Festverzinsliche Anlagen: Schritt halten mit der alten Normalität

Wir haben Experten von DNCA, Loomis Sayles, Ostrum AM und unserer Client Solutions Group nach ihren Einschätzungen gefragt, wie Anleger über festverzinsliche Wertpapiere nachdenken sollten.

Es gibt bereits viele Anzeichen dafür, dass sich die Anlagelandschaft für festverzinsliche Wertpapiere im Jahr 2025 verändert hat. Die Zentralbanken, insbesondere die US-Notenbank, haben ihre Übergänge von aggressiven Zinserhöhungen nach Covid hin zu moderateren Zinssenkungen fortgesetzt.

Das Jahr 2025 war auch von erneuten Bedenken hinsichtlich der fiskalischen Stabilität in wichtigen Volkswirtschaften geprägt. Hohe Staatsverschuldung in Ländern wie Japan, dem Vereinigten Königreich und Frankreich hat die langfristigen Renditen auf Mehrjahreshochs gehalten und die Anleihemärkte unter Druck gesetzt.

Die erste Hälfte des Jahres 2025 war von regionalen Unterschieden geprägt, wobei die USA niedrigere Wachstumsraten und zunehmende Volatilität aufgrund von politischen Veränderungen wie neuen Zöllen zeigten, während Europa erneuerte fiskalische Anreize – wie das 1 Billion Euro-Paket Deutschlands – die lokalen Renditen in die Höhe trieben.

Dies bereitete den Boden für eine stark veränderte Landschaft, in der die Performance sektorspezifisch war: US-Staatsanleihen profitierten von sinkenden Renditen, während sich die Spreads bei riskanteren Krediten aufgrund von Unsicherheiten ausweiteten.

Ein neues Paradigma für festverzinsliche Wertpapiere

Kurz gesagt, Anleger im Bereich festverzinslicher Wertpapiere stehen vor einem deutlich anderen Umfeld als noch im Jahrzehnt vor der Covid-Pandemie. Dies bedeutet, dass viele von uns grundlegend anders denken müssen.

Matt Eagan, Portfolio-Manager und Leiter des Full Discretion-Teams bei Loomis Sayles in Boston, einem Tochterunternehmen von Natixis Investment Managers, erklärte: „Es gibt eine ganze Gruppe von Anlegern, die den Markt nur seit der globalen Finanzkrise kennen. Und ich denke, wir befinden uns in den Anfangsstadien eines neuen Regimes, auf das die Menschen gerade erst reagieren.“

Eines steht fest: Die Inflationsvolatilität war in den letzten fünf Jahren strukturell höher. Nach der globalen Finanzkrise (GFC) 2008/09 blieb die Inflation aufgrund struktureller Kräfte – wie fiskalischer Anreize, Geopolitik und Energie – und politischer Interventionen über ein Jahrzehnt lang niedrig und stabil. Aber seit Covid im Jahr 2020 haben wir Inflationsanstiege, dann teilweise Disinflation, jedoch mit unerwarteten Schocks – wie den Zöllen unter Trump in diesem Jahr – die zur Volatilität beigetragen haben, insbesondere in den USA und Europa.

In vielerlei Hinsicht gibt es ein Gefühl der Rückkehr zum „alten Normal“ – zu den Jahrzehnten vor der GFC, in denen Schocks häufiger waren und die Inflation oft gut über der 2%-Schwelle lag. Die Volatilität der Anleiherenditen und die steileren Zinskurven spiegeln sicherlich eine größere Unsicherheit hinsichtlich der Inflation wider.

Strukturelle Treiber und divergierende Maßnahmen der Zentralbanken haben nur dazu beigetragen, die Unberechenbarkeit der Inflation zu verstärken. Währenddessen bedeutet die anhaltende Unsicherheit in der Politik und der Makroökonomie – einschließlich Zölle, fiskalische Ausgaben und Schuldentragfähigkeit – dass die Volatilität wahrscheinlich hoch bleiben wird.

Alessandro Marolda, Direktor bei der Natixis IM Client Solutions Group, sagte: „Beim Vergleich der Inflationsverteilungen stellen wir fest, dass die Ränder ausgeprägter sind – also extremere Ergebnisse auftreten – im Vergleich zu der sehr stabilen Inflationsperiode zwischen 2009 und 2019, in der die Inflation in den großen Industrieländern nie wesentlich über 2 % stieg.“

„Dann, wenn wir typische 10-jährigen Staatsanleihen vergleichen, sehen wir, dass es heute sehr unterschiedliche Merkmale für Anleger im Bereich festverzinslicher Wertpapiere gibt, verglichen mit dem, was sie vor dem Ausbruch von Covid-19 hatten. Es gibt viel höhere Renditen, höhere Volatilität und allgemein positive Korrelationen mit Aktien. Insgesamt gibt es viele Dinge, die die heutigen Anleger im Bereich festverzinslicher Wertpapiere wieder verlernen müssen.“

Das Ende des US-Exzeptionalismus?

