Analyse der Dynamiken am Fixed-Income-Markt

Die Diskussionen rund um die Finanzmärkte waren in letzter Zeit alles andere als langweilig. Investoren befinden sich in einem Wirbelsturm aus geopolitischen Schlagzeilen, einem anhaltenden Tauziehen zwischen Wachstum und Inflation, Personalwechseln in der Führung der Federal Reserve (Fed) und der rasanten Entwicklung von KI.

In diesem Q&A teilen Investmentexperten von Loomis Sayles ihre ehrlichen Gedanken zu den treibenden Kräften des Zyklus, den Auswirkungen auf Anleihen und den vielversprechendsten Gelegenheiten, die sie beobachten. Ihre Erkenntnisse bieten Klarheit in einem von Unsicherheit geprägten, komplexen Umfeld.

Die Märkte schienen die großen geopolitischen Ereignisse im Jahr 2025, wenn auch mit viel Volatilität, weitgehend zu ignorieren. Wie sehr beeinflussen geopolitische Risiken, Handelsspannungen und politische Unsicherheit die Stabilität des Anleihenmarktes und der Wirtschaft?

Lynda Schweitzer: „Ich glaube, sie sind sehr relevant. Es überrascht mich, wie wenig Reaktionen wir auf Nachrichtenereignisse gesehen haben, die historisch gesehen marktbewegend gewesen wären. Ein Teil davon könnte auf eine allgemeine positive Stimmung gegenüber KI und wohlhabenden Konsumenten zurückzuführen sein, und ein anderer Teil könnte darin liegen, dass der Markt die Komplexität oder unsichere Situationen, die schwer zu entschlüsseln sind, ignoriert. Ich neige dazu, dass dieses Verhalten nicht ewig andauern wird, da Geopolitik, Handel und Politik Auswirkungen auf Wachstum, Inflation, Volatilität und die Marktstimmung haben.“

Pat Savery: „Ich sehe das auch genauso. Allerdings muss man jedes einzelne isoliert betrachten. Zu Beginn des Jahres 2025 agierten die Märkte unter der Annahme, dass fiskalische Unsicherheit geldpolitische Sicherheit schafft. Die Märkte waren zuversichtlich, dass die Fed ihre Haltung beibehalten würde, bis die Auswirkungen von Zöllen auf die Daten eingeschätzt werden könnten; andere geopolitische Schocks oder Kriege sind zwar von Bedeutung, entwickeln sich aber tendenziell langsamer und sind schwerer zu bewerten. Oft behandeln die Märkte solche Situationen zunächst als unwichtig, bis sie zu einem „Problem“ werden, da sie sehr schwer einzuschätzen sind.“

Eric Williams: „Die Märkte scheinen sich viel mehr um politische Unsicherheiten zu kümmern, da diese direkte Auswirkungen auf das Unternehmensverhalten, Fusionen und Übernahmen sowie Investitionsausgaben haben. Eine weitere treibende Kraft an den Märkten ist die Haushaltslage der USA und die anhaltende Fokussierung auf das Defizit. Wenn fortgesetzte Staatsausgaben mit einer potenziell lockereren Geldpolitik einhergehen, unterstreicht dies das Risikofallszenario von Inflationsresten, die noch nicht vollständig erloschen sind. Ich denke, wenn Investoren befürchten, dass die Fed den Fokus auf die Eindämmung der Inflation verliert, ist dies ist ein Bereich, der sehr leicht zu größeren Bedenken führen könnte.“

Dilawer Farazi: „Im letzten Jahr war viel los. Wir hatten die Fortsetzung des russisch-ukrainischen Krieges und den Konflikt im Nahen Osten. Dennoch waren die Schwellenländer sehr widerstandsfähig. Interessanterweise, wenn man sich den Nahen Osten ansieht, war die Menge an Emissionen, die aus dem Nahen Osten und den Primärmärkten kam, wesentlich größer als in früheren Jahren und wurde von den Anlegern problemlos aufgenommen. Dies deutet darauf hin, dass Anleger verstehen, dass Schwellenländeranleihen widerstandsfähig sein können und in diesen oft volatilen Situationen potenziell attraktive Gelegenheiten bieten.“

Wachstum und Inflation waren im letzten Jahr die zwei Hauptsorgen. Wird diese Dynamik im Jahr 2026 fortbestehen oder wird eine der beiden zu einem dringlicheren Thema werden?

