Short-Term Credit: Ein Werkzeug für Unsichere Zeiten

In einem unsicheren und volatilen Markt ist es entscheidend, die Liquidität und die kurzfristige Allokation dynamisch zu verwalten und anzupassen, um potenzielle Überrenditen zu erzielen und gleichzeitig die Liquidität zu erhalten. Dies erfordert spezielle Fähigkeiten, Ressourcen und Werkzeuge, über die nur wenige Anlageverwalter verfügen.

Geldmarktfonds und Strategien für Short-Dated Credit sind für institutionelle Portfolios selten so wichtig gewesen. Sie bieten Renditen, die trotz kürzlicher Zinssenkungen immer noch relativ hoch sind, einen defensiven Puffer gegen wirtschaftliche und marktbedingte Stressfaktoren oder ein Sprungbrett für High-Yield Anlagen, wenn sich die Dynamik günstiger entwickelt. Mit anderen Worten, sie sind zu einem strukturellen Bestandteil von Portfolios geworden und nicht nur ein Platz, um überschüssiges Bargeld zu parken.

Während Investoren strategische Engagements in Liquidität aufbauen, suchen sie nach Managern, die mit sich schnell ändernden Kreditqualitäten umgehen können und in der Lage sind, die Entwicklung der Zinssätze vorauszusehen.

Zinserwartungen steuern

Bei der Verwaltung kurzfristiger Kreditanlagen ist die wahrscheinliche Richtung der Zinssätze eine entscheidende Variable.

Um den regulatorischen Anforderungen zu entsprechen, sichert Ostrum Asset Management (Ostrum AM), eine Tochtergesellschaft von Natixis Investment Managers, systematisch Vermögenswerte mit Laufzeiten von mehr als 13 Monaten, um das Zinsrisiko zu minimieren. „Bei kürzeren Laufzeiten ist das Hedging weniger systematisch, jedoch verfolgen wir einen defensiven Ansatz, um eine geringe Volatilität und eine stetige Performance zu erreichen“, so Fairouz Yahiaoui, Portfolio-Manager für Money Markets und Short-Term Credit bei Ostrum AM.

Short-Term-Credit Fonds hingegen sind weniger durch regulatorische Vorgaben eingeschränkt und werden entsprechend den Erwartungen von Ostrum AM zur kurzfristigen Zinsstrukturkurve positioniert. „Das bedeutet, dass wir in Bezug auf Timing oder Positionierung der Zinsstrukturkurve flexibel sein können“, sagt Emmanuel Schatz, Portfolio-Manager für kurzfristige Kredite bei Ostrum AM.

Zum Beispiel, Ende September 2025, preist der Markt kaum Chancen für weitere Zinssenkungen der EZB in diesem Zyklus ein. Allerdings glaubt Ostrum AM, dass es möglicherweise Spielraum für eine weitere Zinssenkung gibt. „Wir denken, dass der starke Euro und die stabile Inflation eine weitere Senkung ermöglichen könnten, aber die Zinsstrukturkurve berücksichtigt dies nicht“, sagt Emmanuel.

Um ihre konträre Sichtweise umzusetzen, stehen Ostrum AM eine Vielzahl von Werkzeugen zur Verfügung, wie zum Beispiel das Vermeiden des Hedgings von festverzinslichen Anlagen oder die Implementierung eines Hedgings mit einer anderen Laufzeit als die Referenzanleihe.

Kreditqualität Management

Angesichts der engen Kreditspreads und des unsicheren wirtschaftlichen Umfelds ist die Bewertung der Kreditqualität von entscheidender Bedeutung. Tatsächlich ist die Emittentenauswahl der größte Treiber von Alpha in den kurzlaufenden Portfolios von Ostrum AM.

Das wirtschaftliche Umfeld war im Jahr 2025 insbesondere volatil und bleibt es. Das US-EU-Abkommen schien beispielsweise das Thema Zölle geklärt zu haben, doch die US-Administration forderte Europa anschließend auf, "sekundäre Zölle" auf China und Indien zu erheben. In den USA hat sich der Arbeitsmarkt verschlechtert, und in Deutschland hält die Rezession die Wirtschaft fest im Griff. Russland hingegen hat sich zunehmend aggressiv gegenüber Europa verhalten.

Vor diesem Hintergrund haben Investmentmanager von Short-Term-Credit Fonds die Möglichkeit, ihre Portfolios zu differenzieren. Die Suche nach Credit, die hohe Liquidität mit attraktiven Renditen verbinden, erfordert umfangreiche Ressourcen. Das Portfolio-Management-Team von Ostrum AM wird von Analysten für Nachhaltigkeit und Credit, Marktstrategen, Risikoanalysten und ESG-Experten unterstützt.

Das Team bewertet Emittenten auf einer Skala von 1 bis 5, basierend auf sowohl ihrem langfristigen als auch ihrem kurzfristigen Kreditausblick, der Liquidität und den ESG-Kriterien.

Das Investmentuniversum von Ostrum AM umfasst Hunderte von Emittenten. „Wir können es aktiv mit unserem 22-köpfigen Team für Credit- und Nachhaltigkeitsanalysen überwachen“, sagt Fairouz. Darüber hinaus entscheidet ein eigens dafür eingerichteter Ausschuss, der auch Risikomanager umfasst, unabhängig, welche Emittenten in das Universum aufgenommen werden dürfen, das den Portfoliomanagern zur Verfügung steht.