Eine Sache, die man vielleicht überdenken sollte, ist die Überabhängigkeit von der Vorhersehbarkeit der US-Märkte. Laut der Umfrage zur Marktentwicklung zur Jahresmitte unter 34 Marktstrategen von Natixis Investment Managers stellte sich „Marktchaos bei Staatsanleihen“ als größtes Risiko heraus: 85 % stufte es als mittlere oder hohe Besorgnis ein¹.

Trotz ihres traditionellen Status als sicherer Hafen wurden Anleger in US-Staatsanleihen nach dem Verkaufsdruck am Tag der Befreiung alarmiert, was Sorgen über die Nachfrage nach US-Staatsanleihen auslöste. Der Rückgang des weltweiten Reservevermögens während eines Zeitraums erhöhter Volatilität fiel zeitgleich mit dem zunehmenden Fokus der Anleger auf die wachsende Schuldenlast der USA.

In der Tat gab es eine Reihe von Bedenken, die von Amerika ausgingen. Paul Lentz, Anleiheanalyst bei DNCA Investments in Paris, ebenfalls eine Tochtergesellschaft von Natixis Investment Managers, wies darauf hin: „In Europa ist die Makroökonomie ziemlich einfach zu lesen: langsames, aber stetiges Wachstum, relativ niedrige Inflation und Inflationserwartungen, ein stabiler Arbeitsmarkt und eine Zentralbank, die kurz davorsteht, mit ihrem Zinssenkungszyklus fertig zu sein.

„In den USA ist es nicht so einfach. Es gibt zwei Schlüsselfaktoren, die man im Auge behalten sollte: Erstens, ob sich der Arbeitsmarkt im Kontext einer schrumpfenden Erwerbsbevölkerung weiter verschlechtert; und zweitens, ob und wann die zollbedingte Inflation zu steigen beginnt und ob die Preise für andere Waren und Dienstleistungen ebenfalls steigen.“

Für den Ausblick auf das Ende des Jahres sind sich die Strategen einig, dass aktives Management den Anleihenportfolios einen Mehrwert verleihen kann (68 %) und viele glauben auch, dass Anleihen sowohl zur Erzielung von Gesamtrenditen als auch von Einkommen genutzt werden können (44 %).

Es gibt jedoch unterschiedliche Meinungen über den besten Weg dorthin: US-Investment-Grade-Anleihen waren beispielsweise bei europäischen Strategen (54 %) beliebter als bei ihren US-Kollegen (24 %). Dies entspricht dem Gefühl von 48 % der US-Strategen, dass die Kreditausfälle in den USA wahrscheinlich steigen würden; bei den Europäern waren es nur 15 %, die das so sahen.

Wo sollte man nach neuen Chancen suchen?

Angesichts der sektorspezifischen Dispersion, die wir 2025 gesehen haben, sind Anleger, die flexibel sind und in der Lage sind, Unterschiede in den Kreditgrundlagen, der Duration und der Geografie auszunutzen, am besten positioniert, um erfolgreich zu sein. Viele übergewichten ihre Allokation in resilientere Sektoren und bevorzugen mittlere Laufzeiten, um die Chancen durch niedrigere Zinsen gegen anhaltende Kredit- und politische Risiken auszubalancieren.

Sicherlich bedeuten Fragen zum Status des US-Dollars als Referenzwährung und risikofreie Anlage sowie die anhaltenden Auswirkungen von Trumps Zollpolitik, dass Anleger im Bereich festverzinslicher Wertpapiere flüchten und Alternativen zum US-Markt suchen können.

„Ich denke, eine der wichtigsten Strategien sollte sein, einen globalen Blickwinkel einzunehmen“, kommentierte Elisabeth Colleran, Portfolio-Managerin für Schwellenmärkte bei Loomis Sayles. „Da Sie von einer Stunde zur nächsten nicht wissen, wie sich Entwicklungen in den USA auf die Kapitalmärkte auswirken werden, warum nicht das Anlageangebot erweitern und Ihre Wetten breit absichern? Diversifizierung könnte die neue Flucht zur Qualität sein.“

Die Anziehungskraft von Schwellenmärkten (EM) hat in den letzten neun Monaten zugenommen. Clothilde Malaussène, Senior Portfolio Manager für Schwellenmarktschulden und FX bei Ostrum Asset Management, einem weiteren Tochterunternehmen von Natixis Investment Managers, beobachtete: „Mit dem langsamen Wachstum in den USA und den Zinssenkungen der Fed sollte sich der Wachstumsunterschied und der Zinssatzunterschied zur restlichen Welt weiterhin verringern, was weniger Unterstützung für den Dollar bietet. Die Zollpolitik der USA und die große Unsicherheit über die endgültigen Auswirkungen auf das US-Wachstum haben ebenfalls negative Auswirkungen auf den Dollar.