Dawn Mangerson: „Ich denke, das Tauziehen zwischen Wachstum und Inflation wird anhalten, bis wir mehr Klarheit über die Rechtmäßigkeit von IEEPA-Zöllen und die Zukunft der Fed-Führung haben.“

Pat Savery: „Ich glaube, wir stehen an einem Scheideweg, an dem entweder das Wachstum oder die Inflation stärker ansteigen wird. Die US-Regierung setzt auf niedrigere Regulierungsstandards, um höhere Produktivität und Wachstum zu fördern. Ich bin gespannt, ob diese Maßnahmen stark genug sind, um die US-Wirtschaft aus einem Umfeld höherer Inflation herauswachsen zu lassen. Krypto, Rechenzentren und KI könnten dabei helfen.“

Dilawer Farazi: „Technologiegetriebene Investitionen mindern meine Sorge um das Wachstum im Hinblick auf 2026, insbesondere für die USA, wo viele Variablen den Inflationsausblick trüben. Wenn die Geldpolitik die US-Wirtschaft weiter stimuliert, muss die Fed möglicherweise in Erwägung ziehen, eine leicht höhere Inflationsrate als ihr Ziel von 2% zu akzeptieren.“

Michael Gladchun: „Ich denke, das Wachstum wird 2026 die bestimmende Rolle spielen. Die Inflation war recht stabil und könnte in diesem Jahr weiter sinken. Auf der Wachstumsseite sehe ich eine breite Palette von Variablen, die das BIP und den Arbeitsmarkt beeinflussen könnten. Ich glaube, dass jede Enttäuschung auf dem Arbeitsmarkt potenziell eine übermäßige Verschiebung der politischen Erwartungen und der Marktpreise verursachen könnte.“

Which is the greater threat to the economy, inflation or the job market?

Quelle: Loomis Sayles Umfrage unter den in diesem Artikel vorgestellten Investmentexperten. Stand: 31. Dezember 2025.

Sind Sie besorgt über die steigende Verschuldung im Finanzsystem, da Unternehmen in KI und andere Investitionsausgaben investieren?

Michael Gladchun: „Noch nicht. Ganz allgemein sehen wir keinen Grund zur makroökonomischen Besorgnis. Die meiste prognostizierte zusätzliche Kreditaufnahme wird von Unternehmen mit Investment-Grade-Rating, soliden Bilanzen und beeindruckenden freien Cashflows erwartet, die ausreichend Spielraum haben, um Kredite aufzunehmen, ohne ihre Ratings zu gefährden. Aber immer, wenn es zu einem Schuldenaufbau kommt, halten wir die Antennen ausgestreckt und beobachten die Dinge genau.“

Eric Williams: „Verschuldung ist eine übliche Sorge für das Spätzyklus-Stadium, aber wir sind zu diesem Zeitpunkt nicht besonders besorgt, da die Unternehmen ihre Bilanzen nicht neu verschuldet haben. Die meisten bisherigen Investitionen in KI wurden durch intern generierte Cashflows und Aktienemissionen finanziert. Wir denken, dass es ein größeres Risiko darstellen würde, wenn wir Änderungen im Unternehmensverhalten sehen würden, wie zum Beispiel groß angelegte Fusionen und Übernahmen mit geringeren Aktienbeteiligungen als in den letzten Jahren.“

