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Warum die geringste Marktbreite seit Jahrzehnten ein Jahrhundertgeschenk für Anleger sein könnte

August 31, 2026 - 5 Min
Warum die geringste Marktbreite seit Jahrzehnten ein Jahrhundertgeschenk für Anleger sein könnte

Die globalen Aktienmärkte sind nervös. Da US-amerikanische und globale Indizes zunehmend auf eine kleine Zahl von Megacap-Technologiewerten konzentriert sind, lassen Veränderungen in der KI-Erzählung die Märkte hin und her ausschlagen. Während diese Konzentration ein wachsendes Risiko für Anleger in passiven, kapitalgewichteten Indizes darstellt, ist sie zugleich eine unterschätzte Chance für aktive Investoren.

Die Illusion des breiten Marktes

Um das Ausmaß der aktuellen Chance zu verstehen, muss man zunächst die schiere Enge der jüngsten Marktentwicklung betrachten. Dass eine kleine Zahl von Aktien die großen Indizes treibt, ist bekannt. Weniger bekannt ist, dass die meisten Aktien hinter dem Index zurückbleiben – und wie selten das ist. Bill Nygren, Co-CIO für US-Aktien bei Harris l Oakmark, stellte dazu jüngst fest1:

Wir hatten jetzt drei Jahre in Folge, in denen mehr als 70 % der Aktien hinter dem S&P 500 zurückblieben. Der letzte Wert von 70 % wurde 1999 erreicht, mit einem Vorlauf bereits 1998. In den letzten 35 Jahren sind das die einzigen fünf Jahre, in denen wir einen derart engen Markt gesehen haben.“

Quelle: Harris l Oakmark, FactSet. Daten per 30.06.2026.

Auch an den internationalen Aktienmärkten gab es eine sehr enge Rally. Während einzelne Branchen innerhalb des Technologiesektors die größten positiven Beiträge geliefert haben, waren andere Branchen innerhalb desselben Sektors zugleich die größten negativen Belastungsfaktoren.

Quelle: FactSet, MSCI World Ex US, per 30.06.2026.

Und wie David Herro, Co-CIO für internationale Aktien bei Harris l Oakmark, anmerkt, hat sich das Bild gegenüber früheren Jahren vollständig gedreht:

Software und Services – früher der Liebling von Wachstumsinvestoren – liegen jetzt bei niedrigen zweistelligen Gewinnwachstumsraten. Und wenn man sich Halbleiterausrüster anschaut, die früher wegen ihrer als zyklisch geltenden Natur mit sehr niedrigen Multiples gehandelt wurden, notieren sie jetzt bei über dem 30-Fachen der Gewinne … Wir glauben nicht wirklich, dass das nachhaltig ist.

Qualität mit deutlichem Abschlag aufwerten

Diese Enge macht das Halten der heute hochkonzentrierten Indizes zunehmend riskant. Zugleich ist sie aber eine erhebliche Chance für aktive Manager, die Qualitätsunternehmen zu niedrigeren Preisen kaufen können.

Der anhaltende Zustrom in Megacap-Technologiewerte hat dazu geführt, dass ehemalige Wachstumslieblinge übersehen wurden. Hochwertige Unternehmen mit hohen Kapitalrenditen und tiefen Wettbewerbsvorteilen wurden dadurch weiter in den Value-Bereich gedrängt.

Diese Chance nutzen die Teams von Harris l Oakmark laut Alex Fitch, Co-CIO für US-Aktien:

Wir bewerten intern jedes Unternehmen nach Geschäftsqualität und Managementqualität. Schaut man sich unsere heutigen US-Positionen an, sind sie nach diesen internen Bewertungen in höherwertigere Unternehmen investiert als zu jedem anderen Zeitpunkt im letzten Jahrzehnt.“

Diese Dynamik zeigt sich ebenso international. Hochwertige, konsumorientierte Unternehmen, Industriedistributoren und kapitalleichte Finanzdienstleister wurden von vielen Investoren schlicht ignoriert, weil sie nicht Teil der KI-Infrastruktur-Lieferkette sind. Anleger können heute Portfolios zusammenstellen, deren Eigenkapitalrenditen und strukturelles Gewinnwachstum den breiten Benchmarks deutlich überlegen sind.

Richten Anleger ihre Portfolios entsprechend neu aus, kann dies das Gesamtrisiko des Portfolios senken – durch die Umschichtung von hochbewerteten, erwartungsgetriebenen Tech-Giganten in Qualitätsunternehmen mit deutlich niedrigeren Bewertungen.

Was wird den Markt aufwecken?

Diese Bewertungslücke ist zwar bekannt, besteht aber schon seit vielen Jahren. Das wirft bei Skeptikern unweigerlich die Frage auf: Welcher Katalysator kann diese Bewertungslücke schließen?

