Wir mussten umdenken und uns verbessern

Performance-Wende 2022: Was war der Auslöser?

Jeder erinnert sich an 2022, als am Markt alles – egal ob High-Quality Value, internationale, globale oder US-Werte sowie Rentenfonds – massiv eingebrochen ist. Hochwertige Anleihen fielen 2022 um 15 %^*. Es gab absolut keinen Ort, um sich zu verstecken.

Wir haben uns als Gruppe zusammengesetzt, wissen Sie, als wir diesen Rückgang mitmachten, und wir hatten eine sehr ernste Besprechung darüber, was wir anders machen müssen, um besser zu werden. Und wir waren sehr, sehr darauf bedacht, die Portfolios ständig weiterzuentwickeln. Wir haben versucht... wir arbeiten immer hart. Unsere Werte lauten: anders denken, im Research besser werden. Und so mussten wir zu dieser Zeit eben anders denken und besser werden.

Also, was tun wir? Nun, eine Sache, auf die wir gekommen sind: Wir sprechen oft darüber, Unternehmen mit Moats zu besitzen – also solche, die eine positive Moat-Entwicklung aufweisen, anstatt einfach nur absolut große Wettbewerbsvorteile zu haben. Und zu dieser Zeit erkannten wir, dass einige der Titel im Portfolio wahrscheinlich nicht ganz die positive Entwicklung in sich trugen, die wir ihnen zugetraut hatten.

Also haben wir uns quasi zusammengesetzt und gesagt: „Okay, bis einschließlich 2021 haben Growth-Manager auf der ganzen Welt hervorragend abgeschnitten. Nach 2022 wird es ein ganz anderes Spiel werden. Wie können wir uns also abheben?“ Und da haben wir uns als Gruppe zusammengesetzt und gesagt: „Wir müssen wirklich hart daran arbeiten, der Moat-Entwicklung wieder mehr Dynamik zu verleihen. Wir müssen unsere Anstrengungen verdoppeln, um Unternehmen zu finden, bei denen wir überzeugend darlegen können, dass sie in den nächsten drei, fünf und 10 Jahren schrittweise besser werden.“

Auf Sektoren- und Einzeltitelebene: Wo entstand die Outperformance?

Interessanterweise hat uns das dazu geführt, Unternehmen zu identifizieren, die wir in der Vergangenheit vielleicht nicht gekauft hätten. Und wenn man an Growth-Manager denkt, dann besitzen diese in der Regel Technologieunternehmen, Konsumgüterwerte und Aktien aus dem Gesundheitswesen. Wir haben beschlossen, unser Spektrum zu erweitern, unsere Arbeit rund um die Moat-Entwicklung sowie die Bedeutung von Mitarbeitern und Kultur zu nutzen und uns in anderen Branchen umzusehen.

Und was wir dabei identifiziert haben, war wirklich überzeugend. Wir fanden Branchen, die 2022 einen signifikanten Aufwärtstrend aufwiesen. Ein weiterer Marktbereich, den wir ausgemacht haben und der in der Vergangenheit wirklich nicht als qualitativ hochwertig galt, war die Luft- und Raumfahrtindustrie. Wissen Sie, wir haben uns zum Beispiel Rolls-Royce angesehen. Historisch gesehen war das ein miserables Geschäft. Aber wie Sie wissen, haben wir eine alternde Flugzeugflotte, und Ersatzteile sowie Triebwerke – die neuen Triebwerke – sind ein essenzieller Bestandteil, um die Flotte in der Luft zu halten.

Außerdem gab es dort einen bedeutenden Führungswechsel auf CEO-Ebene. Er kam herein und hat die Kultur der Organisation komplett transformiert. Und das ist wichtig, denn wissen Sie, ein bloßer Führungswechsel führt in großen Bürokratien oft nicht zu einem Kulturwandel, aber in diesem Fall war das wirklich so. Es kamen also ein paar Dinge zusammen. Man hatte diesen schönen Rückenwind und dann ein Unternehmen, das sich aufgrund einer erheblichen kulturellen Veränderung in der Organisation wahrscheinlich stark nach oben entwickeln würde. Also haben wir Rolls-Royce gekauft.

Historisch betrachtet ist das wirklich interessant. Die schlechtesten Unternehmen der Welt in den letzten 25 Jahren waren Festplattenhersteller. Western Digital, Seagate... Ich erinnere mich daran, dass sie in Bezug auf Profitabilität und Umsatzwachstum quasi einen Wettlauf nach unten führten. Aber wenn man sich die Welt um uns herum ansieht, wissen wir alle, dass die Engpässe bei KI im Bereich der Stromversorgung, der Datenspeicher und der Speicherkapazität liegen.

Und so haben wir mit einem frischen Blick auf ein Geschäft, das wir uns normalerweise nicht angesehen hätten, erkannt, dass Memory und Datenspeicher tatsächlich ein entscheidender Teil des KI-Engpasses sein werden. Wir haben Unternehmen gekauft, die in der Vergangenheit nicht qualitativ hochwertig waren, es aber in der Zukunft sein werden. Diese Investitionen haben sich sehr gut ausgezahlt.

Und das letzte Beispiel wären Gasturbinen. Welcher Growth-Manager kauft schon Gasturbinen? In der Vergangenheit hätten wir das nicht getan, weil es lausige Geschäfte waren. Aber auch hier gilt: Wenn man sie sich angesehen hat und sah, was in der Welt passierte und den Energie-Engpass durch KI erkannte, dann wird dieser Engpass offensichtlich durch Gasturbinen-Unternehmen wie GE Vernova und Siemens Energy gelöst.

^{* Quelle: WCM, Bloomberg Global Aggregate Bond Index}