Andrea DiCenso: „Es ist ein eigener Zyklus, da zwei unterschiedliche Verschuldungsgeschichten ablaufen. Wir sehen eine zunehmende Verschuldung in vielen Industrieländern, die sich im Expansions-/Spätzyklus befinden, und eine Entschuldung in den Schwellenländern, die sich in der Phase der Kreditreparatur bis Erholung des Zyklus befinden. Der Expansions-/Spätzyklus ist tendenziell durch zunehmende Verschuldung gekennzeichnet, bis etwas bricht. Machen wir uns also übermäßig Sorgen, dass es in diesen Volkswirtschaften so viele Emissionen geben wird, dass etwas brechen könnte? Nein, aber wir beobachten die Beteiligung an Neuemissionen. Wenn wir feststellen, dass Emissionen nicht auf eine hohe Überzeichnung stoßen, würde uns das zu denken geben.“

Dawn Mangerson: „Wenn man KI durch eine kommunale Brille betrachtet, ist meine größte Sorge, dass eine stärkere Stromnutzung die Kosten für Privatkunden potenziell erhöhen könnte. Stromrechnungen steigen bereits. KI-Generierung könnte die Situation verschärfen, und anstatt diese Kosten zu absorbieren, könnten Unternehmen sie auf die Verbraucher umwälzen.“

Is AII a Boom or Bubble?

Quelle: Umfrage von Loomis Sayles unter den in diesem Artikel vorgestellten Investmentexperten. Stand: 31. Dezember 2025.

"Unser Makro-Team sagt gerne, dass Gewinne den Zyklus antreiben. Sinkende Gewinne führen typischerweise zu massiven Entlassungen und steigender Arbeitslosigkeit, was eine Rezession einleitet. Wenn KI zu steigender Arbeitslosigkeit führt und dabei die Gewinne stützt, wären Sie dann genauso besorgt über eine Rezession?

Andrea DiCenso: „Ich bin durch die Stimmungsänderung der Fed beruhigt. Sie hat die potenziellen Auswirkungen der KI-Produktivität auf den Arbeitsmarkt erkannt und ihre Bereitschaft signalisiert, das Notwendige zu tun, um das Wachstum der US-Wirtschaft zu unterstützen.“

Michael Gladchun: „Ich denke, insgesamt sollte das Makroumfeld in Ordnung sein. Dennoch ist steigende Arbeitslosigkeit etwas, worüber ich mir im Hinblick auf zukunftsorientiertes Wachstum und Rezessionsrisiken immer Sorgen mache. Und ich denke, die Gewinne aus diesem potenziellen Produktivitätsboom werden wahrscheinlich enger verteilt sein als in der Vergangenheit, mit mehr Verdrängung von Arbeitskräften. Es gibt einen breiten Teil des Einkommensspektrums, der bereits unter Druck steht und noch stärker unter Druck geraten könnte, wenn sich die Nachfrage auf dem Arbeitsmarkt weiter lockert und das Einkommenswachstum senkt.“

Eric Williams: „Wir halten das Risiko, dass Produktivitätssteigerungen kurzfristig zu einem dramatischen Anstieg der Arbeitslosigkeit führen, für ziemlich gering. Ein wahrscheinlicheres Ergebnis ist, dass die Gewinnmargen der Unternehmen hoch bleiben, was das Wirtschaftswachstum unterstützen würde, insbesondere wenn die Fed weiter locker bleibt. Die US-Erwerbsbevölkerung ist sehr dynamisch. Sie hat immer wieder gezeigt, dass sie sich an veränderte Markt- und Technologiekräfte anpassen kann. Wir sehen einfach keine Massenentlassungen als Teil des starken Gewinns und des wirtschaftlichen Hintergrunds, den wir in den nächsten 12 Monaten erwarten.“

Pat Savery: „Langfristig denke ich, dass die Fähigkeit der Arbeitskräfte zur Umschulung entscheidend für die Unterstützung der Wirtschaft sein wird. Es wird wahrscheinlich schmerzhafte Punkte geben, da Umschulungen nicht über Nacht geschehen können. Vorerst denke ich, dass wir mit erhöhtem Druck auf die Regierung rechnen müssen, während dieser Wandel stattfindet.“

Während einkommensstärkere Verbraucher maßgeblich zum Konsumwachstum in den Vereinigten Staaten beitrugen, zeigten einkommensschwächere Haushalte eine gewisse Zurückhaltung. Sehen Sie im Jahr 2026 eine Fortsetzung dieses Trends?