„Ein großer Vorteil ist auch, dass Ostrum AM sowohl Geldmarktfonds als auch Short-Term-Credit Fonds verwaltet. Die Teams arbeiten Hand in Hand und identifizieren mögliche Arbitragemöglichkeiten zwischen Commercial Paper, Anleihen und anderen kurzfristigen Kreditinstrumenten. „Wir könnten beispielsweise entdecken, dass es für Commercial Paper eine höhere Rendite gibt als für Anleihen desselben Unternehmens mit dem gleichen Risiko und derselben Laufzeit“, sagt Fairouz.

Liquidität, Liquidität, Liquidität

Emmanuel sagt: „Derzeit favorisieren wir Low-Beta-Positionen, um unsere Exponierung gegenüber einem möglichen Anstieg der Kreditspreads zu begrenzen.“

Diese Low-Beta-Vermögenswerte stellen sicher, dass der Portfoliowert im Falle plötzlicher Marktvolatilität widerstandsfähig bleibt. Wenn sich die Marktspreads erweitern, versucht Ostrum AM, dies in eine Chance durch höherverzinsliche Vermögenswerte umzuwandeln.

Wenn die Marktvolatilität ansteigt, würde die Liquidität voraussichtlich stark abnehmen, was sowohl für Short-Term Credit als auch für Geldmarktfonds relevant ist – aber insbesondere für Geldmarktfonds.

Deshalb ist das Liquiditätsmanagement von entscheidender Bedeutung. Die Geldmarktportfolios von Ostrum AM haben einen hohen Anteil an Vermögenswerten mit Laufzeiten von ein bis sieben Tagen. „Commercial Paper, das von europäischen Banken ausgegeben wird, kann problemlos am selben Tag verkauft werden, was uns eine ausgezeichnete Liquidität verschafft“, sagt Fairouz.

Mit 53 Milliarden Euro an verwalteten Geldmarktmitteln gehört Ostrum AM zu den größten Akteuren auf den europäischen Geldmärkten, was einen marktführenden Zugang zu Bankgegenparteien bietet.

Politische Unruhen in Frankreich bieten Chancen

Manchmal kann das vorherrschende Marktumfeld eine besonders starke Gelegenheit bieten. Eine solche Gelegenheit für Kreditmanager im Jahr 2025 ist die schwierige Lage der französischen Regierung, der es schwerfällt, ein Defizit senkenden Haushalt zu entwerfen, der die Zustimmung des Parlaments findet. Die darauffolgenden Regierungszusammenbrüche führten dazu, dass Fitch das französische Staatsrating von AA- auf A+ herabstufte.

Ostrum AM sieht hierin eine potenzielle Kaufgelegenheit. Emmanuel nennt zwei Gründe für diese Einschätzung. Erstens liegen die Renditen französischer Staatsanleihen bereits auf dem Niveau von Spanien und Italien, die niedrigere Agenturratings haben. Dies deutet darauf hin, dass der Markt weitere Herabstufungen des französischen Staatsratings bereits eingepreist hat.

Zweitens könnten sich die Unternehmensspreads aufgrund der Staatsherabstufung erweitern, was, so glaubt Ostrum AM, in den meisten Fällen durch die Fundamentaldaten nicht gerechtfertigt wäre. Einige der großen Emittenten haben beispielsweise nur einen kleinen Prozentsatz ihrer Aktivitäten in Frankreich und dürften daher weniger von der nationalen Politik betroffen sein.

Darüber hinaus haben französische Finanzinstitute unter den inländisch fokussierten Emittenten relativ gesunde Bilanzen, starke Finanzkennzahlen und ausreichende Liquidität, hebt Emmanuel hervor.

„Sollte es zu mehr politischer Unruhe kommen, könnten sich gute Investitionsmöglichkeiten in den Bereichen Banken, Versorgungsunternehmen oder Bauwesen ergeben“, sagt Emmanuel.

Warum jetzt auf Short-Term Credit setzen?

Obwohl der EZB-Zinssatz von 4% im Jahr 2023 auf 2% im Jahr 2025 gesenkt wurde, liegt er im Vergleich zur langen Phase nach der Finanzkrise mit nahezu null immer noch auf einem attraktiven Niveau. „Es kann sinnvoll sein, diese Rendite zu nutzen, indem man in Short-Term-Credit Fonds investiert, während man auf einen stärkeren Anstieg der Zinskurve wartet, um dann am langen Ende zu investieren“, sagt Emmanuel.

Der Katalysator für einen Anstieg der Renditen langfristiger Anlagen könnte ein erhöhtes staatliches Kreditniveau in Europa aufgrund von Verteidigungsausgaben und steigenden Sozialausgaben, von den USA verhängte Zölle oder die inflationsfördernden Auswirkungen des bevorstehenden deutschen Infrastrukturinvestitionsfonds in Höhe von 500 Milliarden Euro sein.

Emmanuel sagt: „Wenn Sie mehr Inflation befürchten, möchten Sie derzeit nicht zu viele langfristige Anleihen halten. Das kürzere Ende der Zinskurve ist die bessere Position – für Geldmarktfonds und kurzfristigen Anleihen.“

Verfasst im September 2025.