Ripple-Effekte der US-Politik auf die europäischen Kreditmärkte

Seit mehr als 25 Jahren im Euro-Credit Business tätig, haben wir noch nie ein so starkes Interesse an Euro-Credit, beispielsweise von asiatischen Investoren, wie wir es derzeit beobachten. Wir glauben nicht, dass dieser sogenannte Entdollarisierungs-Trend kurzfristig ist.

Wie stark haben US-Zölle die europäischen Kreditmärkte beeinflusst?

Obwohl einige der gravierendsten Zölle, die am Befreiungstag vorgeschlagen wurden, zurückgenommen wurden, ist es wichtig, sich daran zu erinnern, dass der effektive Zollsatz, den die USA jetzt auf Importe erheben, fast 10-mal höher ist als während der letzten Phasen der Biden-Administration und tatsächlich mit den Niveaus vergleichbar ist, die zuletzt in den 1930er Jahren zu sehen waren. Es wird eindeutig einige negative Auswirkungen der Zölle auf europäische Unternehmen geben, insbesondere in Sektoren wie Automobil und Chemie. Dennoch werden einige der negativen Auswirkungen der Zölle auf die Gesundheit europäischer Unternehmen wahrscheinlich durch die signifikanten Zinssenkungen, die die EZB in den letzten zwei Jahren implementiert hat, sowie durch die erwarteten fiskalischen Impulse der neu gebildeten deutschen Regierung ausgeglichen.

Obwohl wir derzeit eine leicht negative Entwicklung in der Kreditwürdigkeit von IG-bewerteten europäischen Unternehmen sehen, ist dies sicherlich nicht breit gefächert, sondern vielmehr spezifisch für einen Sektor oder ein Unternehmen. Bitte denken Sie auch daran, dass relativ nicht-zyklische Sektoren wie Telekommunikation, Gesundheitswesen, Versicherungen, Infrastruktur, Versorgungsunternehmen sowie Lebensmittel und Getränke zusammen 35 % des Index ausmachen. Darüber hinaus haben die meisten Unternehmen in den letzten zwei Jahrzehnten mit einer Vielzahl von Krisen zu kämpfen gehabt, einschließlich der großen Finanzkrise von 2008/2009, der Eurokrise, den COVID-19-Lieferkettenstörungen und mehr kürzlich den Kriegen in der Ukraine und im Nahen Osten. Die Managementteams haben in der Regel gelernt, solche herausfordernden wirtschaftlichen Bedingungen zu meistern, indem sie den Anteil ihrer Kostenbasis variabel statt fix gestalten und Lieferketten regionalisieren oder sogar lokal integrieren, was sie besser darauf vorbereitet, mit der aktuellen Unsicherheit in der Wirtschaft und der Handelspolitik umzugehen.

Welche makroökonomischen Faktoren werden von den Märkten unterschätzt?

Wir glauben, dass die Märkte die mittel- bis langfristigen Auswirkungen, nicht nur von Präsident Trumps Einführung von Zöllen auf wichtige Handelspartner, sondern auch von seinen Bemühungen, mehr direkten und indirekten Einfluss auf die Geldpolitik der Federal Reserve zu gewinnen, unterschätzen könnten. Beide Themen könnten erhebliche Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum und die Inflation in den USA haben. Gleichzeitig sind wir besorgt über das rasante Wachstum der Private Credit Industrie in den letzten Jahren. Jedes Mal, wenn eine große Menge Kapital in eine bestimmte Debt-Anlageklasse innerhalb eines relativ kurzen Zeitraums zugewiesen wird, besteht die Gefahr von schlechten Underwriting-Standards und Fehlallokationen von Kapital. Ein potenzieller erheblicher Anstieg von Ausfällen und damit verbundenen Verlusten im Bereich Private Credit in einem ungünstigen wirtschaftlichen Szenario stellt ein Risiko für den breiteren Markt dar. Ein solches Szenario würde wahrscheinlich zu einer geringeren Risikobereitschaft unter Investoren führen.

Wie wichtig ist aktives Management im Bereich festverzinslicher Wertpapiere heute?

Angesichts der aktuellen Kreditspreads und des Niveaus der Spread-Kompression, die wir beispielsweise zwischen zyklischen und nicht-zyklischen Unternehmen, zwischen nachrangigen und vorrangigen Anleihen sowie zwischen Anleihen mit höheren und niedrigeren Ratings beobachtet haben, denken wir, dass aktives Management im Bereich festverzinslicher Wertpapiere sehr sinnvoll ist.

Wenn die Spreads schließlich wieder steigen und wir in ein weniger günstiges Risikoumfeld zurückkehren, möchten die Investoren sicherlich vermeiden, Anleihen von Unternehmen zu halten, deren Geschäftsmodelle fehlerhaft sind und die in finanzielle Schwierigkeiten geraten könnten, oder niedrig bewertete und nachrangige Anleihen zu halten, die nicht annähernd ausreichende Entschädigungen für die zugrunde liegenden Risiken des Vehikels bieten. Darüber hinaus müssen Sie aktiv sein, um von den Ineffizienzen zu profitieren, die aus unterschiedlichen Zielen und Richtlinien unter den Investoren resultieren, sowie von den Möglichkeiten, die im Primärmarkt verfügbar sind.

Können Sie die technischen Rahmenbedingungen im aktuellen Marktumfeld beschreiben?

Das Bruttoanleiheangebot im Investment-Grade- und High-Yield-Segment liegt bei etwa 13% bzw. 8 % höher als im letzten Jahr. Der Einfluss dieses zusätzlichen Angebots auf die Spreads war bisher relativ gedämpft, da wir anhaltende Zuflüsse in die europäische Credit- Anlageklasse gesehen haben. Ein Teil dieser Zuflüsse könnte das Ergebnis von Investoren sein, die versuchen, sich von US-Dollar-denominierten Vermögenswerten zu diversifizieren, angesichts zum Beispiel der Bedrohung der Unabhängigkeit der Federal Reserve und der hohen Haushaltsdefizite der USA. Anecdotal haben wir seit über 25 Jahren im Euro-Credit Business noch nie ein so starkes Interesse an Euro-Credit von beispielsweise asiatischen Investoren gesehen wie derzeit. Wir glauben nicht, dass dieser sogenannte Entdollarisierungs-Trend kurzfristig ist.