Andrea DiCenso: „Leider denke ich, dass dieser Trend bestehen bleiben wird. Der Konsument mit hohem Einkommen treibt das Wachstum in den USA an, und diese Konsumenten haben sehr gesunde Sparquoten und Kreditkartensalden. Unterdessen befinden sich Konsumenten mit niedrigem Einkommen seit der Pandemie in einem rezessiven Umfeld, aus dem sie noch nicht herausgekommen sind.

Michael Gladchun: „In dieser K-förmigen Wirtschaft ist der Konsum nicht so robust, wie er es in einer gleichmäßiger verteilten Wirtschaft wäre. Das ist für mich eine Sorge für die Zukunft, denn der Aktienmarkt könnte sich aus verschiedensten Gründen korrigieren, was den Vermögenseffekt bei Konsumenten mit höherem Einkommen beeinträchtigt. Eine Korrektur des Aktienmarktes hat das Potenzial, den Konsum in der Wirtschaft erheblich zu verlangsamen.“

Dawn Mangerson: „Leider sehe ich keinen Katalysator, der diesen Verlauf ändern würde. Jüngste Arbeitslosen- und Inflationszahlen sowie politische Änderungen in Washington, D.C. haben zusätzlichen Druck auf die Verbraucher am unteren Ende des Einkommensspektrums ausgeübt.“

Lynda Schweitzer: „Ich denke, solange sich die Aktienmärkte weiterhin gut entwickeln, wird der Vermögenseffekt den Konsum bei wohlhabenderen Verbrauchern weiterhin stützen. Eine Sache, die wir beobachten, ist, ob der Druck auf Verbraucher mit geringerem Einkommen auf die Mittelschicht übergreift.“

Angesichts divergierender Zinskurven, Zinssätze und Inflation über die Regionen hinweg, wo sehen Sie Chancen?

Lynda Schweitzer: „Dies ist eine aufregende Zeit für globale festverzinsliche Wertpapiere. Zinsen sind wieder da und wir sehen diese Divergenz in den Zyklen. Ich denke, es gibt einige gute Relative-Value-Möglichkeiten, insbesondere in ausgewählten lokalen Märkten der Schwellenländer. Australien und Neuseeland sehen aus renditeorientierter Sicht ebenfalls interessant aus. Was den US-Dollar betrifft, wird es interessant sein zu sehen, wie divergierende Zyklen und Politikänderungen die Währungsbeziehungen beeinflussen. Wir denken, dass die aktuellen globalen Wirtschaftsbedingungen einen schwächeren US-Dollar gegenüber dem Rest der Welt unterstützen. Wenn jedoch das US-Wachstum stärker ausfällt, während Europa und China weiterhin kämpfen, könnten wir eine Rückkehr der Stärke des US-Dollars erleben.“

Dilawer Farazi: "Die Unsicherheit über den Kurs der US-Geldpolitik lässt Schwellenländer unserer Meinung nach attraktiver erscheinen. Es ist schwierig, sie als eine einzige Anlageklasse zu betrachten, da sie nicht homogen sind, aber im Allgemeinen verbessern sich die Wirtschaftsstrukturen in ihnen. Wir sehen eine diszipliniertere Geldpolitik, größere Devisenreserven und mehr lokale Finanzierung, was viele dieser Länder vor potenziellen Schocks schützt und ihre Schuldentragfähigkeit verbessert. Diese Bedingungen füttern, was wir als „goldenes Zeitalter“ für Schulden der Schwellenländer bezeichnen, und schaffen eine positive Rückkopplungsschleife, die nach unserer Überzeugung Schulden der Schwellenländer sehr gut positionieren wird."