Kurzfristig wird der Markt von Momentum und passiven Fondsflüssen getrieben. Mittel- bis langfristig setzen sich jedoch die Fundamentaldaten durch. Niemand weiß, wann sich die Lücke schließt – aber sie schließt sich irgendwann immer. Für Bill Nygren und Alex Fitch ist das Zurückbleiben hinter dem Benchmark zwar unangenehm, doch mehrere Fakten bestätigen ihnen, dass sie auf dem richtigen Weg sind.

Erstens: Viele der Unternehmen, in die sie investiert sind, warten nicht darauf, dass der Markt ihr Geschäft angemessen bewertet, sondern nehmen die Sache selbst in die Hand – durch Kapitalrückführung an die Aktionäre in Form von Dividenden und Aktienrückkäufen. Statt auf eine Rotation passiver Kapitalflüsse zu warten, kaufen diese Managementteams große Mengen eigener Aktien zu Preisen zurück, die sie als günstig einschätzen. Bei einigen Harris l Oakmark-Strategien liegt die gesamte Kapitalrückführung über alle Positionen bei rund 10 % – der höchste Wert seit 30 Jahren2. Wenn diejenigen, die dem Unternehmen am nächsten stehen, eigene Aktien kaufen, bestätigt das nicht nur die Sicht der Investoren, sondern steigert auch den Wert pro Aktie von innen heraus und treibt künftige Kurssteigerungen.

Zweitens: Viele aktive Manager haben die höchstbewerteten Tech-Giganten gemieden und blieben dadurch hinter ihren kapitalgewichteten Benchmarks zurück – das bedeutet aber nicht, dass ihre absolute Performance schlecht war. Bill Nygren dazu:

Hätte man uns vor zehn Jahren gesagt, dass wir das Kapital unserer Kunden über einen Zeitraum mit einer durchschnittlichen Inflation von rund 3 % mit mehr als 13 % pro Jahr verzinsen könnten, hätten wir das sofort unterschrieben. Keiner von uns hat erwartet, dass ein Sektor (IT), in dem wir historisch nur wenige Investitionen hatten, so außergewöhnlich gut abschneiden würde, dass diese absoluten Renditen relativ betrachtet enttäuschend aussehen würden.“ ³

Wie viel Risiko sind Sie bereit einzugehen?

Das verdeutlicht einen entscheidenden Punkt für Anleger: Die absoluten wirtschaftlichen Rahmenbedingungen bleiben für Unternehmensaktien sehr unterstützend, und solide, weniger riskante Renditen lassen sich durch Diversifikation abseits von Megacap-Tech erzielen. Die Unternehmensbilanzen sind robust, und viele Unternehmen, die vom KI-Momentum-Trade ignoriert werden, steigern ihre Gewinne zweistellig. Zwar sind viele risikobewusste Anleger in den letzten Jahren frustrierend hinter ihren Benchmarks zurückgeblieben – dennoch haben sie ihr Vermögen möglicherweise weiterhin zu historisch attraktiven Raten und mit geringerem Gesamtrisiko vermehrt.

Bill Nygren und Alex Fitch blicken durchaus positiv in die Zukunft und sind überzeugt, dass ihre Strategien für alle Anleger eine Überlegung wert sind, die sich abseits von Megacap-Tech diversifizieren möchten – um die Diversifikation zu erhöhen und das Portfoliorisiko zu senken, dabei aber ihr US-Aktien-Exposure behalten wollen, wie Alex ausführt:

Im großen Bild: Es ist ein ungewöhnlich konzentrierter Markt, und wir unterscheiden uns stärker von den Benchmarks als je zuvor. Das war zuletzt zweifellos nicht gut für die relative Performance, aber wir glauben weiterhin an das Portfolio und unseren Prozess. Wir essen weiterhin unsere eigene Suppe – der Großteil unseres Nettovermögens ist in den Fonds investiert – und wir glauben, dass unsere aktuelle Positionierung gut für die Zukunft ist, unabhängig davon, was mit dem KI-Boom passiert.“
S&P-500-Indexkonzentration

Quelle: FactSet, 30.06.2011–30.06.2026, Daten quartalsweise. Die fünf größten S&P-500-Positionen per 30.06.2026 waren Nvidia Corp, Apple, Alphabet (Cl A&C), Microsoft Corp und Amazon.com

Korrelation zwischen Oakmark Fund und S&P 500 Index

Quelle: Harris, 30.06.2011–30.06.2026, Korrelation von Oakmark Fund vs. S&P 500 Index, rollierende 2-Jahres-Monatsrenditen.

Wichtige Informationen lesen

Wichtige information

1 Harris l Oakmark, Webinar vom 21. Juli 2026: „US Equities: when growth drives the value rebound“

2 Harris l Oakmark, Webinar vom 21. Juli, wie oben.

3 Ebenda

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