global Product Manager bei DNCA: „Jeder wusste, dass die Renditen in Frankreich zu steigen beginnen würden, weil wir eine viel höhere Risikoprämie, mehr Kreditrisiko haben würden… Also was tun wir? Wir erhöhen unser Short-Position in französischen Staatsanleihen.“

Da OATs in der RATP-Analyse immer noch teuer erschienen, erhöhte das Alpha-Bonds-Team schnell sein Short-Engagement in OATs, wie Sie unten sehen können.

Quelle: Bloomberg Stand 30.09.2025. RATP: Risk Adjusted Term Premium; internes Bewertungstool, das der Mehrrendite gegenüber dem 3-Jahres-Swapsatz auf Basis der historischen Volatilität (180 Tage) entspricht. Linke Skala: RATP. Rechte Skala: Beitrag zur modifizierten Duration.

Der Zeitraum von Juni bis Dezember 2024 war von hoher Instabilität in der französischen Regierung geprägt. Im September 2024 wurde mit Michel Barnier ein neuer Premierminister eingesetzt, doch bereits im Dezember wurde er nach einem Misstrauensvotum gestürzt. Während dieser instabilen Phase stiegen die Renditen der OATs weiter an. Die RATP-Analyse von DNCA spiegelte diese Veränderung wider und signalisierte, dass OATs für einen Kauf attraktiver wurden. Infolgedessen stieg das Risiko einer Short-Position in OATs, und DNCA reduzierte seine Short-Position entsprechend.

Anfang 2025 gab es dann eine Phase der Ruhe in der französischen Politik. Die Regierung unter dem neuen Premierminister François Bayrou schien stabil und kompetent zu sein. Da die RATP-Analyse von DNCA OATs nun auf einem attraktiv günstigen Niveau anzeigte, schloss das Team den Verkauf seiner Short-Position in OATs ab und eröffnete eine Long-Position.

Diese Phase der Ruhe sollte jedoch nicht von Dauer sein. Im europäischen Sommer 2025 zeigten sich Risse in der französischen Regierung, und das Team war zuversichtlich, dass sie stürzen würde. Genau wie beim letzten Mal, als die Regierung stürzte, würde dies bedeuten, dass die Renditen wieder steigen würden. Dieses Mal handelte DNCA jedoch ganz anders.

Ähnliches Szenario, andere Entscheidung

Als Macron die französische Regierung im Juni 2024 auflöste, zeigte die RATP-Analyse von DNCA, dass OATs teuer waren, also gingen sie Short in OATs. Im Juni 2026 hingegen zeigte die RATP-Analyse, dass OATs günstig waren. Während die allgemeine Erwartung also gewesen sein mag, OATs zu shorten, bedeutete die RATP-Bewertung, dass ein solcher Schritt das Risiko nicht wert gewesen wäre, da es eine Diskrepanz zwischen der Makro-Sichtweise und der Bewertungs-Sichtweise des Teams gab. Anstatt OATs zu shorten, handelte das Team also ganz anders – es verkaufte alle Positionen in französischen OATs.

Quelle: Bloomberg Stand 30.09.2025. RATP: Risk Adjusted Term Premium; internes Bewertungstool, das der Mehrrendite gegenüber dem 3-Jahres-Swapsatz auf Basis der historischen Volatilität (180 Tage) entspricht. Linke Skala: RATP. Rechte Skala: Beitrag zur modifizierten Duration.

Für Daniel zeigt dies die „goldene Regel“ des Teams in Aktion:

„Es war eine ausgemachte Sache. Man wusste, dass die Regierung stürzen würde, und man wusste, dass die Renditen in die Höhe schießen würden. Das Team wusste es, das ganze Land wusste es, richtig? Da wir uns jedoch in günstigem Terrain befinden, dürfen wir nicht Short sein. Obwohl es also höchstwahrscheinlich ist, dass wir mit dem Shorten dieser Zinsen Geld verdienen werden, haben die Manager das gesamte Engagement in französischen Staatsanleihen gestrichen.“
 

Wie die Disziplin und der Prozess von DNCA zu besseren langfristigen Ergebnissen führen

Obwohl das Alpha-Bonds-Team in diesem einjährigen Zeitraum von Investitionen in französische Staatsanleihen (OATs) durch das ausbleibende Shorten der OATs im Juni 2026 möglicherweise eine etwas höhere Rendite verpasst hat, haben sie mit dem Trade insgesamt Geld verdient. Und was wichtig ist: Sie haben dieses Geld auf eine weniger risikoreiche Art und Weise verdient, anstatt blind der Herde zu folgen.

Dies zeigt den starken Prozess und die Disziplin hinter der Entscheidungsfindung des Alpha-Bonds-Teams. Obwohl sie mit ihren Makro-Einschätzungen oft richtig liegen, wissen sie, dass es unmöglich ist, diese Einschätzungen immer richtig zu treffen. Daher investieren sie NUR dann, wenn ihre RATP-Analyse zur Bewertung mit ihrer makroökonomischen Analyse der voraussichtlichen Marktentwicklung übereinstimmt.

Das bedeutet: Wenn das Team...

• die Makro-Einschätzung verfehlt – verliert es so wenig wie möglich.
• die Makro-Einschätzung richtig trifft – werden die Gewinne maximiert.

Dieser Grundsatz gilt sowohl für Short- als auch für Long-Positionen und für alle der sieben verschiedenen Strategien, die das Team zur Generierung von Alpha nutzt (Nominalzinsen G10, Zinskurve, Devisen, Kredite, Schwellenländer, Realzinsen, Inflations-Breakeven). Für Daniel ist diese Kombination aus makroökonomischem Scharfsinn und diszipliniertem Bewertungsprozess der wahre Unterscheidungsfaktor und das, was es dem Team ermöglicht hat, über die Jahre so beständige Renditen zu erzielen. DNCA Alpha Bonds hat in jedem Kalenderjahr seit Auflegung positive Renditen erzielt, selbst im Jahr 2022, als die meisten Aktien- und Anleihestrategien stark fielen¹.