Andrea DiCenso: „Unser Top-Call für 2026 ist ein weiteres Jahr mit hohem einstelligen Renditepotential im Bereich der Schwellenländer. Wenn man diese divergierenden Punkte im Kreditzyklus betrachtet und darüber nachdenkt, wo man attraktive Renditen finden kann, stechen einige Schwellenländer mit Realrenditen im Bereich von 5,0 % bis 7,0 % hervor. Das steht im Gegensatz zu den Realrenditen der Industrieländer im Bereich von 1,0 % bis 2,0 %. Das ist ein starker Unterschied.“

Eric Williams: „Wir glauben, dass die USA aus drei Gründen attraktiv sind. Erstens, der günstige Wachstums-Hintergrund und der daraus resultierenden Rückenwind. Zweitens, dass die Geldpolitik voraussichtlich unterstützend wirken wird, obwohl damit einige Risiken verbunden sind. Drittens treten Fiskalprogramme in Kraft. In Kombination glauben wir, dass alle drei Faktoren US-Risikoanlagen stützen sollten. Insbesondere glauben wir, dass Kreditmärkte und diejenigen innerhalb der Fremdkapitalfinanzierung (High-Yield-Anleihen und Bankkredite) gut positioniert sind, um Investoren eine Vielzahl von stark risikobereinigten Renditepotenzialen über eine Reihe von Wirtschaftsszenarien hinweg zu bieten.“

"Bleibt das Kreditrisiko niedrig oder beginnt es wieder zu steigen? Was sind die wichtigsten Punkte, die Sie beobachten werden?

Lynda Schweitzer: „Solange der Optimismus und die Ausgaben rund um KI andauern und die Unternehmensgewinne stark bleiben, denke ich, dass sich das Kreditrisiko wahrscheinlich gut verhalten wird. Allerdings kann sich die Stimmung ändern, wenn sich ein Aufbau im Private Credit oder bei der Verschuldung abzeichnet, insbesondere wenn die Märkte skeptisch werden, ob KI-Investitionen kurzfristige Gewinne erzielen werden.“

Dilawer Farazi: „In den Schwellenländern sehen die Kreditfundamentaldaten sehr stark aus, mit nur einem leichten Anstieg der Verschuldung im Jahresvergleich. Ich glaube, starke Cashflows, kontrollierte Investitionsausgaben (Capex) und verschiedene Hebel zur Steuerung der Verschuldung sollten die Ausfallraten niedrig halten. Allerdings müssen Anleger möglicherweise wählerischer sein, wenn neuere Emittenten ohne etablierte Erfolgsbilanz auf den Markt kommen. Ich denke, ein wichtiger Punkt, den man beobachten sollte, ist die Differenzierung der Kreditqualität, während sich der Markt weiterentwickelt.“

Andrea DiCenso: "Obwohl es zyklisch immer wieder zu Spitzen im Kreditrisiko kommt, sehen wir in diesem Jahr als primären Katalysator Entwicklungen rund um die US-Notenbank, insbesondere mögliche Änderungen in der Führungsriege oder geldpolitischen Ausrichtung. Entscheidend für uns ist die sich steiler entwickelnde US-Zinskurve, da diese signalisiert, ob und wie stark risikoreiche Anlagen neu bewertet werden müssen. Für 2026 gehen wir zwar von einem weiterhin stabilen Umfeld für das Kreditrisiko aus, beobachten aber aufmerksam den Anstieg von Verschuldung und sogenannten Payment-in-Kind (PIK)-Strukturen in den Märkten für private Kredite. Diese Entwicklungen könnten auf zunehmenden Stress hindeuten, auch wenn der genaue Zeitpunkt und das Ausmaß noch ungewiss sind."

Dawn Mangerson: „Derzeit ist das Kreditrisiko des Kommunalanleihenmarktes unserer Ansicht nach relativ stabil, obwohl Sektoren wie Krankenhäuser und Hochschulbildung stärkeren wirtschaftlichen und politischen Veränderungen ausgesetzt sind. Wir beobachten politische Verschiebungen, wie Änderungen bei der Medicaid-Finanzierung oder neue Steuern auf große Bildungsstiftungen, die zusätzlichen Druck ausüben könnten, aber noch nicht kritisch schädlich sind. Zukünftig werden wir uns auf höherwertige und stärker diversifizierte Institutionen konzentrieren.“