„Offizielle Institutionen, insbesondere asiatische Zentralbanken, diversifizieren ihre Vermögenswerte. Was private Anleger betrifft, so drehen sie ihre Vermögensallokation von den USA nach Europa; sie erhöhen auch das Absicherungsverhältnis für ihre USD-Holdings, das historisch niedrig ist. Diese De-Dollarisation, wenn sie anhält, sollte den Schwellenwährungen und allen Schwellenmarktanlagen zugutekommen.“

Es sind nicht nur die Schwellenmärkte, die von einer diversifizierten Perspektive profitieren. Erwan Guilloux, High-Yield-Portfolio-Manager bei Ostrum AM, sagte: „Die jüngsten Dynamiken des Kreditmarktes werden weitgehend vom geldpolitischen Zyklus bestimmt. Der Rückgang des Einlagenzinses der EZB von 4 % auf 2 % führte zu einem signifikanten Rückgang der Geldmarktzinsen, was die Anleger dazu veranlasste, nach Alternativen zu suchen, die weiterhin ein attraktives Carry-Niveau bieten. In diesem Kontext profitiert der europäische High-Yield-Markt vollständig vom TINA [There Is No Alternative]-Rationale.

„Zudem tragen starke technische Faktoren zur Resilienz der Spreads bei. Die Zuflüsse in diese Anlageklasse waren in der Tat massiv und unterstützen mechanisch die Bewertungen... Die Struktur des Marktes ist ebenfalls ein Vorteil. Der europäische High Yield wird tatsächlich von BB-bewerteten Emittenten dominiert, die historisch niedrige Ausfallraten aufweisen. Darüber hinaus sorgt eine relativ niedrige Duration für eine begrenzte Empfindlichkeit gegenüber Zinsbewegungen, wodurch der Markt zusätzliche Stabilität erhält.“

Paul Lentz von DNCA sieht ebenfalls breitere Chancen im Anleihemarkt, einschließlich in Europa. Er kommentierte: „Die signifikante Steilheit der Zinskurve, gepaart mit einem wachsenden Risikoaufschlag, hat die Bewertungen zum ersten Mal seit Jahren in ein attraktives Territorium gedrängt. Anleihen aus Schwellenländern in Lokalwährung beginnen ebenfalls attraktiv auszusehen, aber der Zeitpunkt für den Einstieg in den Handel könnte in der zweiten Jahreshälfte herausfordernd sein. Volatilität und die Zinskurve neigen dazu, zusammen zu bewegen.

„Historisch gesehen, abgesehen von sehr spezifischen Episoden, führt höhere Volatilität in der Regel zu steileren Zinskurven, die aus einer Carry-Sicht attraktiv erscheinen können. Doch wie Sie wissen, bedeutet höhere Volatilität auch höheres Risiko. Daher, wenn Sie an der Dynamik der Zinsen interessiert sind, anstatt am absoluten Niveau, müssen Sie die Bewertungen aus einer risikoadjustierten Perspektive betrachten, um Chancen im Anleihemarkt zu finden.“

Alles in allem haben Anleger einen erneuten Fokus auf Kreditqualität und Portfoliodiversifikation. Die Drawdowns der Nach-Covid-Ära sind nicht vollständig zurückgeholt worden, was die Stimmung belastet und zu einem vorsichtigen Ansatz führt. Aktive, flexible Strategien – die Qualität und opportunistische Allokationen ausbalancieren – gelten als entscheidend angesichts der anhaltenden Dispersion innerhalb von Sektoren, Regionen und Kreditklassen.

Deshalb werden die erfolgreichen Strategien im neuen Paradigma für festverzinsliche Wertpapiere wahrscheinlich aktives Management, einen Fokus auf Einkommensgenerierung und die Bereitschaft kombinieren, von Volatilität und Dispersion zu profitieren, während man wachsam gegenüber erneuten Überraschungen bei der Inflation bleibt. Darüber hinaus sieht es so aus, als ob diese Dynamik des alten Normalzustands die neue Normalität für die absehbare Zukunft wird.