Eric Williams: „Als zyklusbasierte Investoren glauben wir, dass sich die US-Wirtschaft im Spätzyklus befindet, aber nicht auf eine Rezession zusteuert, sodass Ausfälle und Verluste im Einklang mit den historischen Durchschnittswerten bleiben sollten. Unsere Hauptsorge ist eine potenzielle Änderung des Unternehmensverhaltens, insbesondere wenn Unternehmen beginnen, ihre Bilanzen zu überdehnen, um Investitionsausgaben für unsichere KI-bezogene Gewinne zu finanzieren. Paradoxerweise könnten starke Unternehmensgewinne riskanteres Verhalten fördern, daher beobachten wir genau Anzeichen für aggressive Emissionen oder Verschuldung.“

Michael Gladchun: „Unser Ausblick für das Kreditrisiko bleibt positiv, mit starken Unternehmensfundamentaldaten und soliden Verschuldungskennzahlen, die keine Anzeichen einer signifikanten organischen Verschlechterung zeigen. Der Anstieg der Kreditaufnahme erfolgt hauptsächlich bei qualitativ hochwertigen Unternehmen, daher machen wir uns vorerst keine Sorgen um die Kreditqualität. Der entscheidende Punkt, den wir jedoch beobachten, ist das makroökonomische Umfeld, insbesondere die Trends auf dem Arbeitsmarkt und jegliche Anzeichen einer Verschlechterung dort.“

What is the biggest risk you're watching?

Quelle: Umfrage von Loomis Sayles unter den in diesem Artikel vorgestellten Investmentexperten. Stand: 31. Dezember 2025..

Sind Sie besorgt über eine mögliche Blase im Bereich Private Credit?

Eric Williams: „Wenn man jeden Tag Schlagzeilen über Private Credit sieht, ist es natürlich, sich Sorgen zu machen. Aber unserer Meinung nach sind die Private Markets tief und dynamisch, und es gibt viele Nachfragequellen in den USA und weltweit. Das globale Fundraising für Private Credit steigt nicht annähernd im gleichen Tempo wie in den letzten Jahren, was unserer Ansicht nach nicht auf eine Blase hindeutet. Zwar gab es einige schwarze Schafe, aber es handelt sich nicht um ein systemisches Problem. Dies unterstreicht die Notwendigkeit sorgfältiger, rigoroser Anlageprozesse, insbesondere im Spätzyklus.“

Andrea DiCenso: „Wir haben bereits einen Anstieg der Verschuldung auf den Private-Credit-Märkten gesehen. Es ist schwierig, detaillierte Daten über die Private Markets zu erhalten, aber wir wissen, dass „Payment in Kind“ (PIK) als Anteil der Investitionen zunimmt. Ist diese kreativere Finanzierung ein Zeichen von Stress in diesem Markt? Es ist schwer zu sagen, wie sich das entwickeln wird, da wir noch nie erlebt haben, dass Private Credit einen vollständigen Zyklus durchlaufen hat.“

Dilawer Farazi: „Das Wachstum von Private Credit war erstaunlich, aber ich denke, die Exposition könnte weit verbreitet sein, mit schwer quantifizierbaren Risiken. Man weiß nie wirklich, was in spezifischen Situationen im Bereich Private Credit vor sich geht, bis jemand versucht, damit zu handeln, und damit einen Prozess des Testens von Liquidität und der Preisfindung auslöst. Wenn sich die Fundamentaldaten verschlechtern, könnten Opazität und Illiquidität dazu führen, dass stattdessen liquidere öffentliche Anleihen verkauft werden, was als unerwartete Folge zu einer Ausweitung der Spreads führt.“

Lynda Schweitzer: „Wir beobachten Private Credit genau, da es intransparent ist und viel Kapital angezogen hat. Ich bezweifle, dass jeder Deal auf diesem Markt gut war, aber das bedeutet nicht, dass Private Credit der nächste Dominostein ist, der alles zum Einsturz bringt. Es ist ein Bereich mit Schwachstellen wie jeder andere Markt auch, und ich sehe es als einen Bereich, den man beobachten sollte.“